Offensieve Portefeuille | Vier winnaars en twee herstelkandidaten

Sinds de laatste update over de Offensieve Portefeuille van 13 juni is er weinig spannends gebeurd. Het rendement van de portefeuille sinds de start van het jaar bedraagt 15,0%. Circa 70% van de portefeuille is belegd in aandelen. De cashpositie, waarop we inmiddels een kleine rentevergoeding ontvangen, bedraagt 30%.

Nederlandse chipaandelen

Het kasgeld is de laatste weken toegenomen, doordat eind juni de belangen in ASML, Besi en ASMI iets werden afgebouwd. Dit heeft te maken met risicomanagement, nadat de aandelen dit jaar zeer fors waren gestegen door de nieuwsberichten rondom kunstmatige intelligentie. De vraag naar chips is al hoog en zal mede door de ontwikkelingen op dit gebied nog verder toenemen. We blijven dan ook overwogen in chipmachinefabrikanten.

ASML, Besi en ASMI zijn gezamenlijk nog altijd goed voor 24% van de portefeuille. De keuze voor de Nederlandse chipmachinefabrikanten is bewust, gesteund op kwaliteit. ASML is namelijk de enige producent van Extreme Ultra Violet-systemen en gezien de hoge toetredingsdrempels is de kans klein dat een concurrent de markt zal betreden.

Besi maakt machines die gebruikt worden bij de assemblage- en verpakkingsfase van halfgeleiders. Samen met de testfase wordt dit laatste gedeelte in het proces ook wel de back-end genoemd. Besi is een zeer belangrijke speler op dit gebied en loopt met een nieuwe technologie waarvan veel wordt verwacht, genaamd Hybrid Bondig, ver voor op de concurrentie.

ASMI is dan weer een toonaangevende fabrikant van front-end apparatuur in de halfgeleiderindustrie. Het is de marktleider op het gebied van Atomic Layer Deposition (ALD)-machines. We houden de stukken van de Nederlandse chipmachinefabrikanten stevig vast.

Nedap

Een ander Nederlands aandeel waarvan we overtuigd zijn dat het een mooi rendement kan opleveren de komende jaren is Nedap. Het technologiebedrijf uit Groenlo, dat een weging kent van 6% binnen de portefeuille, wist afgelopen week de aandacht naar zich toe te trekken met de publicatie van de halfjaarcijfers.

In de eerste zes maanden van 2023 kwam de omzet uit op €134,4 mln, een toename van 20% ten opzichte van dezelfde periode een jaar eerder. Nagenoeg alle marktgroepen droegen hun steentje bij aan de groei. In een toelichting liet ceo Ruben Wegman weten dat een gedeelte van de verkopen werd gedreven door een inhaaleffect van productleveringen. Vorig jaar had de onderneming veel last van een schaarste aan componenten. Hierdoor kon Nedap niet altijd aan de vraag van de klanten voldoen.

Het bedrijfsresultaat steeg met 22% naar €16,1 mln. De operationele marge verbeterde van 11,8% naar 12,0%. Onderaan de streep bleef een winst per aandeel over van €1,91. In de eerste zes maanden van 2022 kwam de winst per aandeel nog uit op €1,61.

Een positieve ontwikkeling naast de mooie set cijfers, is dat de terugkerende omzet uit software-abonnementen is gestegen met 21%. Hierdoor zijn de software-abonnementen inmiddels goed voor 30% van de totale omzet. In 2017 en 2014 lagen de vergelijkbare percentages nog op respectievelijk 17% en 13%. Deze gunstige trend is een belangrijke pijler onder de beleggingscasus van Nedap. Ook de balans is nog altijd sterk en biedt volop mogelijkheden om aandeelhouders te belonen. De nettoschuld/ebitda-ratio kwam eind juni uit op 0,2.

In ons basisscenario gaan we er nog altijd van uit dat de omzet de komende jaren gestaag zal blijven groeien en dat de ebit-marge tegen 2025/2026 wel eens zou kunnen oplopen naar 14%. Een winst per aandeel van circa €5 behoort dan tot de mogelijkheden. Plakken we daar een voor een groeibedrijf als Nedap bescheiden waardering op van 17 maal de winst tegen die tijd, dan komen we uit op een beurskoers van €85.

Bij de huidige beurskoers van €58,80 bedraagt enkel het koerswinstpotentieel al circa 45%. In de tussentijd worden we voor het wachten beloond met een mooi dividend. Het dividendrendement bij de huidige beurskoers bedraagt namelijk 5,1%. Ook de stukken Nedap houden we daarom stevig vast.

Flow Traders

Liquiditeitsverschaffer Flow Traders zal op 28 juli de halfjaarcijfers publiceren, maar kwam eerder al met nieuws. Via een persbericht waarschuwde het bedrijf de aandeelhouders dat het last heeft van de lage volumes op de beurs. In het tweede kwartaal zijn de netto-handelsinkomsten daardoor uitgekomen op circa €49 mln. In dezelfde periode een jaar eerder was dat nog €149 mln.

Flow Traders is mede door het positieve sentiment op de beurs vooralsnog een teleurstellende belegging. Het sentiment kan echter snel veranderen en mocht de nervositeit toenemen dan zal Flow Traders daarvan profiteren. We blijven vertrouwen houden in het aandeel en houden de stukken aan.

Ebusco

Ebusco, de fabrikant van elektrische bussen die eveneens nog niet tot de uitblinkers behoort binnen de portefeuille, wist verschillende orders in de wacht te slepen. Met het Zweedse openbaarvervoerbedrijf Keolis werd bijvoorbeeld een contract gesloten voor de levering van maximaal 125 Ebusco 3.0 12-meter bussen. De eerste levering van vijftig bussen staat gepland voor 2024.

Daarnaast was er succes in Duitsland. Ebusco sloot met openbaarvervoerbedrijf Niederrheinische Verkehrsbetriebe een contract voor 31 bussen. De levering hiervan moet eveneens volgend jaar plaatsvinden.