Enel laat ‘horrorjaar’ achter zich

De koers van Enel daalde de afgelopen twaalf maanden maar liefst 30%. Daarmee bleef het aandeel achter bij branchegenoten als Iberdrola (-9,0%) en Engie (+2,0%) en de Europese nutssector als geheel (+3,2%). Daar waren verschillende oorzaken voor, waarvan een deel buiten de invloedssfeer van het bedrijf zelf lag. Zo hadden de Italianen afgelopen jaar last van de waardedaling van verschillende Latijns-Amerikaanse valuta’s, vooral de Braziliaanse real en de Colombiaanse peso. Enel behaalt ongeveer een kwart van de ebitda – de operationele winst voor afschrijvingen en amortisatie van immateriële activa – in Latijns-Amerika. Een realistischer inschatting van deze valuta’s voor de komende jaren was een van de redenen voor een neerwaartse bijstellingen, afgelopen november, van de ebitda- en nettowinstverwachting voor de periode 2022-2024. Ook dat hielp het aandeel niet. Verder hing de dreiging van overheidsingrijpen in Spanje en Italië als gevolg van de sterk gestegen stroomprijzen boven het aandeel.

Eenmalige posten

Ondanks een lastig jaar, zijn de financiële prestaties van Enel helemaal niet slecht. Afgelopen jaar steeg de ebitda met 7% tot €19,2 mrd, ondanks (tijdelijke) tegenvallers van €1,4 mrd. De nettowinst nam met 8% toe tot bijna €5,6 mrd, goed voor een winst per aandeel van €0,55. De kwaliteit van de ebitda liet misschien wel wat te wensen over. In de €19,2 mrd is namelijk een boekwinst van €1,76 mrd op de verkoop van glasvezelnetwerk Open Fiber opgenomen en ook nog eens €600 mln aan andere eenmalige baten.

Ondanks deze niet terugkerende meevallers van bijna €2,4 mrd verwacht Enel dit jaar een ebitda van €19,0-19,6 mrd te behalen. Want niet alleen eenmalige meevallers vallen weg, dat geldt ook voor een groot deel van de eenmalige tegenvallers van €1 mrd uit 2021. Verder heeft Enel afgelopen jaar €12,7 mrd geïnvesteerd, waarvan €5,7 mrd in capaciteit voor duurzame elektriciteitsopwekking. Deze nieuwe capaciteit draagt dit jaar €500 mln aan de ebitda bij. Ook is in elektriciteitsnetwerken geïnvesteerd en die investeringen kunnen dit jaar €400 mln aan de ebitda toevoegen. Daarnaast wint Enel klanten in de niet-gereguleerde stroommarkt en dat moet ook zo’n €400 mln aan extra ebitda opleveren. Een overname van een waterkrachtcentrale van ERG zal dit jaar €110 mln aan de ebitda bijdragen. Kortom, de ebitda-doelstelling van €19,0-19,6 mrd is haalbaar. Dat vertaalt zich in een nettowinst van €5,6-5,8 mrd.

Overheidsingrijpen

Overheidsingrijpen in de energiesector blijft echter een risico. Eind vorige week kondigde de Italiaanse regering aan bedrijven te zullen belasten die excessieve winsten hebben behaald als gevolg van de hogere energieprijzen. Volgens Enel-topman Francesco Starace is de impact van deze maatregel op de winst echter verwaarloosbaar. Omdat Enel de opgewekte stroom één of soms twee jaar op de termijnmarkt ‘vooruit’ verkoopt, is het volgens hem eenvoudig aan te tonen dat Enel niet van de hogere stroomprijzen profiteert en dus ook geen excessieve winsten behaalt die belast kunnen worden. De stijging van de netto schuldpositie met 14% tot €52 mrd eind 2021 is wel iets om in de gaten te houden. Enel heeft echter toegezegd de schuldratio (netto schuld/ebitda) op of onder de drie te houden. Bovendien daalt de gemiddelde rente op de uitstaande schuld nog steeds.

De jaarcijfers en marktontwikkelingen geven geen aanleiding voor aanpassingen in mijn taxatie voor de winst per aandeel van €0,56 voor 2022. Enel bevestigde het dividend van €0,38 – waarvan de helft al in januari is uitgekeerd – over heel 2021. Ook gaf het nutsbedrijf nu al een ‘garantie’ voor het dividend van €0,40 over 2022. Op een k/w van 10,3 en een dividendrendement van bijna 7% voor 2022 is Enel serieus ondergewaardeerd en dus koopwaardig.

De auteur heeft een positie in Enel.