Tipterugblik: winst AB InBev onder druk door interest en hedges
Een jaar geleden tipte ik AB Inbev. De bierbrouwer had voor het eerst in jaren weer groei gerapporteerd in het aantal verkochte hectoliters en leek dat structureel te kunnen volhouden. Dat laatste is gelukt, maar de stijging is in 2018 beperkt gebleven tot 0,3%. Dat is teleurstellend, zeker in vergelijking met Heineken, dat in 2018 een volumegroei van 4,0% wist te behalen. Door de teleurstellende volumegroei en de last van de grote schulden heb ik in oktober besloten het advies omlaag te brengen naar ‘houden’.
Een sterk punt van AB InBev is dat de opbrengst per verkochte hectoliter bier mede door een andere productmix (meer premium- en craftbier) goed blijft stijgen, in 2018 met 4,5%. De brouwer werkt ook kostenefficiënt, met schaaleffecten doordat het bedrijf groot is in een paar landen. Met de overname van SABMiller zijn bovendien grote synergie-effecten (margestijging) te bereiken. Het operationeel resultaat steeg door de hogere omzet en margestijging met 7,9% tot $22,1 mrd.
Nettowinst toch onder druk
Hogere interestlasten door hogere schuld na de overname en verlies op hedgeposities in het kader van loonbetaling in aandelen drukken echter zwaar. De nettowinst daalde van $9,2 mrd in 2017 naar $5,7 mrd. Zonder bijzonder posten ging de winst van $8 mrd naar $6,8 mrd. Bij deze cijfers vind ik ‘houden’ zelfs een gewaagd advies. Ik ga daarom bij een k/w van 16,9 naar ‘verkopen’.
Jaap Barendregt
Jaap Barendregt (1954) werkt sinds 2010 bij Beleggers Belangen. Daarvoor was hij werkzaam bij OPTA als toezichthouder voor Nederlandse telecom, en als financieel analist en redacteur bij effectenbank FBS Bankiers (opgegaan in SNS) en als docent macro-economie en milieu-economie aan de Radboud Universiteit Nijmegen. Bij Beleggers Belangen schrijft Jaap over macro-economische en monetaire ontwikkelingen, obligaties, China en opkomende markten, en bij aandelen over de sectoren Handel (consumenten), Media, Recreatie en Entertainment, Telecommunicatie, Voeding & Drank en Persoonlijke Verzorging (zowel nationaal als internationaal). Jaap is afgestudeerd in de Letteren (sociaal-economische geschiedenis) en in de Economische Wetenschappen en Econometrie (beleidsgerichte economie), beide aan de Vrije Universiteit Amsterdam. Hij is daar ook als econoom gepromoveerd en heeft talrijke publicaties op het terrein van financieel-monetair-historische onderwerpen op zijn naam staan.