Amerikaanse beurs toont veerkracht

Op de lange termijn – meerdere jaren – is er een sterk verband tussen de winstontwikkeling van bedrijven en de koersontwikkeling van aandelen. Dat is echter anders op de korte termijn. Er zit dan vaak veel ruimte tussen winsten en koersen, en dat geldt ook op indexniveau. Zo daalde de S&P500 Index in 2018 ruim 6%, ondanks een gemiddelde stijging van de winst per aandeel van 21,7%. Het jaar daarop bedroeg de winststijging van de bedrijven uit de belangrijkste Amerikaanse beursindex slechts 3,6%. Deze trage winstgroei had echter totaal geen negatieve invloed op het koersverloop van de S&P500, die in 2019 bijna 29% steeg.

Het vorig jaar was natuurlijk bijzonder door de uitbraak van het coronavirus, maar ook in 2020 liepen winsten en koersen weer uiteen. De coronacrisis zorgde voor een daling van de winst per aandeel van de S&P500-bedrijven van ruim 22%, zo blijkt uit data van indexaanbieder Standard & Poor’s. Niettemin presteerde de Amerikaanse beurs in 2020 opnieuw sterk, met een winst van meer dan 16%.

Beter dan verwacht

Het positieve sentiment houdt aan. Op het moment van schrijven staat de S&P500 op een winst van ruim 24% over 2021. Eind 2020 rekenden analisten voor dit jaar op gemiddelde winst per aandeel van $166. Dat was ruim 35% boven de winst per aandeel van 2020. Op basis van deze winsttaxatie van $166 startte de S&P500 het jaar 2021 op een koers-winstverhouding van 22,3, zo schreef ik een jaar geleden. Daarmee lag de waardering van de Amerikaanse beurs opnieuw hoger dan bij de start van de jaren daarvoor. In 2019 noteerde de S&P500 Index tegen een koers-winstverhouding van 14,6 en begin 2020 tegen 18,2.

De bedrijven uit de S&P50 Index hebben echter een veel grotere veerkracht getoond dan analisten – en, toegegeven, ook ikzelf – hadden verwacht. Na drie kwartalen van 2021 staat er namelijk al een winst per aandeel van $151,61 op de borden. Deutsche Bank-strateeg Binky Chadha was eind 2020 al wel veel positiever over de winstontwikkeling in 2021. Hij rekende destijds op een winst per aandeel van $194, maar zelfs die optimistische prognose zal overtroffen worden. Volgens Standard & Poor’s gaan analisten voor dit jaar nu gemiddeld uit van een winst per aandeel van $202,10.

Gematigder

Voor komend jaar zijn de winstprognoses veel gematigder. Analisten rekenen voor 2022 op een winst per aandeel van $219,67 voor de S&P500, een groei van ‘slechts’ 8,7%. Dat de analisten wat voorzichtiger worden is goed te begrijpen. De operationele winstmarge van de S&P500-bedrijven ligt dit jaar namelijk boven de 13%. De data voor operationele winstmarges van Standard & Poor’s gaan terug tot begin 2006 en nooit lagen de winstmarges hoger dan dit jaar.

De vergelijking tussen het eerste kwartaal van 2020 en 2021 laat zien hoe sterk de winstgevendheid is hersteld van de coronacrisis. In het eerste kwartaal van 2020 lag de operationele winstmarge van de bedrijven uit de S&P500 Index op slechts 5,9%. In het eerste kwartaal van dit jaar liep de winstmarge op tot ruim 13%. Met een geschatte winst per aandeel van $219,68 gaat de Amerikaanse beurs het jaar 2022 in met een koers-winstverhouding van 21,2. Dat is minder dan de 22,3 bij het begin van 2020, maar niet heel erg veel.

Het goede nieuws is dat, zoals ik had verwacht en gehoopt, de winsten van de bedrijven uit de S&P500 dit jaar in hun waardering zijn gegroeid. Maar helaas niet heel sterk, waardoor de waardering van de Amerikaanse beurs altijd nog historisch hoog is. Dat is minder goed nieuws. Maar zoals strateeg Chadha vorig jaar al stelde, is het ‘wegwerken’ van een bovengemiddeld hoge waardering nu eenmaal geen proces van maanden maar van jaren.