Europese aandelen ondergaan forse afwaardering

De koers-winstverhouding is een van de eenvoudigste en meest gebruikte waarderingsmaatstaven voor de aandelenmarkt. Zowel veranderingen in koers als in winst(verwachtingen) hebben uiteraard invloed op het verloop van deze ratio. De afgelopen maand daalde de koers-winstverhouding van de Stoxx Europe 600 Index – op basis van de winstverwachtingen voor de komende twaalf maanden – met ruim 20% tot ongeveer 12,7 (zie grafiek). Die scherpe afwaardering was niet het gevolg van lagere winstverwachtingen. Integendeel zelfs. Volgens UBS verwachten analisten voor de Stoxx Europe 600 Index een gemiddelde stijging van de winst per aandeel van 8,7% voor 2022. Begin dit jaar was dat nog 7,1%.

Hoewel de data over de winstprognoses altijd met enige vertraging doorkomen – waardoor de impact van een eventuele olieboycot nog niet is verwerkt – was het verschil tussen koers- en winstontwikkeling in Europa volgens UBS de afgelopen vier weken opmerkelijk groot. De Russische invasie van Oekraïne en de scherp gestegen olieprijs zullen een wissel trekken op de groei van de Europese economie. Dat heeft uiteraard ook gevolgen voor de winstgroei van de Europese bedrijven.

Stresstesten voor Europese aandelen

UBS voerde enkele ‘stresstesten’ uit op de winstgevendheid van Europese bedrijven als de economische groei van de eurozone dit jaar bijvoorbeeld 1 procentpunt lager uitvalt. Uit een eenvoudig regressiemodel van winst en economische groei concludeert de bank dat in dat geval de winst per aandeel met vier procentpunt afneemt. In een wat complexer model, waar economische groei – naast onder andere de olieprijs en de euro-dollarkoers – een van de variabelen is, levert een 1 procentpunt lagere groei een 4,8 procentpunt lagere winst per aandeel op.

In een volgende stap maakt UBS scenario’s voor de Stoxx Europe 600 Index bij uiteenlopende winstgroei en waardering, met als startpunt de huidige waardering van ruim 13 en verwachte winstgroei van 8,7%. Als de huidige waardering ongewijzigd blijft maar de winstgroei met zo’n vier procentpunt daalt, dreigt volgens UBS een neerwaarts risico voor de Europese beurs van 3%. Wanneer bij de huidige waardering de winstgroei tot 0% terugvalt is het neerwaarts risico 8%. Zou niet alleen de winstgroei tot 0% terugvallen, maar daarbij de waardering tot twaalf keer de winst dalen, dan bedraagt het neerwaarts risico volgens het UBS-model zo’n 16%.

Balans

Inmiddels noteert de Stoxx Europe 600 Index tegen een koers-winstverhouding van 12,7 en dus lijkt er al behoorlijk wat negatief winstnieuws – maar in mijn optiek nog zeker geen stevige recessie – in de Europese aandelenmarkt ingeprijsd. Uit berekeningen van Société Générale blijkt bovendien dat maar liefst 12% van de aandelen uit de MSCI Europe Index tegen een koers-winstverhouding van 7 of lager noteert. Op het dieptepunt van de coronacrisis, in maart 2020, had bijna 16% van de Europese aandelen een dergelijk lage waardering. Opmerkelijk genoeg heeft volgens Société Générale maar liefst 26% van de Europese aandelen nu een koers-winstverhouding van 25 of meer. Dat was in maart 2020 slechts 14%.

Wel loopt in sommige marktsegmenten de stress op. Zo bleven de aandelen van bedrijven met een zwakke balans de afgelopen weken duidelijk achter bij de aandelen van bedrijven die financieel meer solide zijn. Dat is een thema om in de gaten te houden, gezien de ontwikkelingen op de markt voor risicovolle – high yield – euro-bedrijfsobligaties, stelt Société Générale terecht. Dit jaar is de risico-opslag op deze leningen al met 47% gestegen en is het effectief rendement met bijna 2 procentpunt opgelopen tot een kleine 5%. Dat is ook voor aandelenbeleggers inderdaad iets om in de gaten te houden.

Lees ook: DE PRIJS VAN EEN (ON)VERWACHTE SCHOK