Pfizer hard afgestraft

Pfizer heeft afgelopen jaar een omzet van $51,8 mrd geboekt, 4% minder dan over 2018. De winst per aandeel kwam 1% hoger uit op $2,95, geholpen door een forse inkoop van eigen aandelen waardoor het aantal uitstaande aandelen met 5% afnam. Voor het lopende jaar voorziet de farmaceut een daling van de winst per aandeel tot $2,82-2,92. De koersreactie op deze aankondiging was niet mals. Na publicatie van de cijfers ging het aandeel met 5% onderuit.

Begrijpelijkerwijs legde Pfizer vooral de nadruk op de nieuwe structuur van het bedrijf. Dit jaar zal namelijk de divisie Upjohn worden afgesplitst en samengevoegd met Mylan tot een nieuw bedrijf, genaamd Viatris. Deze transactie moet medio 2020 zijn afgerond. Pfizer-aandeelhouders krijgen een belang van 57% in deze nieuwe onderneming.

Pfizer gaf drie prognoses voor het komende jaar. Eén voor Pfizer inclusief Upjohn, één voor Upjohn zelf en één voor het ‘nieuwe Pfizer’. Die laatste prognose is eigenlijk het belangrijkst. Pfizer heeft namelijk de receptvrije geneesmiddelen en generieke producten afgesplitst om een sneller groeiend bedrijf voor zijn aandeelhouders te creëren.

Aandeleninkoop

Afgelopen juli ging Pfizer nog uit van een omzet van zo’n $40 mrd voor het nieuwe bedrijf in 2020. Die prognose is nu opwaarts bijgesteld tot $40,7-42,3 mrd,  ondanks het feit dat er sindsdien activiteiten met een omzet van $600 mln naar Viatris zijn overgeheveld.

In juli rekende ik op een winst per aandeel van $2,15 voor het nieuwe Pfizer in 2020, maar dat was inclusief een verwachte inkoop van eigen aandelen van $5 mrd. Pfizer-topman Albert Bourla gaf echter aan dat er voor dit jaar geen inkoop van eigen aandelen is gepland (zie kader). Desondanks verwacht het nieuwe Pfizer een winst per aandeel van $2,25-2,35.

Om op basis daarvan de koers-winstverhouding van het nieuwe bedrijf voor 2020 te bepalen, moet eerst de waarde van het 57%-belang in Viatris worden bepaald. In juli ging ik nog uit van een waarde van $3 per aandeel. In een conservatiever scenario daalt dat tot $2,50. Afgetrokken van de huidige koers van Pfizer van ruim $38 zou dat een koers van $35,50 voor het nieuwe Pfizer opleveren.

Bij een verwachte winst per aandeel van $2,30 komt de waardering van het nieuwe en sneller groeiende Pfizer daarmee op 15,4. Dat is aantrekkelijker dan de bijna 17 van afgelopen juli. Ik verhoog mijn advies dan ook naar ‘kopen’. Maar in de wetenschap dat de afsplitsing pas medio dit jaar wordt afgerond, kan het aandeel voorlopig nog wat onder druk blijven.