NN Group | Sectorfavoriet voelt lage rente

De winst van NN Group is in de tweede helft van 2020 met maar liefst 56% omhoog geschoten naar €1,3 mrd. Die flinke stijging is echter voor een groot deel het gevolg van eenmalige posten. Het operationeel resultaat veerde in deze periode met 9% op naar €963 mln. Bij de Nederlandse levensdivisie nam dit bedrag met 26% toe naar €500 mln, dankzij hogere beleggingsinkomsten.

Die stijging werd voor een deel teniet gedaan door een lager operationeel resultaat bij overige verzekeringsactiviteiten in Nederland (-13% naar €103 mln), bij vermogensbeheer (-8% naar €78 mln) en bij de bankafdeling (-20% naar €74 mln).

Wat magere kapitaalgeneratie

De toename van het operationeel resultaat ligt in lijn met de verwachtingen, maar de kapitaalaanwas oogt wat mager. De operationele kapitaalgeneratie van €450 mln lag 31% onder het niveau van de tweede helft van 2019. Hierbij speelt mee dat de Nederlandse levensdivisie last had van de lage rentestand (kapitaalgeneratie: -21% naar €266 mln), terwijl de bijdrage van de schadetak stevig daalde: -83% naar €14 mln.

Een gevolg van de tegenvallende kapitaalgeneratie is dat ook kapitaalbuffer Solvency II iets lager uitpakt dan verwacht. Het niveau van 210% ligt wat lager dan de 221% van een half jaar geleden. Daarbij is rekening gehouden met het uitkeren van een slotdividend van €1,47. Dat brengt het totale dividend over 2020 op €2,33, oftewel 8% meer dan het genormaliseerde dividend van €2,16 over 2019. NN Group maakt tevens €250 mln vrij voor de inkoop van eigen aandelen.

Aandeel NN Group sectorfavoriet

Een kleine meevaller wat betreft het dividend (5,7% rendement) weegt niet op tegen de licht tegenvallende cijfers. Dat verklaart waarom het aandeel NN Group met bijna 4% daalde na de halfjaarrapportage. De cijfers geven echter geen aanleiding om het advies bij te stellen. De ruimte om via autonome groei en kostenmaatregelen het operationeel resultaat op te schroeven, is groter dan bij branchegenoten.

Daar komt bij dat de verzekeraar onder druk van durfinvesteerder Elliott Advisors beleggers in de toekomst laat meeprofiteren van de groeiende kapitaalgeneratie. NN Group verdient als sectorfavoriet een koopaanbeveling.