Boskalis | Overnamebod HAL te mager

HAL lanceert een cash bod van €32,50 op alle uitstaande aandelen van Boskalis, een premie van 28%. De onderneming wordt daarmee gewaardeerd op €4,2 mrd. HAL is aandeelhouder van Boskalis sinds 1989 en heeft momenteel een belang van 46,2%. De investeerder hanteert geen minimale aanmeldingsdrempel, maar geeft wel aan Boskalis van de beurs te halen als het minstens 95% van de aandelen in bezit heeft. Het kan dan ook een uitrookprocedure starten. De koers van Boskalis schoot direct naar €32,50, waaruit blijkt dat beleggers ervan uitgaan dat het bod zal slagen.

HAL is echter niet bepaald genereus. De energie- en baggermarkten zijn na 2015 in elkaar gezakt, maar staan nu aan de vooravond van een nieuwe langdurige opleving. Zo trekken de volumes in de baggermarkt al flink aan en hangen er nog tientallen grotere projecten boven de markt. Met de huidige hoge olie- en gasprijzen zullen ook de tenders in de offshore dienstverlening naar verwachting weer toenemen. Ondertussen blijft de markt voor offshore wind flink doorgroeien, en die markt is bij Boskalis goed voor de helft van de omzet van de energiedivisie.

Koopadvies Boskalis blijft overeind

Boskalis beschikt dan ook over een record orderboek van €5,41 mrd, waarmee de vloot voorlopig verzekerd is van een goede bezetting. Vorig jaar steeg de omzet met 17,1% naar €2,96 mrd. De ebitda is met 14,3% toegenomen naar €462 mln. Netto verdiende Boskalis €151 mln (€1,16 per aandeel), duidelijk boven de consensus van €142,8. Voor dit jaar rekent het bedrijf op een minimaal gelijkblijvende ebitda. Dat is een zeer behoudende prognose, zoals we gewend zijn van Boskalis. Ik mik op een winst per aandeel van €1,50. Dat is nog steeds een bedrukt niveau, want Boskalis voert nog oude projecten uit die tegen lage marges zijn aangenomen.

Ondertussen kan het bedrijf veel selectiever opereren, wat de winstmarges ten goede zal komen. De komende jaren kan de winst verder toenemen richting de niveaus van 2014-2015 van ruwweg €3 per aandeel. Zo bezien is het bod aan de magere kant, ook gelet op de cashpositie van €203 mln. HAL moet er minimaal een paar euro per aandeel bovenop doen. Ik blijf voor het aandeel Boskalis bij ‘kopen’.

De auteur heeft een positie in Boskalis.