Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen
Obligaties Ellen Engelhart, 14 apr 2023 09:01

Obligaties in tijden van bankentumult

0 0 Leestijd ongeveer

De afschrijving van bankobligaties roept herinneringen op aan de kredietcrisis, maar er is sindsdien veel veranderd en de impact voor particuliere beleggers is klein.

Ondanks extra liquiditeitssteun van de Zwitserse centrale bank, werd de situatie bij Credit Suisse (CS) medio maart onhoudbaar. De problemen bij enkele regionale Amerikaanse banken en de uitspraak van een Saoedische grootaandeelhouder brachten dit proces in een stroomversnelling. Om erger te voorkomen werd een noodplan in stelling gebracht. UBS lijft CS in. Aandeelhouders krijgen CHF0,76 per aandeel tegenover een koers van CHF1,86 het weekend voor de overname.

Bekijk ook het dossier beleggen in obligaties

De waarde van de diep achtergestelde Additional Tier 1 obligaties (AT1) oftewel Contingent Convertible notes (coco’s) wordt daarentegen volledig afgeschreven. De seniorobligaties van CS gaan over naar UBS, wat deze koersen omhoog duwde.

Sterkere banken

Na de kredietcrisis zijn veel regels en eisen voor banken aangepast (Basel III/CRD IV). Op de eerste plaats om ervoor te zorgen dat banken minder kwetsbaar zijn. Daarom zijn de solvabiliteits- en liquiditeitseisen voor eurozone-banken aangescherpt. Zo moest in 2007 de verhouding tussen het kern- of aandelenkapitaal en de risicogewogen activa (CET1-ratio) nog minimaal 2% zijn. Inmiddels ligt deze minimumeis voor veel banken rond de 10%.

Ook zijn criteria ingevoerd die het risico verminderen dat een bank niet aan zijn kortlopende verplichtingen kan voldoen. Zo is de Liquidity Coverage Ratio (LCR) bedoeld om ervoor te zorgen dat banken een zwaar stressscenario van dertig dagen kunnen doorstaan. De Net Stable Funding Ratio (NSFR) beoogt daarnaast om de looptijdmismatch beperkt te houden. Volgens deze maatstaf moeten de langer lopende uitzettingen worden gedekt met stabiele financiering met een looptijd langer dan een jaar. Dankzij al deze strengere regels staan banken er gemiddeld genomen nu beter voor dan vijftien jaar geleden. Dat betekent overigens niet dat ze tegen een bankrun bestand zijn als het vertrouwen ineens verdwijnt. Dat is feitelijk geen enkele bank.

Op de tweede plaats zijn nieuwe regels opgesteld om het risico te verminderen dat belastingbetalers meebetalen als een bank onverhoopt toch gered moet worden. Naast hogere vermogensbuffers moet (een deel van) het kapitaal daarom ook aan strengere criteria voldoen, waaronder de expliciete mogelijkheid tot het dragen van verlies (of omzetting in aandelen) zoals in coco’s is opgenomen. Het volume van dit nieuwe type obligatie is daardoor het afgelopen decennium sterk gegroeid. Oudere achtergestelde obligaties die niet voldoen aan de nieuwe vereisten zijn juist geleidelijk uitgefaseerd.

Bankobligaties

Het afschrijven van de AT1-obligaties van CS is pijnlijk voor de investeerders. Vooral omdat aandeelhouders wel een vergoeding krijgen. De obligatievoorwaarden van Zwitserse banken (niet onder toezicht van de ECB) lieten de mogelijkheid echter open, om van de normale hiërarchie (eerst aandelen dan AT1) af te wijken. De Zwitserse toezichthouder doet dit naar eigen zeggen vanwege de inzet van extra liquiditeitssteun en staatsgarantie. Voor banken onder Europees toezicht geldt volgens de ECB dat coco-houders alleen verlies kunnen lijden als dit ook voor aandeelhouders geldt. Maar los daarvan weten professionele beleggers dat er een reëel risico op verlies bestaat voor deze coco’s, zeker als het om een zwakkere bank gaat.

Voor de meeste particuliere beleggers is een directe belegging in deze complexe bankobligaties ongeschikt (bron: AFM). En ook als zij beleggen in een fonds met kredietwaardige bedrijfsobligaties in euro’s is de impact gering. Zo’n fonds bestaat namelijk gemiddeld genomen voor circa 7% uit achtergestelde obligaties van financiële instellingen, waarvan ruim de helft van banken (bron: ICE BofA). Coco’s worden meestal uitgesloten in zo’n mandje.

Particuliere beleggers bezitten vaak vooral senior (preferred, SP) bankobligaties. Dankzij de wijzigingen in de Europese regels en versterkte liquiditeits- en eigenvermogensbuffers (waaronder coco’s), zijn de risico’s van deze obligaties kleiner dan in 2007. Deze obligaties hebben een sterke positie in de hiërarchie. Zo hebben deze schuldeisers voorrang op aandeelhouders en houders van alle achtergestelde en senior non-preferred obligaties. Toch zijn ook de kredietopslagen die beleggers ontvangen voor deze kwalitatief sterke, (kortlopende) senior preferred obligaties van gezonde banken, door het bankentumult, gestegen en nog altijd hoger dan begin 2023 het geval was.

Gegevens per 31/12/2022 CET1-ratio LCR NSFR Ratings SP obligaties (S&P en Moody’s)
ABN Amro 16,0% 143% 133% A, A1
Rabobank 16,0% 156% 131% A+, Aa2
BNP Paribas 13,3% 129% 115% A+, Aa3
Banco Santander 12,2% 152% 121% A+, A2

Bron: jaarverslagen

Ellen Engelhart heeft geen belangen in de beschreven obligatietitels. Klik hier voor de disclaimer. 

 

 

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,75 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ