Updates

Aandelen Internationaal

Nestlé

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Sligro

Advies
verkopen
Aandelen Internationaal

Danone

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Johnson & Johnson

Advies
houden
Aandelen Nederland

AkzoNobel

Advies
kopen
image description
Advies Martijn van Herpen, 26 mrt 11:53

Aperam wapent zich tegen mindere tijden

0 0 Leestijd ongeveer

laatste advies

Aperam heeft flink het mes gezet in de schulden en de kosten en in 2017 geprofiteerd van beduidend hogere verkoopprijzen dan in 2016. Maar de verbeteringen zijn eindig en onzekerheden nopen tot voorzichtigheid.

Roestvaststaalfabrikant Aperam rapporteerde in januari over 2017 een omzet van $5,1 mrd (na aftrek van onderlinge verkoop binnen de eigen divisies) en een ebitda van $619 mln. Dat is een stijging van 26% ten opzichte van de $492 mln van 2016. De nettoschuld is omgeslagen in een overschot van $75 mln. De afzet kwam uit op 1,94 mln, fractioneel hoger dan de 1,92 miljoen ton in 2016. De faciliteiten in Europa namen 65% van de productie voor hun rekening en Zuid-Amerika (Brazilië) 33%. Aperam kondigde een dividendverhoging aan van $1,50 naar $1,80. Daarnaast zal voor maximaal $100 mln aan eigen aandelen ingekocht worden.

Drie divisies
Aperam onderscheidt drie divisies: Stainless & Electrical Steel, Services & Solutions en Alloys & Specialties. De divisie Stainless & Electrical Steel produceert hoogwaardige legeringen, mengsels van meerdere metalen, met diverse eigenschappen. De bekendste legering is roestvast staal, dat bestaat uit een samenstelling van ijzer, koolstof en minstens 10,5% chroom. Stainless & Electrical Steel voegt tijdens de productie meerdere elementen samen tot de legering. Afhankelijk van specificaties kan gevarieerd worden om legeringen de gewenste eigenschappen te geven. De omzet van Stainless & Electrical Steel steeg in 2017 met 19,6% tot $4,2 mrd. Met 45,9% van de omzet en 83,7% van de ebitda betreft dit de grootste divisie. De afzet bleef met 1,88 miljoen ton gelijk, maar de verkoopprijzen lagen 19% hoger. De operationele marge kwam uit op 8,7%, het hoogste percentage sinds 2008.

Aperam verkoopt en distribueert producten via de divisie Services & Solutions. De divisie kan eventueel extra waarde toevoegen door het op maat aanpassen van producten voor specifieke behoeftes van klanten. De omzet van deze divisie steeg met 17% tot $2,3 mrd en de ebitda kwam uit op $78 mln. Hoewel Services & Solutions 43,7% van de totale omzet voor haar rekening nam, bedroeg de ebitda slechts 16,5% van het totaal. De operationele marge van 2,9% was met uitzondering van 2016 de hoogste van de afgelopen tien jaar, maar toch nog steeds erg dun. Geregeld komt deze negatief uit.

De divisie Alloys & Specialties presteert wat dat betreft veel beter en is veel beter bestand tegen economische neergang door de specialistische waarde die het toevoegt aan eindproducten. Alloys & Specialties richt zich op het fabriceren van nikkel legeringen en speciaal roestvast staal. De eindproducten variëren van hoogwaardige draden tot en met componenten en platen. Deze producten worden breed toegepast, bijvoorbeeld in automotive en luchtvaart, bij chemische processen, van klokken en horloges tot olie en gas extractie. Alloys & Specialties is met $0,5 mrd verantwoordelijk voor 10,2% van de omzet, maar ook voor 8,4% van de ebitda. De operationele marge lag hier op 8,9% waar deze de afgelopen acht jaar gemiddeld 7,6% bedroeg.

Aperam heeft aangegeven dat onder andere het optimaliseren van haar productportfolio een speerpunt is. Daarbij moeten producten met een lage contributiemarge vervangen worden door producten met hogere marges. Een tweede speerpunt, dat daar op aansluit, is het doel om te groeien met de divisie Alloys & Specialties. Dit lijkt ons een goede strategische keuze. Een derde speerpunt is de realisatie van jaarlijkse kostenbesparingen van $150 mln vanaf 2020.

 

Importheffingen VS
Een actueel thema behelst de importheffing op staal en aluminium zoals de VS op 22 maart heeft aangekondigd. Deze heffing om de interne staalmarkt in de VS te ondersteunen is gericht tegen goedkoop en gesubsidieerd staal uit China. Vooralsnog gelden de Amerikaanse heffingen niet voor Europa en Brazilië. Omdat Aperam zelf vanuit Europa en Brazilië exporteert naar de VS is dat gunstig nieuws. Toch is er ook een gerede kans dat meer goedkoop Chinees staal richting Europa zal gaan, wat de prijzen van Aperam daar weer onder druk kan zetten. Overigens hanteert de Europese Commissie al langer dan de VS importheffingen op (roestvast) staal uit onder meer China, maar ook Taiwan. En de Braziliaanse overheid hanteert voor meerdere Aziatische landen, waaronder genoemde twee, sinds 2013 al importheffingen.

Een laatste thema is de inschatting dat de huidige wereldwijde economische cyclus richting de top loopt, waarna mindere tijden kunnen aanbreken voor staalproducenten in het algemeen. Vooral voor de hoogwaardige producten van de divisie Alloys & Specialties lijkt ons het risico minder groot, maar ook Aperam zal als geheel aan een eventuele economische neergang niet volledig ontkomen.

Naast deze interne factoren, heeft Aperam te maken met diverse externe factoren die de winstgevendheid van de organisatie bepalen: staalprijzen, de vraag naar roestvast en speciaal staal, en trends in ruwe materialen, zoals de zinkprijs. Aperam geeft aan dat stijgende prijzen leiden tot een toenemende afzet van producten in anticipatie op verder stijgende prijzen. Het omgekeerde is ook het geval: uitstellen van aankopen in anticipatie op (reeds) dalende prijzen. Afgelopen jaar lagen de zinkprijzen bijvoorbeeld hoog.

Verkoopprijzen
Komend jaar zullen de diverse factoren een rol blijven spelen, die zowel positief als negatief kunnen uitpakken. Het belangrijkst lijken hierbij de verkoopprijzen. In 2017 lagen deze bij alle drie de divisies 15-20% hoger dan in 2016, maar wel waren deze prijzen redelijk in lijn met gemiddeldes van afgelopen jaren. Dit maakt ons voorzichtig, zeker gezien onzekerheden omtrent precieze uitwerkingen en duur van importheffingen en wellicht de eindfase van economische cycli. Het aandeleninkoopprogramma is een positieve ondersteuning. Bij een koers/winstverhouding van 10,6 en een dividendrendement van 3,7% blijven we voorzichtigheidshalve toch bij ons eerdere houdadvies.

Nederlandse notering, buitenlandse producten
De naam Aperam is afgeleid van het Engelse woord ‘aperture’ (opening), gevolgd door de letters AM, de initialen van ArcelorMittal waartoe het bedrijf tot 2011 behoorde. Hoewel Aperam genoteerd is aan de Amsterdamse beurs, vindt de productie niet in Nederland plaats. De zes productiefaciliteiten van het concern staan verdeeld over België (2), Frankrijk (3) en Brazilië (1).
Leadership Journey, Fase 3
In 2011 heeft Aperam The Leadership Journey uitgerold, een initiatief gericht op korte en lange termijn kostenreducties en productieverhogingen. Fase 1, Restructuring & cost cutting, werd al in 2013 afgerond en heeft $350 mln aan structurele ebitda per jaar opgeleverd. Fase 2, Upgrading best performing assets, is in 2017 afgerond en leverde $223 mln op. Fase 3, Transforming the company, loopt van 2018 tot en met 2020. De pijlers hieronder zijn Nieuwe technologieën, Innovatie, Leanere organisatie en Value Added Services. De grootste winsten zijn bij de eerste twee fases geboekt; fase 3 moet vanaf 2020 nog eens $150 mln aan ebitda per jaar gaan opleveren.

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Altijd op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws

Beleggers Belangen geeft u waardevolle informatie, waarmee u uw rendement kunt verhogen. Ontdek het nu vanaf €2,50 per week. Wat wij bieden:
  • Onafhankelijk beleggingsadvies, direct toepasbaar
  • Realtime koersdata van o.a. AEX, AMX en AScX
  • Persoonlijk dashboard van uw gekozen aandelen
  • Gratis opleidingen via de Beleggers Belangen Academy
 Word nu abonnee