Waarom het koersverlies bij Aegon overdreven is

Aegon is behoorlijk hard getroffen door de omslag in het positieve beursklimaat. Sinds eind april is de beurskoers met 12,5% onderuit gegaan. Een belangrijke reden voor die terugval is de politieke spanning in Italië geweest. Die vestigde de aandacht op het gevaar dat de kapitaalbuffer van het concern een tikje krijgt.  Een daling van de aandelenkoersen met 20% leidt tot een daling van de Solvency II (201%) met 5 procentpunten.

Bij de koersdaling speelt ook mee dat de verzekeraar sinds begin dit jaar geen kwartaalcijfers meer publiceert. Hierdoor moeten beleggers tot 16 augustus wachten tot ze een beeld krijgen van hoe het concern ervoor staat.

Positieve verrassing

De kans op een positieve verrassing bij de cijferpublicatie is echter groter dan op een tegenvaller. Aegon is namelijk voor meer dan 60% van de onderliggende winst afhankelijk van de Amerikaanse markt, en hier is het klimaat voor verzekeraars zonder meer gunstig. De centrale bank heeft onlangs voor de tweede maal dit jaar de rente verhoogd. Daarbij werd een voorschot genomen op nog twee rentezetten voor de jaarwisseling. Ook de kapitaalmarktrente in de Verenigde Staten zit in de lift. Een stijging van de rente met 100 basispunten leidt volgens Aegon tot een verbetering van de Solvency II met 12 procentpunten. Bovendien stelt die rentestijging de verzekeraar in staat om meer te verdienen op de Amerikaanse obligatiebeleggingen van bijna €50 mrd.

Amerikaanse onderwaardering

Hoewel Aegon sterk afhankelijk is van de Verenigde Staten, ligt de waardering circa 20% lager dan bij Amerikaanse branchegenoten. Voor een deel wordt dat verklaard doordat de onderneming gevoeliger is voor de politieke ontwikkelingen in Europa, zoals de Brexit en de Italiaanse onzekerheid. Daar komt bij dat bijstellingen in de Amerikaanse levensverwachting als gevolg van de grote portefeuille levensverzekeringen voor extra onzekerheid zorgen. De bescheiden waardering van circa 7 maal de verwachte winst, het dividendrendement van 5% en vooral de goede gang van zaken in de Verenigde Staten geven echter voldoende reden om ondanks de recente koersbewegingen enthousiast te blijven over Aegon. In aanloop naar de publicatie van de halfjaarcijfers blijft het koopadvies van kracht.