Commentaar | Beurs heeft iets te vroeg gejuicht

De bovenstaande bijzonder ongunstige en treurige ontwikkelingen lieten in de eerste weken van het jaar hun sporen flink na op de internationale aandelenmarkten die tussen eind 2021 en 8 maart 12-18% daalden. Na deze klap volgde vanaf 8 maart een flink herstel dat overigens niet voldoende was om de verliezen van de eerste negen weken van het jaar helemaal weg te werken.

Ongunstige ontwikkelingen

Met het snelle herstel heeft de aandelenmarkt misschien iets te vroeg gejuicht. Credit Suisse ziet bijvoorbeeld meerdere ongunstige ontwikkelingen. Over de veel besproken inverse rentecurve in de VS – waarbij de tweejaarsrente boven de tienjaarsrente ligt – maakt de bank zich op zichzelf niet zo’n zorgen. Maar wanneer dit fenomeen zoals nu gepaard gaat met heel lage werkloosheid, een relatief hoog aandeel van bedrijfswinsten in het bbp en een bovengemiddeld hoge winstmarge is het wel degelijk een waarschuwingssignaal voor de aandelenmarkt. Ook krapte op de arbeidsmarkt met bijbehorende scherpere loonstijgingen, inflatie van meer dan 3% en somberder winstverwachtingen vormen een tegenwind voor de (waardering van) aandelen.

Verder onderschatten beleggers volgens Credit Suisse de aanstaande ‘kwantitatieve verkrapping’. Via deze maatregel bouwt de Federal Reserve zijn kolossale posities in staatsobligaties en in de mortgage backed securities (mbs) gebundelde hypotheekleningen af. Versnelde afbouw van deze mbs-posities is een aantrekkelijke maatregel voor de Federal Reserve, meent de bank. Het kan voor een verdere stijging zorgen van de hypotheekrente, wat de aanbouw van nieuwe woningen vertraagt en de economische groei drukt. Wanneer dat gepaard gaat met een daling van de gemiddelde huizenprijs is dat ook gunstig voor de inflatie, aangezien huizenprijzen via de ‘owners’ equivalent rent of residences’ een weging van ruim 24% in het Amerikaanse inflatiecijfer hebben. ‘We krijgen echter bijna geen vragen over deze kwantitatieve verkrapping’, schreef Credit Suisse, dat zelf wel bezorgd is dat de Federal Reserve de markt juist op dit gebied komende maand onaangenaam zal verrassen.

Tegenwind

Credit Suisse werd deze week op zijn wenken bediend met een toespraak van Federal Reserve-bestuurder Lael Brainard die aangaf dat de centrale bank vanaf mei inderdaad de balans snel wil afbouwen. Deze uitspraak zorgde onmiddellijk voor lagere koersen en het besef bij beleggers dat ondanks het herstel van begin maart de (monetaire) tegenwind voor de aandelenmarkt helaas nog niet is gaan liggen.