Updates

Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Microsoft

Advies
houden
Aandelen Nederland

Sligro

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

GrandVision

Advies
kopen
Aandelen Nederland

TomTom

Advies
houden
Aandelen Nederland

Value8

Advies
kopen
Aandelen Nederland

TKH

Advies
houden
Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen
image description
ETF’s Harry Geels, 5 jul 12:00

Laagvolatiele aandelen zijn niet zo goedkoop meer

0 0 Leestijd ongeveer

Updates

Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Microsoft

Advies
houden
Aandelen Nederland

Sligro

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

GrandVision

Advies
kopen
Aandelen Nederland

TomTom

Advies
houden
Aandelen Nederland

Value8

Advies
kopen
Aandelen Nederland

TKH

Advies
houden
Aandelen Nederland

ASML

Advies
kopen

De ‘gewone’ MSCI World Index heeft het goed gedaan, ondanks de handelsoorlog tussen de VS en China. Laagvolatiele aandelen deden het opvallend genoeg nog beter. Door de opgelopen koers is nu voorzichtigheid geboden.

De MSCI World Index lijkt dit jaar met een stijging van 15% moeilijk te verslaan. Toch is er een brede wereldindex te vinden die met ruim 16% een nog betere prestatie leverde: de MSCI World Low Volatility Index. Vorig jaar deden low vol-aandelen het ook al goed, vooral toen in het vierde kwartaal de angst in de markt schoot en de volatiliteit opliep. Terwijl de MSCI World 2018 eindigde met een verlies van 4,1%, liet de MSCI World Low Volatility Index een plus van 2,9% zien.

Low vol-aandelen deden daarmee precies wat van ze verwacht werd, namelijk in onrustige tijden als veilige haven dienen. Laten we eerst stilstaan bij de zogeheten low vol-factor, meer specifiek het bijzondere fenomeen dat aandelen met een lager risico, gemeten door de volatiliteit, op langere termijn een hoger rendement optekenen. Daarna worden de kansen en risico’s van low vol-aandelen besproken. Tot slot wordt de vraag gesteld welke soorten low vol-ETF’s er bestaan.

De low-vol factor

Het fenomeen dat beleggen in laagvolatiele aandelen meer risicogecorrigeerd rendement oplevert dan in aandelen met een hoge volatiliteit is pas de laatste tien jaar erkend. De low vol-factor was echter al veel eerder door de wetenschappers Haugen en Heinz ontdekt, en wel in 1972.

Dat het zó lang duurde voordat er erkenning kwam had te maken met ontkenning door andere wetenschappers. Die hadden de Nobelprijswinnende Moderne Portefeuille Theorie (MPT) en daarvan afgeleide modellen als het Capital Asset Pricing Model (CAPM) omarmd. Deze theorieën stellen dat aandelen met een hoger risico, gemeten in termen van volatiliteit, hogere rendementen zouden opleveren. In een rationele wereld klinkt dit ook logisch. Maar beleggers zijn niet rationeel.

Er zijn vele verklaringen bedacht voor het bestaan van de low vol-factor. Een van de meest aangehaalde is dat beleggers liever beleggen in hoogvolatiele aandelen omdat daar de kans op hoge winsten het grootst is. Doordat grote hoeveelheden casinobeleggers de voorkeur geven aan spannende aandelen, zijn deze eigenlijk structureel te duur. Aandelen die minder volatiel zijn worden als saai en niet interessant beschouwd, waardoor ze fundamenteel goedkoop zijn en op langere termijn meer rendement geven.

Zoals gezegd is zo’n tien jaar geleden de low vol-factor herontdekt, vooral door mensen uit de praktijk. Diverse vermogensbeheerders hebben de laatste jaren producten met low vol-aandelen gemaakt, actieve beleggingsfondsen en ETF’s. De instroom naar deze producten is erg groot geweest, vooral van institutionele beleggers.

Kansen en risico’s

Statistisch gezien bewijzen low vol-aandelen zich vooral in dalende markten. Saaie aandelen uit defensieve sectoren dalen minder hard als markten onderuit gaan. Ze stijgen doorgaans ook minder in een bullmarkt, hoewel dit jaar de prestatie van low vol-aandelen ook erg goed is. Niettemin moeten low vol-beleggers zich realiseren dat de prestaties soms sterk kunnen afwijken van de benchmarks. Daar kunnen niet alle beleggers mee omgaan.

Een oplossing hiervoor zou kunnen zijn dat er in meerdere ‘bewezen’ factoren wordt belegd, zoals waarde, momentum, kwaliteit en smallcaps. Ook deze factoren leveren, om andere redenen, op lange termijn meer risicogecorrigeerd rendement, maar kennen andere perioden van under- en overperformance. Door in meerdere factoren te beleggen wordt aldus de kans op stabiele outperformance vergroot.

Wie verder een ‘scenario tool’ van Bloomberg gebruikt en een 1%-rentestijging ensceneert, ziet dat lowvol-aandelen het slechter gaan doen. Dat Bloomberg de scenariotool zo heeft gebouwd is niet voor niets. Uit diverse onderzoeken blijkt dat low vol-aandelen rentegevoeliger zijn. Ze worden namelijk, net als dividendaandelen, beschouwd als het beste alternatief voor obligaties.

Beleggers die de obligatiemarkten vanwege de lage yield zijn ontvlucht, zijn in eerste instantie op zoek gegaan naar defensieve aandelen. Deze beleggers draaien ook weer snel naar obligaties als het effectief rendement aantrekkelijker wordt.

De laatste twee keer dat we een flinke rentestijging hadden, na de tapering (de aankondiging van de Fed het obligatie-opkoopprogramma af te bouwen) en in 2016 tot de eerste twee maanden van 2017 (toen er weer sprake leek van inflatie in de VS en de Amerikaanse Treasury steeg 1,45% naar 2,40%), stegen de min vol-aandelen beduidend minder dan de aandelen uit de S&P500.

Stappenplan voor het selecteren van de juiste ETF
1. Onderschrijf de low vol-factor. De low vol-factor kent diverse verklaringen. Begin er alleen aan bij overtuiging dat die geldig blijven in de toekomst. 2. Bepaal de allocatie. Low vol-aandelen kunnen sterk van de benchmark afwijken. Dat geldt eventueel ook voor andere factoren als waarde, momentum, small caps. Bepaal welke factoren interessant zijn en combineer. 3. Zoek juiste segmenten. Low vol-ETF’s bestaan vooral voor grotere aandelenuniversums, zoals aandelen wereldwijd of Europa. Hoe kleiner het universum, hoe lastiger goede spreiding wordt. Kies bij voorkeur voor grotere segmenten. 4. Formuleer selectiecriteria. Let niet alleen op kosten en tracking error (afwijking van de index), maar ook hoe transparant de rekenregels achter de ETF zijn. 5. Maak keuze en blijf monitoren. Stel steeds de vraag of de behaalde rendementen te verklaren zijn. Zo niet, zoek uit waarom. Bij twijfel verkopen.

Niet goedkoop

Nog een overweging voor beleggers met interesse in low volaandelen: door de sterk gestegen koersen zijn ze op basis van fundamentele ratio’s als koers-winst- en koers-boekwaardeverhouding niet langer goedkoop meer. Hoewel ze dus op lange termijn een betere risico-rendementsverhouding zullen blijven houden, zijn ze, zeker in combinatie met de rentegevoeligheid, nu risicovoller dan een aantal jaren geleden.

Wie overigens een grote nieuwe bearmarkt verwacht hoeft vanwege het defensieve karakter niet direct ongerust te zijn over low vol-aandelen.

Overzicht ETF’s

Low vol-ETF’s met meer dan drie jaar trackrecord zien we vooral bij de grotere beleggingsuniversa als Amerikaanse, Europese en wereldwijde aandelen. Dit is logisch, want er moet een selectie worden gemaakt tussen hoog- en laagvolatiele aandelen. Hoe groter het universum, hoe meer onderscheid en keuzemogelijkheden. Kijken we naar de rendementen van de verschillende ETF’s, dan zien we per regio toch wel grote verschillen. Dit komt doordat er niet één manier is van selecteren. Sommige ETF’s kiezen alleen de laagvolatiele aandelen, andere kiezen met een portefeuille-optimizer voor de minst volatiele portefeuille. Daarbij worden dan ook de diversificatie-effecten tussen de aandelen onderling meegenomen.

iShares Edge MSCI World Minimum Volatility UCITS ETF
De iShares Edge MSCI World Minimum Volatility UCITS ETF volgt de MSCI World Minimum Volatility Index. Deze index probeert met een Barra Open Optimizer de minst volatiele portefeuille samen te stellen. Dit betekent dat er vooral in laagvolatiele aandelen wordt belegd, maar dat hoeft niet per sé. Het gaat er bij deze index namelijk om dat de portefeuille een zo laag mogelijk volatiliteit heeft. Concreet kunnen dus hoogvolatiele aandelen aan de index worden toegevoegd als deze een lage correlatie hebben met de index. Andere criteria: de aandelen krijgen een weging van minimaal 0,05% en maximaal 2% en sectorwegingen mogen maximaal 5% van de MSCI World Index afwijken. Ook wordt door de Optimizer gekeken of bepaalde factoren, zoals Waarde, niet een te hoge weging in de portefeuille krijgen. De Optimizer is een beetje een ‘black box’. Niettemin heeft de ETF vooral aandelen uit defensieve sectoren die verwacht worden in een min vol-product als dit, namelijk nuts, defensieve consumentenproducten en healthcare. De portefeuille bestaat uit ongeveer 350 aandelen. De index wordt ieder halfjaar geherbalanceerd, in maart en september. De ETF volgt de index perfect. De kosten zijn met 0,30% normaal, maar niet laag voor een ‘strategisch bèta’-product. Dat wordt goedgemaakt door dividendbelastingteruggaven via Ierland, waar het fonds gedomicilieerd is.
Top 10-holdings
AANDEELPercentage
Swiss Re1,38
Waste Management1,32
Nestle1,25
Johnson & Johnson1,23
PepsiCo1,2
Consolidated Edison1,18
McDonald’s1,12
NTT DOCOMO1,02
Verizon Communications1
NextEra Energy1

 

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,95 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!