Het beste aandeel binnen groeiende markt voor windmolens

Windenergie groeit wereldwijd. Dat is goed nieuws voor de makers van windmolens. Volgend jaar wordt naar verwachting een heel goed jaar. Welk aandeel is de beste binnen de groeiende markt voor windmolens?

De afgelopen drie jaar is de capaciteit van windenergie met gemiddeld 11,1% per jaar gestegen. Wereldwijd zijn landen bezig om het energieaanbod duurzamer te maken. Er is nog een lange weg te gaan: hernieuwbare energie was in 2018 goed voor ongeveer 4% van de wereldwijde energieconsumptie. Er zal de komende decennia dus nog veel geïnvesteerd worden in energiebronnen. Een belangrijk deel van deze investeringen zal in windenergie gestoken worden. Volgens Bloomberg New Energy Finance zal er wereldwijd tussen 2018 en 2050 $5,3 bln uitgegeven worden aan windenergie.

Markt voor producenten van windmolens

De langetermijnvooruitzichten voor makers van windturbines (windmolens) kunnen dus niet anders dan goed genoemd worden. Maar ook op de veel kortere termijn is er reden voor optimisme. Volgend jaar zou heel goed kunnen worden. In de VS wordt een subsidieprogramma (Production Tax Credit) afgebouwd. Dat betekent dat bedrijven die nog van deze subsidie willen profiteren voor het einde van 2020 hun windmolens operationeel moeten hebben.

De omzetten van bedrijven die veel molens aan de VS leveren zullen dus waarschijnlijk in 2020 vrij hoog uitkomen. Ook in China, de grootste markt voor windenergie-installaties, worden overheidssubsidies afgebouwd. Mogelijk zorgt dit voor tijdelijke extra vraag in deze belangrijke markt.

Investeren in windmolens op zee

Maar niet overal zijn de geluiden positief: in West-Europa is er veel weerstand van bewoners tegen onshore windmolens, de molens op het land. Offshore, in het water dus, is een alternatief, maar wel duurder. Door onvrede over windmolenparken bij burgers heeft Duitsland de doelstelling voor onshore windparken bijgesteld. Eerst was het plan om 80 gigawatt (gw) aan windmolens te plaatsen tot 2030, maar dat is nu bijgesteld naar ongeveer 70 gw. Dat betekent dat er in dat land minder onshore windmolens verkocht worden. Niet voor niets is dit jaar een Duitse windturbineproducent, Senvion, failliet gegaan.

Mogelijk worden de onshore problemen gecompenseerd met offshore molens, maar het kan ook zijn dat zonne-energie als alternatief gebruikt wordt. In andere Europese landen zijn vergelijkbare problemen. Ook in Nederland zijn windmolens op het land niet onomstreden. Het populariteitsverschil met de Verenigde Staten en China is niet zo vreemd: de bevolkingsdichtheid in de VS is ongeveer 36 personen per vierkante kilometer, in China circa 150, Duitsland zit op ongeveer 240 en Nederland zit zelfs op meer dan 500. In West-Europa is simpelweg minder ruimte.

Vestas

Ondanks dit soort problemen ziet het er op de lange termijn goed uit voor de windturbinesector. Dat wil niet zeggen dat elk bedrijf daar even veel van zal profiteren, en ook niet dat elk aandeel in de sector koopwaardig is.

De grootste producent is het Deense Vestas. Van de wereldwijd geïnstalleerde windmolencapaciteit is 18% door Vestas geplaatst. Het is niet alleen de grootste, het aandeel is ook naar mijn mening het beste in de sector. De omzet van Vestas groeit al jaren en voor de komende jaren wordt ook groei verwacht, mede door de situatie in de VS. Het marktaandeel van Vestas ligt daar tussen 35 en 40%.

Verder is de winstgevendheid prima. De waardering is niet laag te noemen (zie tabel), maar aandelen in deze sector zullen bij veel duurzaamheidminnende beleggers gewild zijn. Dat zorgt voor een premie. Ook de groeiperspectieven van Vestas en de sector als geheel zullen de aantrekkingskracht vergroten. De financiële positie van Vestas is sterk: het heeft €3,0 mrd meer cash dan schulden. Dat komt neer op bijna een vijfde van de totale marktwaarde. Er is een dividend, maar dat is niet bijster hoog. Al met al verdient Vestas een koopadvies.

Siemens Gamesa

Siemens Gamesa Renewable Energy (SGRE) is een grote concurrent van Vestas. SGRE is in 2017 ontstaan door een fusie tussen de voormalige divisie Siemens Wind Power en het Spaanse Gamesa. De fusie levert nog altijd forse kosten op. De integratie en reorganisatie kostte het bedrijf het laatste boekjaar (geëindigd op 30 september) €472 mln, waardoor de nettowinst maar €140 mln bedroeg. Dat is niet veel op een omzet van €10,2 mrd. Voor volgend jaar rekent Siemens Gamesa op een omzetstijging van 1 à 2%. De winstmarge zal ook mager zijn.

SGRE is een sterke speler in offshore windmolens. Dat zou in Europa en in andere dichtbevolkte gebieden een pluspunt moeten zijn. Maar dat is in de resultaten voorlopig niet terug te zien. De financiële positie van het bedrijf is behoorlijk, maar dat is geen reden om het aandeel te kopen. Matige vooruitzichten en aanhoudende reorganisatiekosten zijn geen recept voor hoge rendementen op de beurs. SGRE is voor ons niet de favoriet in de sector.

General Electric en Nordex

General Electric (GE) is een andere grote speler op de windmolenmarkt. Maar de divisie die deze producten maakt is relatief klein ten opzichte van het totale bedrijf: minder dan 10%. Beleggers die geïnteresseerd zijn in de windturbinemarkt kunnen dus beter naar gespecialiseerde bedrijven kijken. Op GE hanteren wij een fundamenteel verkoopadvies.

Nordex is een relatief kleine Duitse bouwer van molens. Duitsland is een belangrijke afnemer voor Nordex, hoewel de VS inmiddels de grootste is. De Duitse markt voor windmolens halveerde in 2018, waardoor Nordex een omzetdaling boekte in dat jaar. Dit jaar wordt zeer waarschijnlijk beter, maar minder goed nieuws is dat Nordex ondanks de betere omstandigheden dit jaar waarschijnlijk verlies zal leiden. Nordex is aan het internationaliseren, om minder afhankelijk te zijn van de Duitse markt. Maar de wereldwijde concurrentie is groot, dus makkelijk zal het niet gaan. Als Nordex erin slaagt om een wereldspeler én weer winstgevend te worden, dan is het aandeel nu waarschijnlijk goedkoop. Maar het risico is groot, en daarom zie ik nu geen heil in het aandeel Nordex.