Hensoldt en Rheinmetall | Koopwaardig maar geduld vereist

De kwartaalresultaten van de Duitse defensiebedrijven Hensoldt en Rheinmetall waren zoals vaker dit jaar van ondergeschikt belang. Hensoldt boekte over de eerste drie kwartalen van 2022 een 30% hogere omzet van €1,1 mrd waarop het een miniem verlies leed. Daardoor bleef er een winst per aandeel van €0,00 euro over tegen een verlies van €0,13 over de eerste drie kwartalen van vorig jaar. Rheinmetall zag de omzet over de eerste drie kwartalen met 6,5% stijgen tot bijna €4,1 mrd, maar de winst per aandeel met 5,5% dalen tot €3,93.

Zowel Hensoldt als Rheinmetall handhaafde de omzet- en operationele winstprognoses voor het volledige jaar. Ik laat mijn winstprognose voor Hensoldt voor heel 2022 onveranderd op €1,27 per aandeel. Omdat er een iets groter deel van de winst naar joint venturepartners gaat verlaag ik mijn winsttaxatie voor Rheinmetall voor heel 2022 licht van zo’n €11 naar €10,60.

Orders

Hensoldt en Rheinmetall moeten echter niet worden beoordeeld op de winstcijfers voor 2022. Zowel tijdens de analistenbijeenkomst van Hensoldt als die van Rheinmetall was de timing van de (Duitse) defensie-orders veruit het belangrijkste thema. Rheinmetall trok naar aanleiding van de trage besluitvorming zijn prognose voor nieuwe orders voor de defensiedivisie van €10-12 mrd voor dit jaar in. Niet alleen is het besluit over een Australische order van €4 mrd voor gevechtsvoertuigen nog niet genomen – Rheinmetall verwacht dit besluit eind dit jaar of begin volgend jaar en is vol vertrouwen over het binnenhalen van de order – ook de instroom van Duitse defensie-orders verloopt trager dan gehoopt.

Zowel Hensoldt als Rheinmetall wees er tijdens de toelichting op de cijfers op dat het Duitse speciale defensiefonds van €100 mrd aangepast moet worden als gevolg van hogere inflatie. Dat gaat volgens Rheinmetall vooral ten koste van marine- en luchtvaartprojecten. De uitgaven voor de landmacht – belangrijk voor Rheinmetall – worden er minder door getroffen. Hensoldt, dat onder meer radarsystemen en nachtkijkers produceert, heeft nog geen orders uit het speciale Duitse defensiefonds ontvangen maar verwacht dat deze vanaf het eerste kwartaal van 2023 gaan komen. Deze orders zorgen naar verwachting van het bedrijf voor een houdbare omzetgroei op de lange termijn. Op 14 december organiseert Hensoldt een beleggersdag waar meer duidelijkheid moet komen over deze omzetgroei.

Sterke groei

Rheinmetall praatte beleggers deze week al bij. Voor 2025 mikt het bedrijf op een omzet van €10-11 mrd, ruim 60% meer dan de voor dit jaar verwachte omzet van ongeveer €6,5 mrd. De deze week aangekondigde overname van de Spaanse munitiefabrikant Expal Systems voor €1,2 mrd zal daar ook aan bijdragen. Rheinmetall verwacht dat Expal een omzet van €400 mln in het huidige – gebroken – boekjaar zal behalen. De Duitsers rekenen op een sterke groei van de vraag naar munitie voor verschillende soorten wapens.

Met Expal, dat een productiecapaciteit heeft die correspondeert met een jaarlijkse omzet van €700-800 mln – is Rheinmetall goed gepositioneerd om daar op in te spelen. Tijdens de beleggersdag gaf het defensiebedrijf een doelstelling voor de operationele winstmarge af van zo’n 13%. Dat is twee procentpunt meer dan de huidige marge. Daar zullen de aandeelhouders in meedelen. Rheinmetall wil tot 2025 35-40% (was 30-35% in de afgelopen jaren) van de sterk stijgende winst als dividend uitkeren.

Hensoldt en Rheinmetall koopwaardig

Beleggen in de Duitse defensiebedrijven is meer een marathon dan een sprint en zowel Hensoldt als Rheinmetall blijft koopwaardig voor een langere termijn dan de doorgaans door ons gehanteerde twaalf maanden.

De auteur heeft een positie in Rheinmetall