SBM Offshore | Groeipotentie van dividendgigant nog niet in de koers

SBM Offshore zit de komende tijd in een groeimarkt, maar dat is niet terug te zien in de koers van het aandeel. Sterker nog, de afgelopen jaren is sprake van een toenemende discrepantie tussen de beurswaarde en winstvooruitzichten. Had de bouwer van drijvende olieproductie- en opslagplatforms (FPSO’s) vijf jaar geleden nog een beurswaarde van circa $3,6 mrd, nu is dat nog slechts $2,6 mrd. Tegelijkertijd is de ebitda gestegen van $806 mln in 2017 naar een recordniveau van $1,0 mrd in 2022.

Beleggers betalen nu 2,6 keer de operationele winst, tegen 4,5 keer vijf jaar geleden. Met als belangrijke kanttekening dat de nettoschuld over deze periode is verdubbeld naar $6,1 mrd. Dat is een uitvloeisel van de sterke stijging van de orderportefeuille, die over deze periode ook bijna is verdubbeld naar $30,5 mrd. SBM Offshore heeft zes FPSO’s in aanbouw. Omdat in de engineering-fase nauwelijks omzet wordt geboekt, moet het bedrijf zich flink in de schulden steken om de lopende bouwprojecten te financieren.

Met het huidige aantal platforms in de scheepswerven is de maximale capaciteit bereikt. Dit jaar worden er twee FPSO’s opgeleverd, zodat er weer ruimte vrijkomt voor nieuwe orders. In 2024 en 2025 staat de oplevering van nog eens drie platforms gepland.

Aantrekkende markt

De nieuwe FPSO’s voegen bijna 1,3 mln vaten olie per dag toe aan de huidige productiecapaciteit van 1,8 mln vaten. Een aantal nieuwe platforms wordt na een korte leaseperiode van twee jaar, de cruciale start-upfase, verkocht aan de klant. Toch zal de verwachte cashflow uit de leasevloot de komende jaren flink kunnen toenemen. Volgens analisten van ING stijgt de productiecapaciteit van circa 1,4 mln vaten olie per dag in 2021 naar 2,2 mln vaten per dag in 2025.

Het gaat veelal om langlopende leasecontracten: de huidige vloot is goed voor ongeveer dertig jaar aan inkomsten. De stabiele inkomstenstroom geeft tegenwicht aan het cyclische verloop van de vraag in de olie- en gasindustrie. De laatste hausse in de olie-services sector betrof de periode 2009-2014, toen er gemiddeld circa veertien nieuwe FPSO’s per jaar werden aanbesteed.

In 2014 begon de markt te verslechteren. Lage olieprijzen en sterk gestegen productiekosten voor diepwatervelden noopten oliemaatschappijen om FPSO-projecten in de ijskast te zetten. Na het dieptepunt in 2016, toen er wereldwijd geen enkele FPSO werd besteld, is de markt weer duidelijk aangetrokken, afgezien van een investeringsstop tijdens de coronacrisis. Vorig jaar werden er negen FPSO’s aanbesteed. De marktvooruitzichten zijn goed.

Fossiel en offshore

Hoewel hernieuwbare energiebronnen snel toenemen, vertegenwoordigen fossiele brandstoffen nog steeds ongeveer 85% van het wereldwijde aanbod van energie. De wereld heeft nog jarenlang fossiele energiebronnen nodig. Naar verwachting zal de vraag naar olie en gas pas in 2030 pieken, om in de decennia daarna slechts licht te dalen. Bij de huidige hoge olieprijzen is het aantrekkelijk om diepzeevelden te ontginnen. Veel van deze velden zijn al bij een olieprijs van $35 per vat rendabel. Omdat bestaande onshore-velden leeg raken, komt er naar verwachting een flinke investeringsgolf aan in de offshore olie- en gasmarkt.

SBM Offshore ziet in de periode 2023-2025 nog 35 potentiële FPSO-projecten op de markt komen, ofwel gemiddeld twaalf per jaar. Minstens 40% valt binnen de niche waar SBM Offshore zich op richt: grote, complexe FPSO’s met een productiecapaciteit van minstens 120.000 vaten olie per dag. Daarvan wil het bedrijf minstens twee orders per jaar binnenslepen. De meeste nieuwe platforms zullen worden ingezet voor de kust van Zuid-Amerika en West-Afrika, met Brazilië, Guyana, Nigeria en Angola als belangrijke markten.

Winstverwachting

Het optimisme van SBM Offshore wordt gestaafd door studies van marktonderzoekbureaus. Zo zal de offshore olie- en gassector volgens het gerenommeerde Rystad Energy de komende twee jaar de sterkste groei in tien jaar doormaken, met $214 mrd aan nieuwe projectinvesteringen in het vooruitzicht. De jaarlijkse kapitaaluitgaven aan nieuwe offshore-projecten hebben vorig jaar de drempel van $100 mrd doorbroken en dat zal in 2023 en 2024 wederom het geval zijn. Aangezien de wereldwijde vraag naar fossiele brandstoffen sterk blijft, staat offshore weer volop in de belangstelling, aldus Rystad Energy.

Verwacht wordt dat offshore-projecten de komende twee jaar bijna de helft uitmaken van alle goedgekeurde olie- en gasprojecten, tegenover slechts 29% in de periode 2015-2018. Deze nieuwe investeringen zijn een zegen voor de markt voor offshorediensten. Zo stijgen de uitgaven in de toeleveringsketen in 2023 en 2024 met 16%. Leveranciers van FPSO’s en andere offshore-installaties en schepen zullen hiervan profiteren. Tussen 2023 en 2030 verwacht Rystad Energy een aanbesteding van in totaal 48 FPSO’s voor nieuwe offshore-projecten.

Kansen en uitdagingen

Al met al volop marktkansen voor SBM Offshore, die het in klinkende munt zal moeten zien om te zetten. Uitdaging ligt vooral bij het op tijd en binnen budget opleveren van de complexe platforms. Vroeger werden de FPSO’s nog al eens met vertraging opgeleverd, maar dat probleem heeft SBM Offshore dankzij standaardisering van zijn producten inmiddels goed onder controle gekregen. Wel heeft het bij de huidige FPSO’s in aanbouw te maken met oplopende kosten, mede veroorzaakt door het strenge coronabeleid in China en de Oekraïne-oorlog.

De marges blijven per saldo echter goed, zo liet het bedrijf weten bij de publicatie van de jaarcijfers. De outlook voor dit jaar is wel wat aan de voorzichtige kant. Bij een omzet van ruim $2,9 mrd komt de ebitda naar verwachting uit op meer dan $1 mrd, vrijwel gelijk aan 2022. De kans dat SBM Offshore zijn outlook in de loop van het jaar verhoogt is duidelijk aanwezig, nu China zijn zero-covid beleid heeft laten varen en de druk op de logistieke keten afneemt.

• Investeerderspagina van de onderneming

Dividendrendement

Aandeelhouders mogen waarschijnlijk wederom een hoger dividend tegemoet zien. Tussen 2010 en 2015 werd er geen dividend uitgekeerd, mede doordat het bedrijf verwikkeld was in een aantal corruptieschandalen, maar vanaf 2016 outlook is er een mooie dividendhistorie opgebouwd. Het dividend is gestegen van $0,21 naar $1,10 per aandeel.

Samen met de inkoop van eigen aandelen is er de afgelopen acht jaar meer dan $1,6 mrd teruggevloeid naar de aandeelhouders. De aanzwellende kasstroom in de leasevloot voorspelt verdere dividendstijgingen in de komende jaren.

Aandeel SBMO blijft koopwaardig

Het aandeel is met een dividendrendement van 8,3% en een k/w van 7,6 voor 2024 te bescheiden gewaardeerd gegeven de gunstige marktvooruitzichten. We handhaven voor het aandeel SBMO  het koopadvies.

De auteur heeft een positie in SBM Offshore