Advieswijziging | AB InBev vijf keer op rij boven verwachting

In het derde kwartaal werd een organische (zonder rekening te houden met overnames en desinvesteringen) volumegroei van 3,7% (+3,4% voor de eigen bieren) opgetekend (van 151,63 naar 157,28 miljoen hectoliter). Dit terwijl de gemiddelde analistenverwachting uit ging van een volumestijging met 2,2%, naar 155,05 miljoen hectoliter. Dat betekent dat de grootste bierproducent ter wereld 146 basispunten (1,46%) boven de schattingen is uitgekomen.

Geografisch bekeken liet enkel Midden-Amerika een groei zien die lager was dan de analistenconsensus (+4,8% versus +5,1% verwacht). De grootste positieve uitschieter was Azië-Pacific met een organische groei van 6,1%, daar waar de analisten slechts op 1,0% gemiddeld hadden gerekend. EMEA (Europa, Midden-Oosten en Afrika) blonk ook uit met 7,1% organische groei, daar waar de analistenconsensus op 4,0% groei zat.

Omzetklim

De volumetoename gaf ook aanleiding tot een hogere omzetklim, maar dat zijn we intussen gewend bij de bierreus. De bierprijzen werden flink opgetrokken om de kosteninflatie te compenseren. In de periode juli-september steeg de omzet met 5,7% (van $14,3 mrd naar $15,1 mrd) wat in lijn lag met de analistenconsensus van $15,1 mrd. Organisch bedroeg de groei 12,1% (vorig kwartaal +11,3%) of 1,9% beter dan de gemiddelde analistenverwachting van +10,2%.

De vaststelling blijft ook voor het derde kwartaal van 2022 overeind dat er marge wordt prijsgegeven om die omzetgroei te realiseren. Met andere woorden: de ontwikkeling van de bedrijfskasstroom (ebitda) is minder sterk dan de omzetgroei. Daarop vormt het cijfer van het derde trimester van 2022 geen uitzondering met een toename met 1,9% tot $ 5,3 mrd (was $ 5,2 mrd dollar in het derde kwartaal 2021). De organische groei bedroeg 6,5% (was nog +7,2% in het vorige trimester) en de prestatie van de biergigant ligt 128 basispunten (1,3%) boven de gemiddelde analistenschatting van 5,2%. Het betekent wel dat de genormaliseerde ebitda-marge (ebitda/omzet) is gezakt van 36,5% in het derde trimester 2021 tot 35,2% in het derde kwartaal van dit jaar (wel beter dan de 34,5% van het tweede kwartaal). Hierdoor zitten we in lijn met de 35,4% van het volledige boekjaar 2021. Dat blijft binnen de sector wel een bijzonder hoge marge.

De onderliggende winst kwam in het derde trimester uit op $0,84 per aandeel tegenover $0,85 per aandeel in de periode juli-september van 2021. De genormaliseerde winst per aandeel bereikte $ 0,81 in het derde kwartaal tegenover $0,50 in dezelfde periode van 2021. Dat is 12,4% beter dan de gemiddelde analistenverwachting van $0,72 per aandeel. Voor boekjaar 2022 verhoogt de biergigant de verwachtingen, AB InBev ging eerder voor de ebitda-toename uit van een vork tussen 4 en 8% en beweegt nu naar de smallere vork aan de bovenkant (6- 8%), met een hogere omzetgroei dan de toename van de bedrijfskasstroom.

• Investeerderspagina van de onderneming

Advies aandeel AB InBev naar ‘kopen’

Het bedrijf heeft nu vijf kwartalen op rij geleverd en de waardering van het aandeel Ab InBev is tegen 1,25 keer de verwachte boekwaarde, 15 keer de verwachte winst en 8,5 keer de verhouding ondernemingswaarde (ev) ten opzichte van de bedrijfskasstroom (ebitda) 2022 zeer aanvaardbaar. Dat geldt overigens ook in historisch perspectief en tegenover sectorgenoten, rekening houdend met de hoge schuldgraad (4 keer de ebitda). We verhogen het advies voor het aandeel AB InBev naar ‘kopen’.