Veelbelovende crypto-aandelen

De glans die cryptomunten uitstralen in de valutawereld, is vergelijkbaar met die van goud in de grondstoffensector. Daar houden de vergelijkingen niet op. Het prijsverloop van edelmetalen en andere grondstoffen is vaak behoorlijk grillig en een directe inkomstencomponent ontbreekt. Dat geldt ook voor bitcoin en andere cryptomunten. Voor beleggers kan het een aantrekkelijk alternatief zijn om positie te kiezen in andere delen van de waardeketen. Vergelijkbaar met de grondstoffenwereld begint die bij het zogeheten minen van digitale valuta’s. In de Verenigde Staten zijn Riot Blockchain (RIOT) en Marathon Digital Holdings (MARA) de beste voorbeelden van cryptomijnbouwbedrijven.

De ondernemingen hebben grote datacenttra met krachtige computers, die lastige puzzels oplossen waarvoor ze met bitcoins beloond worden. De productiecapaciteit van beide bedrijven ontloopt elkaar niet veel, waarbij Marathon overigens wel het voordeel heeft van een snellere groei. Die groei is echter deels gefinancierd met een converteerbare obligatielening van $650 mln. Hierdoor is de schuldpositie (1 maal eigen vermogen) beduidend groter dan bij Riot (0,2 maal eigen vermogen). Bovendien kan een flinke verwatering optreden als deze lening wordt afgelost in aandelen. Een lopend onderzoek van toezichthouder SEC naar de financiering van een joint venture met energiebedrijf Beowulf vormt een extra risicofactor.

Riot favoriete bitcoin-miner

Riot had eind vorig jaar 4.884 bitcoin op de balans, die allemaal in eigen beheer zijn gemined. Daar komen elk kwartaal minstens 800 bij en de productiecapaciteit gaat in de toekomst flink groeien. Hierdoor kan het cryptovermogen ook toenemen als de bitcoin-waarde stabiel blijft of licht daalt. Het bedrijf exploiteert een grote cryptomijn in het Texaanse Whitting. Daar is na de sluiting van een grote faciliteit van aluminiumbedrijf Alcoa volop energie beschikbaar tegen aantrekkelijke tarieven. Riot heeft met lokale nutsbedrijven afgesproken dat het de bitcoinproductie stillegt als de elektriciteitsvraag piekt, bijvoorbeeld als veel huishoudens de airconditioning aanzetten. Voor die flexibiliteit wordt de onderneming riant gecompenseerd.

Toch is het energieverbruik een risicofactor voor een belegging in Riot. Het minen van bitcoin kost heel veel stroom. Afhankelijk van de prijs en de activiteit, is hiervoor continu 8 tot 15 gigawatt nodig. Ter vergelijking: het stroomverbruik van België is circa 10 gigawatt. Het hoge stroomverbruik kan in de huidige tijd van hoge energieprijzen leiden tot maatschappelijke kritiek en mogelijk tot strengere regelgeving of nieuwe belastingen. Voor beleggers die bereid zijn om wat meer risico te lopen om uitzicht te krijgen op een hoger rendement, heeft Riot wel degelijk wat te bieden. Op de huidige koers van $21 wordt het aandeel verhandeld voor 25 maal de verwachte winst van $0,84. Door de uitbreiding van de capaciteit kan die winst volgend jaar verdubbelen. Voor beide schattingen geldt echter een zeer brede bandbreedte, afhankelijk van de bitcoinfluctuaties.

Goed gepositioneerde cryptobank

Iets verderop in de keten is de impact van dit soort koersschommelingen wat kleiner. Dat geldt bijvoorbeeld voor handelsplatformen zoals Coinbase Global (COIN), maar vooral ook voor banken zoals Silvergate Capital (SI). Dit laatstgenoemde bedrijf was in 2013 een van de eerste ondernemingen die zich focusten op de uitbouw van crypto-infrastructuur. Met het Silvergate Exchange Network kunnen klanten handelen op cryptoplatformen zoals Coinbase of Binance en bijna honderd andere van dit soort beurzen, zonder dat ze daar rechtstreeks een rekening hebben. De dollars blijven staan op een tegenrekening van Silvergate. Die bank profiteert van groeiende transactieopbrengsten naarmate de handel in cryptomunten toeneemt. De laatste maanden ontvouwt de oplopende Amerikaanse rente zich echter als een minstens even grote winstmotor.

Maar liefst 99,5% van het vermogen van de bijna duizend institutionele partijen staat op rekeningen waarover Silvergate geen rente vergoedt. De onderneming ontvangt echter zelf wel een rentevergoeding wanneer deze middelen worden uitgeleend. Naarmate de rente in de Verenigde Staten verder oploopt, ligt die vergoeding steeds hoger. Een rentestijging van 100 basispunten vertaalt zich naar schatting in een toename van de netto rente-inkomsten met 60%. De Federal Reserve heeft in maart voor het eerst sinds 2018 de beleidsrente verhoogd. Op de termijnmarkt van CME Group prijzen handelaren een grote kans in dat de rente dit jaar met 200 basispunten of meer stijgt.

Mooie deal met meta

Ook zonder een gunstig renteklimaat heeft Silvergate goede groeikansen. In februari werd bekend dat het bedrijf het project van Meta Platforms (FB) voor de eigen cryptomunt Diem (voorheen: Libra) voor $200 mln overneemt. Meta lag onder een vergrootglas bij toezichthouders en heeft geen eigen bankvergunning. Als het Silvergate lukt om Diem als stablecoin (een cryptomunt waarvan de waarde stabiel is ten opzichte van een reguliere valuta zoals de dollar) te ontwikkelen, heeft het bedrijf een sterke troef in handen voor het uitbouwen van nieuwe diensten. Aan de zeer goede groeivooruitzichten hangt echter een stevig prijskaartje. Het aandeel wordt verhandeld voor 50 maal de verwachte winst per aandeel van $3. Op basis van de huidige vooruitzichten kan die winst in 2023 ongeveer verdubbelen, zodat Silvergate een aantrekkelijke investering is voor groeibeleggers.

In de bredere fintech-sector zijn er ook ondernemingen die profiteren van de opkomst van bitcoin, ethereum en andere crypto’s. Een goed voorbeeld daarvan is Paypal (PYPL). De 400 miljoen klanten van het online betaalbedrijf kunnen al sinds 2020 verschillende van dit soort munten kopen en opnemen in hun digitale Venmo-wallet. Daar komen in de loop van het jaar nog aanvullende cryptodiensten bij. Uit cijfers van sectorgenoot Block (SQ) kan opgemaakt worden dat betaalbedrijven onderaan de streep nog weinig verdienen met dit soort transacties. Maar de cryptodiensten maken het makkelijker om nieuwe klanten aan te trekken, terwijl bestaande klanten meer gebruikmaken van de Venmo-app.

De sterke positie binnen het fintech-segment was vorig jaar aanleiding voor een koopaanbeveling voor Paypal. Achteraf gezien kwam die te vroeg. De koers kwam sterk onder druk te staan doordat het vooruitzicht van een stijgende Amerikaanse rente ertoe leidde dat beleggers een minder hoge waardering voor groeiaandelen wilden betalen. Bovendien moest de onderneming de groeiverwachtingen voor 2022 temperen. Bij een k/w van 25 betalen beleggers absoluut niet te veel voor de verwachte winstgroei van ruim 20% voor de komende jaren.

Conclusie

Riot, Silvergate en Paypal zijn aantrekkelijke aandelen voor beleggers die willen inspelen op de groeiende populariteit van cryptomunten. Alle drie de aandelen zijn koopwaardig, waarbij met name voor het eerstgenoemde tweetal geldt dat het koersverloop soms stevig beïnvloed wordt door het sentiment op cryptomarkten.

(De auteur heeft een positie in Paypal)