Arcadis moet vertrouwen terug winnen
Na de publicatie van de update over het derde kwartaal kreeg het geplaagde Arcadis nog een schop na van beleggers. Door de onverwachte afboeking op de biogascentrales in Brazilië en de winstwaarschuwing is het vertrouwen even helemaal zoek. De koersdaling doet overdreven aan, maar er zijn nog onzekerheden die koersherstel in de weg staan. Ten eerste moet het ingenieursbureau de biogascentrales volgend jaar zien te slijten. Ze zijn inmiddels operationeel en ze genereren cash. Dat zal het verkoopproces vergemakkelijken. Er is €53 mln afgeboekt op de Braziliaanse joint-venture vanwege de vertraagde oplevering en lagere contractprijzen. De kans dat Arcadis er nog meer op moet toeleggen is klein.
Schuldreductie
Een ander probleem zijn de late betalingen van klanten. Arcadis heeft nog €127 mln aan vorderingen die al meer dan 120 dagen uitstaan. Het gaat vooral om openstaande rekeningen in het Midden-Oosten. Deze komen nu langzaam binnen en volgens Arcadis zijn afboekingen niet nodig. Nieuwe tegenvallers zal het bedrijf niet direct in de problemen brengen. De nettoschuld bedroeg eind september €468 mln, ten opzichte van €492 mln in 2017. In het vierde kwartaal komt het meeste geld binnen en de nettoschuld zal dan gevoelig kunnen dalen. Eind juni lag de schuldgraad (nettoschuld/ebitda) op 2,2, ruim onder de maximale ratio van 3,0 in de bankconvenanten. De leverage kan eind dit jaar volgens mij dalen naar circa 2,0, aan de bovenkant van de ten doel gestelde range van 1,0-2,0.
Het bedrijf acht zich in staat om de schuld op eigen houtje verder terug te brengen en sluit een aandelenemissie uit. Omdat ook de architectuurdochter CallisonRTKL behouden blijft, is het verdienpotentieel intact gebleven. Arcadis heeft de verwachting voor dit jaar bijgesteld naar een gelijk ebitda, bij een autonome omzetstijging. Er is margedruk in Azië, maar het bedrijf verwacht hier verbetering. Ook de verliezen van de Braziliaanse joint-venture zijn gestelpt. De selectieve orderinname zorgt voor een teruglopende winst in het Midden-Oosten. Verder zou de Brexit de Britse vastgoedmarkten sterker onder druk kunnen zetten. Als de economie echter niet te veel afzwakt, kan Arcadis volgend jaar een stap zetten richting de margedoelstelling van 8,5%-9,5% (2017: 7,6%). Ik wil dit eerst bevestigd zien in de cijfers en volsta ondanks de lage k/w van 7,8 voor 2019 met een houdadvies.