UBS houdt Benelux-banken tegen het licht

De invasie van Oekraïne en de gevolgen daarvan voor bijvoorbeeld de olie- en aardgasprijzen hebben ook voor flinke koersdalingen van Europese banken gezorgd. Daar kon ook de Benelux – ABN Amro, ING en KBC – zich niet aan onttrekken. Van dit drietal heeft alleen ING enige directe blootstelling aan Rusland en de Oekraïne. Die blootstelling ligt volgens UBS op €7,2 mrd, waarvan €2,5 mrd is gedekt door garanties van onder meer exportkredietverzekeraars.

Toch zijn de winstvooruitzichten wel verslechterd als gevolg van goed en minder goed in te schatten risico’s voor de Benelux-banken. Duidelijk is dat de lange rente onder druk staat en dat zich grote wisselkoersbewegingen hebben voorgedaan in valuta’s van opkomende landen. Ook duidelijk is dat nu de financiële markten onder druk staan, inkomsten uit vermogensbeheer, advisering en handel lager zullen uitvallen.

Voorzichtiger

In hoeverre de volumegroei van de kredietboeken wordt beïnvloed is echter lastig in te schatten, stelt UBS. Dat geldt ook voor de indirecte gevolgen van de oorlog in de Oekraïne voor de kwaliteit van de activa van de banken. En hoewel de kapitaalpositie van de Benelux-banken sterk is en deze uitkeringen aan aandeelhouders niet in de weg staat, valt niet uit te sluiten dat banken voorzichtiger worden met deze uitkeringen.

Zo gaat UBS ervan uit dat ING dit jaar de aandeleninkoop pauzeert en deze pas volgend jaar hervat. Voor de jaren 2022, 2023 en 2024 verlaagt UBS zijn winstprognose voor ABN Amro met respectievelijk 19,8/20,9 en 15,4%. Dat is meer dan voor ING (12,3/14,5 en 13,5%) en KBC (12,2/7,7 en 13,3%). Dat komt omdat de kosten-batenverhouding van ABN Amro aanzienlijk hoger is dan die van ING en KBC, waardoor veranderingen in rentemarge en kredietverliezen de winstgevendheid harder raken.

Favoriet

Binnen de Benelux-banken blijft het koopwaardige ING de favoriet van UBS. Met een k/w van 7,4 voor 2023 is ING de goedkoopste van de drie. Ook heeft ING bijna €10 mrd aan ‘overtollig’ eigen vermogen en zijn de fee-inkomsten van de bank minder gevoelig voor marktschommelingen dan die van veel concurrenten. Wel gaat na de verlaging van de winsttaxatie het koersdoel van €17,30 naar €14,40. Ook het koersdoel voor ABN Amro gaat flink omlaag – van €14,00 naar €11,50 – maar UBS handhaaft het houdadvies.

De bank verhoogt het advies voor KBC – dat in het tweede kwartaal een dividend van €7,60 per aandeel zal uitkeren – van ‘verkopen’ naar ‘houden’. Na de recente daling is de waardering dichterbij het historisch gemiddelde gekomen. UBS verlaagt het koersdoel voor KBC echter van €72,00 naar €60,00.