IMCD | De dure distributeur die maar blijft groeien
Toen het aandeel IMCD in de zomer van 2014 naar een eerste notering kreeg, was het bedrijf al een enorme overnamemachine en dat profiel heeft het behouden. De markt waarin IMCD opereert is bijzonder gefragmenteerd en daar profiteert het concern volop van. Over de gehele wereld neemt het bedrijven tegen aantrekkelijke waarderingen over, om deze vervolgens volop van het bestaande IMCD-netwerk te laten profiteren.
De combinatie van omzetgroei – vooral door overnames, maar ook autonoom – met margeverbetering betekent een enorm vliegwiel voor de winstontwikkeling.
IMCD toen en nu
Over 2014 werd een omzet geboekt van €1,35 mrd en een operationele ebita van €110 mln, goed voor een marge van 8,1%. De cash winst per aandeel bedroeg in dat jaar €1,44. Over de eerste helft van 2021 staat een omzet in de boeken van €1,67 mrd (+19%) waarop een operationele ebita van €192,3 mln (+46%) werd geboekt, gelijk aan een marge van 11,5%.
De cash winst per aandeel beliep €2,43 (+44%). Trekt IMCD deze lijn in de rest van het jaar door, dan praten we over een omzet van circa €3,3 mrd, een operationele ebita van circa €385 mln en een cash winst per aandeel van meer dan €4.
Groei nog niet ten einde
Aan de ongekende groei lijkt voorlopig geen einde te komen. Door alle overnames heeft IMCD zijn geografische spreiding verbeterd, met name door de blootstelling aan Noord- en Zuid-Amerika te vergroten via overnames. Het omzetaandeel van Europa is de afgelopen zeven jaar gedaald van ruim 60 tot onder de 50%. Azië is meegegroeid en heeft zijn aandeel rond de 20% weten te handhaven. Intussen is IMCD ook beter gespreid over de verschillende eindmarkten.
Aandeel IMCD blijft op ‘houden’
Betaalden beleggers in 2014 al rond de 20 keer de verwachte winst voor het aandeel, inmiddels ligt de koers-winstverhouding rond de 40. Uiteraard speelt hier het algehele beursklimaat een rol, maar IMCD heeft ook duidelijk zelf een herwaardering ondergaan. Dit is wel ten koste gegaan van het dividendrendement, dat inmiddels nog maar 0,6% bedraagt – maar daar zal vermoedelijk geen enkele belegger van het aandeel IMCD over klagen. Ik volsta met een houdadvies voor deze dure, maar onstuimige groeier.
Waarderingsverschil met peers | Groei IMCD heeft een prijs
IMCD laat zich het beste vergelijken met Brenntag. Dit Duitse bedrijf is mondiaal marktleider, en is qua omzet vier keer groter dan IMCD. Brenntag wordt verhandeld tegen circa 25 keer de verwachte winst per aandeel voor dit jaar. Het concern groeit dan ook minder hard: de omzet over het eerste halfjaar bedroeg +10% en de operationele ebita-marge kwam niet verder dan 8%.
Dit verschil in winstgevendheid zit in het feit dat Brenntag een veel groter deel van de omzet uit bulkchemicaliën haalt, terwijl IMCD de focus heeft gelegd op speciaalchemicaliën voor onder meer de farmacie en voedingssector, waar het meer toegevoegde waarde kan leveren. Of zoals ceo Piet van der Slikke van IMCD het eens verwoordde: ‘Wij zijn de commerciële arm van de chemische industrie, met veel technische kennis.’