Valse start obligaties uit opkomende landen

Het zicht op heropening van de wereldeconomie heeft de aandelen- en grondstoffenmarkten dit jaar een zet in de rug gegeven. Voor de obligatiemarkten is een aantrekkende economie echter aanmerkelijk minder gunstig gebleken, en obligaties uit opkomende landen vormen daar geen uitzondering op.

Eind vorig jaar hadden strategen daar nog een heel andere verwachting over, stelt Société Générale. Volgens de Franse bank was de consensus onder deze analisten dat een herstel van de wereldeconomie in combinatie met een ruim monetair beleid zou leiden tot een forse instroom van kapitaal in opkomende landen, met gunstige gevolgen voor de financiële markten in deze regio. De praktijk pakt echter anders uit voor de staatsobligaties uit opkomende landen.

Dat geldt niet alleen voor de leningen die zijn uitgegeven in dollars, maar ook voor die in lokale valuta’s, zo blijkt uit het koersverloop van twee iShares-ETF’s die in dit type lening beleggen. De koers van de iShares J.P. Morgan $ EM Bond ETF – met een beheerd vermogen van $7,8 mrd – daalde dit jaar 5,6%. Dankzij herbelegging van de ontvangen coupon was het totaalrendement van -4,7% iets hoger.

Kredietwaardigheid

Ook de ETF die belegt in de in lokale valuta’s uitgegeven staatsobligaties uit opkomende landen presteert dit jaar zwak. De koers van deze iShares J.P. Morgan EM Local Govt Bond ETF – met een beheerd vermogen van $5,5 mrd – staat dit jaar maar liefst 7,9% in de min. Ook inclusief herbelegd dividend bedraagt het verlies nog bijna 6%. Hiervoor zijn verschillende oorzaken aan te wijzen. Zorgen over de kredietwaardigheid van opkomende landen behoren daar echter niet toe. De risico-opslag – het extra rendement bovenop de veilige tienjarige Amerikaanse staatsleningen – van dollarleningen van opkomende landen is dit jaar namelijk per saldo nauwelijks veranderd.

De hoofdoorzaak van de zwakke prestaties van staatsobligaties uit opkomende landen is de stijging van de Amerikaanse tienjaarsrente van 0,92% eind 2020 tot 1,64% nu. De Amerikaanse tienjaarsrente is hét referentiepunt voor de financiële markten en deze trok daarom het effectief rendement van staatsobligaties uit opkomende landen mee omhoog. Effectief rendement en koers bewegen tegengesteld, dus een stijging van het effectief rendement correspondeert met een lagere koers.

Mandje

Daar komt nog een ongunstig valuta-effect bij in de vorm van een sterkere dollar. Er wordt een fors herstel van de Amerikaanse economie verwacht – geholpen door de steunmaatregelen van de regering-Biden – waardoor niet alleen de lange rente, maar ook de dollar stijgt.

De J.P. Morgan Emerging Markets Currency Index zet een mandje met valuta’s uit opkomende landen af tegen de Amerikaanse dollar. In de laatste acht maanden van vorig jaar wonnen de opkomende valuta’s terrein op de dollar, maar deze valuta-index is dit jaar naar het gebruikelijke patroon gedraaid. Al jarenlang daalt namelijk het mandje met valuta’s uit opkomende landen ten opzichte van de dollar en dat raakt de in lokale valuta’s uitgegeven staatsobligaties midscheeps (zie grafiek). Bovendien waren de ‘opkomende staatsobligaties’ vorig jaar al flink op het verwachte economisch hersteld vooruit gelopen. Het effectief rendement van de dollarvariant lag eind vorig jaar op het laagste niveau sinds medio 2013.

Prijzige obligaties uit opkomende landen

Nog steeds bieden staatsobligaties uit opkomende landen een aanzienlijk hoger effectief rendement dan Amerikaanse of Europese staatsobligaties. Dat heeft echter wel een prijs. Want ook op het huidige effectief rendement en de huidige risico-opslag blijven staatsobligaties uit opkomende landen toch nog wel kwetsbaar voor een eventuele verdere stijging van de Amerikaanse rente. Ook bieden deze leningen niet al te veel bescherming tegen mogelijk oplopende inflatie en verder dalende valuta’s.