HAL Trust | Minder maar nog altijd genoeg onderwaardering

Eind 2020 was de nettovermogenswaarde van HAL €12,8 mrd, €149,93 per aandeel. De huidige koers van het aandeel, ongeveer €144, ligt daar niet ver onder. Door een koersstijging de eerste drie maanden van meer dan 20% is de onderwaardering een stuk minder groot geworden. Maar het aandeel biedt nog altijd een korting ten opzichte van de bezittingen.

De koersen van GrandVision en Boskalis, belangrijke deelnemingen, zijn dit jaar gestegen. SBM Offshore staat min of meer gelijk, Vopak staat ietsje lager. Daarnaast heeft de investeringsmaatschappij als pré dat de waarde van niet genoteerde deelnemingen ten opzichte van de boekwaarde is gestegen, met €4,22 per aandeel HAL. Per saldo zal de korting dus nog grofweg 10% kunnen zijn.

Cyclisch

De portefeuille van HAL kan nu extra interessant zijn omdat de maatschappij in relatief veel cyclische aandelen en bedrijven heeft geïnvesteerd. Naast de genoemde beursgenoteerde bedrijven zijn Timber & Building Supplies Holland, bouwbedrijf Van Wijnen en kantoorinrichter Ahrend daar voorbeelden van. Daarnaast werd begin dit jaar bekend dat CoolBlue nog dit jaar een beursintroductie zal maken. Dat kan het aandeel HAL een extra stimulans geven.

De waarde van Coolblue is nog gissen. Ik heb gekeken naar de koers/ebitda-verhouding van een aantal Europese e-commerce bedrijven zoals Zalando en Asos. Vergeleken met deze bedrijven is het mogelijk dat Coolblue een verhouding van laag in de twintig zal krijgen. De ebitda van Coolblue is volgens HAL €114 mln. Ik heb in de tabel met beursgenoteerde deelnemingen daarom Coolblue opgenomen met een schatting van €2700 mln, 23,7 keer de Ebitda. Coolblue is zoals gezegd nog niet genoteerd.

Aandeel Hal Trust blijft koopwaardig

Op Boskalis en SBM Offshore staan bij Beleggers Belangen koopadviezen, Vopak is houden. GrandVision zou nog 7% kunnen stijgen als de overname doorgaat. Al met al zie ik nog voldoende redenen voor optimisme, het advies voor het aandeel Hal Trust blijft ‘kopen’.