B&S | Margedoelen raken uit zicht, groeipotentieel blijft

In het eerste halfjaar is de omzet van B&S Group met 19,4% toegenomen naar €983,2 mln. Op autonome basis kwam de groei uit op 18,8%. Dat betekent een fraaie versnelling naar 22,8% in het tweede kwartaal, vergeleken met 11,5% in het eerste kwartaal. De omzet is vooral gestegen door prijsverhogingen en overtrof de verwachting van ING (€937,7 mln).

Het operationele resultaat viel echter fors tegen. De ebitda daalde van €45,6 mln naar €40,6 mln, waar analisten van ING rekenden op €51,9 mln. B&S moest $7,5 mln afschrijven op een uitstaande vordering na een faillissement van een klant in het Midden-Oosten. Zonder deze post steeg de ebitda met 4,6%, maar daalde de ebitda-marge alsnog van 5,5 naar 4,8%.

Stijging operationele kosten

Belangrijkste redenen voor de margedruk is dat B&S te maken heeft met sterk toegenomen inkoopkosten vanwege de hoge inflatie en stijgende salaris- en marketingkosten. De hogere operationele kosten hangen deels samen met de aangescherpte strategische focus op de consument. Het handelshuis wil vaker direct aan consumenten leveren via e-commerce-kanalen en investeert flink in de hiervoor benodigde infrastructuur en marketing. Verder had B&S nog steeds te kampen met verstoringen in de bevoorradingsketen en toegenomen schaarste aan bepaalde producten. Dat woog op de omzetgroei en brutomarges.

Vooral in de grote Beauty-divisie (ruim de helft van de ebitda in 2021) lieten de schaarste van producten en looninflatie zich gelden. De ebitda-marge daalde hier van 9,2 naar 6,0%. Hogere prijzen zorgden ook voor minder goede volumes. Met uitzondering van de kleine gezondheidstak steeg de ebitda-marge bij de overige divisies. De taxfreewinkels en verkoop van sterke dranken profiteerden van het opheffen van de coronamaatregelen.

• Naar de halfjaarcijfers

B&S verwacht dat de omzetgroei zal afzwakken in de tweede jaarhelft en de druk op de brutomarges zal aanhouden. De ebitda-marge komt dit jaar uit op circa 5%, tegen 6,2% in 2021. De lagere koopkracht bij consumenten zorgt vermoedelijk voor een verschuiving in de verkoopmix bij de parfum- en drankendivisies van premium naar het middeldure segment. Ook dit gaat ten koste van de marges. Teleurstellend, want eerder mikte B&S nog op een margetoename van 25 basispunten naar 6,25%.

Advies aandeel B&S Group blijft ‘kopen’

Ik verlaag onze winsttaxatie voor 2022 naar €0,50 per aandeel. Bij een gelijke pay-out ratio van 40% kan daarvan €0,20 worden uitgekeerd. Het aandeel is dit jaar flink gedaald en noteert tegen slechts 10 keer de winst. Dat is te laag, want B&S beschikt nog steeds over een aanzienlijk groeipotentieel. Marges kunnen weer herstellen wanneer de kosteninflatie afneemt en de toeleveringsketen normaliseert.

Digitale investeringen leiden bovendien tot een gestage toename van het gewicht van e-commerce in de omzet en dat draagt bij aan een hogere winstgevendheid. Ik reken op margeherstel in 2023 en handhaaf voor het aandeel B&S Group het koopadvies.

*Auteur heeft een positie in B&S