Airco-distributeur lift mee op groene golf

Watsco is de grootste distributeur in Noord-Amerika van HVAC-systemen. Deze markt kent al vier decennia een gestage groei van gemiddeld 4,3% per jaar. In de periode tot 2027 zal de verkoop van HVAC-systemen echter naar verwachting met gemiddeld 6,3% per jaar toenemen. Deze markt vertegenwoordigt 69% van de omzet van Watsco, aangevuld met HVAC-onderdelen (28%) en professionele koelapparatuur voor supermarkten en horeca (3%).

Regelgeving biedt groeikansen

De verwachte groeiversnelling is toe te schrijven aan strengere regelgeving voor energie-efficiëntie van HVAC-apparatuur. Veel van de naar schatting 110 miljoen geïnstalleerde HVAC-systemen in de VS hebben verouderde energiestandaarden, zodat er waarschijnlijk nog een grote vervangingscyclus zit aan te komen. Met de opening van meer verkoopkantoren breidt Watsco zijn marktaandeel verder uit.

Toch heeft het bedrijf nog slechts circa 10% van de markt in handen. Die is dan ook zeer gefragmenteerd en telt nog 1300 onafhankelijke distributeurs. Watsco is ruim twee keer zo groot als de nummer 2 en beschouwt zichzelf als een consolidator. Dit jaar heeft het alweer drie bedrijven ingelijfd. De schuldenvrije balans biedt daarbij ruimte voor wat grotere overnames.

Tot dusver dit jaar is ook de autonome groei bijzonder sterk, met een toename van 16% in HVAC-systeemverkopen. De omzet steeg over de eerste negen maanden met 22% naar $4,8 mrd, mede dankzij prijsverhogingen van 6%. De kosteninflatie weet het bedrijf goed door te berekenen en komt de brutomarge zelfs ten goede. Per aandeel steeg de winst met 50%.

Aandeel Watsco koopwaardig voor lange termijn

De onderliggende vraag is zo sterk dat prijsverhogingen de volumegroei niet zullen afremmen. Ik heb het aandeel al eens getipt in 2017. Sindsdien is de koers verdubbeld, maar is wel de waardering gestegen tot een pittige 28 keer de verwachte winst in 2022. Watsco neemt echter bijna elk jaar wel een aantal bedrijven over, die normaliter direct aan de wpa bijdragen, zodat de k/w snel kan dalen. Dit groeiaandeel blijft dan ook koopwaardig voor de lange termijn.