Hunter Douglas groeit sterk door

Hunter Douglas is ’s werelds marktleider op het gebied van raambekleding (exclusief gordijnen), met het merk Luxaflex natuurlijk als paradepaard. Daarnaast is het bedrijf een belangrijke speler op het gebied van architectonische producten. Daarbij gaat het om plafond- en gevelsystemen. Raambekleding is goed voor 86% van de omzet. Het Rotterdamse bedrijf behoort met 24.000 personeelsleden wereldwijd en een omzet van circa $3,5 mrd tot de grootste bedrijven van Nederland. Het concern bestaat uit liefst 134 bedrijven verspreid over meer dan honderd landen. De onderneming is sterk vertegenwoordigd in de Verenigde Staten, waar het 48% van de concernomzet betrekt. Europa is goed voor 40% van de omzet. Latijns-Amerika (4%), Azië (5%) en Australië (3%) zijn een stuk minder vertegenwoordigd. Door de grote blootstelling aan de Amerikaanse markt profiteert Hunter Douglas van de krachtige economische ontwikkelingen daar en de sterke huizenmarkt. Uit de laatste cijfers blijkt dat de Amerikaanse huizenmarkt wat aan het afkoelen is, maar op een zeer hoog niveau. Wel is het fonds gevoelig voor bewegingen in de koers van de Amerikaanse dollar. Dividenden worden in euro’s uitbetaald en kunnen dus ook geraakt worden door een verzwakking van de ‘greenback’. Hunter Douglas is een goede dividendbetaler. Ongeveer een derde van de nettowinst wordt uitgekeerd.

Fraaie winstgroei

Over het afgelopen derde kwartaal slaagde Hunter Douglas er wederom in fraaie groeicijfers te presenteren. De omzet steeg met 10,8% tot $833,7 mln. De stijging is in belangrijke mate autonoom. In alle regio’s is de autonome groei toegenomen. Het ebitda steeg met 14,3% tot $100,8 mln. Het ebit-resultaat steeg zelfs met 23,3% tot $73,6 mln.

We zien hier een duidelijk positief effect van de overnames die Hunter Douglas de afgelopen jaren heeft gedaan. Zo moest het de afgelopen twee jaar nog behoorlijke bedragen investeren in het in 2016 overgenomen Amerikaanse bedrijf Levolor & Kirsch om de winstgevendheid van dit bedrijf naar concernniveau te krikken. De nettowinst over het derde kwartaal kwam 29,1% hoger uit op $59,0 mln, gelijk aan €1,45 per aandeel. Bezien over de eerste drie kwartalen is sprake van een autonome omzetstijging van bijna 7% en ligt de nettowinst een kwart hoger op $181,7 mln, gelijk aan €4,38 per aandeel.

Vooral in Europa is sprake van een mooie omzetstijging van 29%, maar dat komt voor een groot deel door de overname vorig jaar zomer van het Britse Hillarys. Voor deze aankoop betaalde Hunter Douglas GBP300 mln (€342 mln). Hillarys voegt circa een kwart aan de Europese omzet toe. De autonome omzetgroei in Europa over de eerste negen maanden bedraagt 4%. In Noord-Amerika is sprake van een zeer fraaie autonome groei van 9%. In Latijns-Amerika, in belangrijke mate Brazilië, was wel sprake van een volumegroei van 8%, maar dat werd voor 6 procentpunt opgesnoept door negatieve valuta-effecten vanwege de zwakte van de Braziliaanse real versus de Amerikaanse dollar. Azië groeide met een keurige 5% autonoom en Australië met 7%.

Ondanks alle overnames in de laatste jaren staat het concern er balanstechnisch goed voor en is sprake van een sterk cash genererend vermogen. Per 30 september 2018 bedraagt de solvabiliteit een solide 42%. De sterke kapitaalsbasis is ook nodig omdat er flink geïnvesteerd moet blijven worden in productontwikkeling. In 2017 werd $130 mln geïnvesteerd bij een afschrijvingsniveau van $82 mln. Voor dit jaar heeft het concern de verwachte kapitaalinvesteringen neerwaarts aangepast van $140 mln naar $115 mln, bij een afschrijvingsniveau van $85mln. Dit vanwege gebrek aan tijd om alle plannen nog dit jaar uit te voeren. Financiële ruimte voor aanvullende overnames is er in voldoende mate.

Advies

Hunter Douglas geeft nooit winstverwachtingen af. Het concern houdt wel vast aan de prognose dat het aanhoudende groei verwacht in Europa, de Verenigde Staten en Azië en verder verbeterende omstandigheden in Latijns-Amerika. Het vierde kwartaal legt seizoensmatig altijd een zwaar gewicht in de schaal bij Hunter Douglas. De laatste drie maanden van 2017 leverden een winst per aandeel op van €1,82. Wij nemen voor dit jaar een winst per aandeel op van €6,50. Dat impliceert een wpa in het vierde kwartaal van €2,12 (+16%). Op de huidige koers van €60,40 bedraagt de koers-winstverhouding slechts 9,3. Bij een gelijke pay-out van 33% zou het dividend op €2,15 per aandeel kunnen uitkomen. Dat geeft een aantrekkelijk dividendrendement van 3,6%.

Ik denk dat beleggers Hunter Douglas flink tekort doen op de beurs. Nadeel van het aandeel is natuurlijk de beperkte verhandelbaarheid vanwege de zeer geringe free float. De oprichtersfamilie Sonnenberg heeft via partiële biedingen in 2005 en 2008 zijn belang uitgebreid van 52 naar 72% en vervolgens 81,2%. Doel bij het laatste bod was alle aandelen in bezit te krijgen, maar slechts de helft werd aangeboden. Voorts heeft de familie alle preferente aandelen in bezit. Daarmee hebben zij een kapitaalbelang van 91,1%. Dit heeft ook duidelijk een negatief effect op de waardering. Beleggers met een wat langere horizon kunnen daar hun voordeel mee doen.  Ik verhoog het advies dan ook van houden naar kopen. Extra interessante bijkomstigheid is dat de familie Sonnenberg het bedrijf toch eens van de beurs zal halen. Het eigen grote pakket drukt de waardering en dat maakt het voor hen juist aantrekkelijk de resterende aandelen op te kopen. Zo handelde de familie ook bij de eerdere partiële biedingen. Des te lager de waardering des te eerder dit in beeld komt. Voor beleggers is het te hopen dat de waardering terugloopt door winstgroei. Dat is dit jaar zeker aan de orde.

De auteur heeft een positie in Hunter Douglas