Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden

Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Opinie Ellen Engelhart, 11 mrt 2018 11:00

EM-obligaties zoeken richting

0 0 Leestijd ongeveer

De economische vooruitzichten voor opkomende landen zijn gunstig. Toch verwachten we meer beweeglijkheid in de waardeontwikkeling van EMD-obligaties.

Na een solide 2017 is de vraag wat emerging market debt (EMD) ofwel obligaties van opkomende landen dit jaar voor beleggers in petto hebben. De belangrijkste indicatoren geven gemengde signalen. Sommige factoren staan op groen, terwijl andere juist aanzetten tot waakzaamheid. We laten een aantal aspecten de revue passeren.

Groei economie (+)
Het IMF verwacht in 2018 een wereldwijde groei van 3,7% en voor opkomende landen zelfs 4,9%. Hoewel de groeiverschillen per regio groot zijn, is dit in het algemeen positief voor de EMD-categorie. De Chinese groei blijft daarbij overigens belangrijk om in de gaten te houden, omdat deze de handelsstromen in de regio kan beïnvloeden en door mogelijk lagere grondstofprijzen diverse opkomende landen kan raken. Daarvan is echter nog geen sprake. Zo is de prijs van een vat WTI-olie sinds augustus 2017 met circa 35% gestegen. Hogere energieprijzen zijn goed nieuws voor de olie-exporterende landen. Maar er zijn ook landen, zoals India, die de importrekening juist zien toenemen.

Geen verkrapping (+)
We denken dat de groei in de opkomende landen dit jaar nog nauwelijks geremd wordt door een verhoging van rentetarieven door centrale banken. Bij een gezonde groei zijn landen beter in staat om hun kredietwaardigheid te versterken door bijvoorbeeld lagere begrotingstekorten en afnemende schuldquotes. Het is overigens wel zo dat het monetaire beleid van opkomende landen vaak gekoppeld is aan dat van de VS of onder grote invloed hiervan staat.

Gevaar uit VS (-)
Hoewel niet direct ons uitgangspunt, zien wij het grootste gevaar in een sterker dan verwacht oplopende Amerikaanse inflatie. Hierdoor zal de Fed meer gas (moeten) geven. De vergoeding om te beleggen in Amerikaanse staatsobligaties loopt op, waardoor ook deze obligaties weer interessanter worden. Kapitaal stroomt dan mogelijk terug naar de VS, met als gevolg een neerwaarts koerseffect voor EMD-obligaties. Een ander vervelend effect is dat een oplopende Amerikaanse rente ook de rentelasten van EMD-landen opstuwt. Veel landen hebben goedkoop geld geleend in Amerikaanse dollars. Leningen die vrijvallen moeten dan tegen hogere rentetarieven worden verlengd. Daarnaast is een sterkere dollar nadelig voor landen die veel schuld in Amerikaanse dollars hebben uitgegeven. De hoogte van de schuld en rentelasten van een land nemen hierdoor in feite toe. Trump is er echter veel aan gelegen om een sterkere dollar te voorkomen.

Vergoeding (0)
Er bestaan EMD-leningen in harde valuta’s, zoals dollars of euro’s, en in lokale valuta’s. Een belegger in hard-currencyobligaties eist vooral compensatie voor het risico dat de kredietwaardigheid van een land verslechtert. Die bedraagt eind februari circa 280 basispunten (2,8%-punt) ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties voor een veelgebruikt JPM-mandje (JPM EMBI-GB). Dit is matig voor een mandje leningen met een gemiddelde BB+-rating en een relatief lange gemiddelde looptijd van 6,9.
Voor obligaties in lokale valuta’s is het valutarisico de belangrijkste component. Het kredietrisico is minder hoog, omdat een land eenvoudig de hoofdsom kan terugbetalen door geld bij te drukken. Het verleden leert ons dat de valutaontwikkeling voor circa 75% de beweeglijkheid van de waarde van dit obligatiemandje bepaalt. Als we kijken naar handelsgewogen gemiddelde wisselkoersen, gecorrigeerd voor prijsverschillen (REER, zie grafiek), dan kunnen we concluderen dat EMD-valuta’s gemiddeld genomen ondergewaardeerd zijn en de Amerikaanse dollar overgewaardeerd. Nadeel van een lokaal EMD-mandje van JPM is de spreiding over slechts achttien landen, waarbij 70% uit acht landen bestaat. China en India zijn hierin bijvoorbeeld niet opgenomen vanwege kapitaalrestricties.

Conclusie
De economische vooruitzichten voor opkomende landen zijn gemiddeld genomen redelijk gunstig. De vergoeding die beleggers ontvangen voor de extra risico’s vinden wij echter niet riant. Hierbij lijkt het perspectief voor EMD-obligaties in lokale valuta’s wat gunstiger dan voor hard-currency. Maar beleggers accepteren dan wel het risico van moeilijk voorspelbare wisselkoersbewegingen en een beperkte landenspreiding. Een mix van beide EMD-categorieën lijkt daarom de beste keuze, temeer omdat de correlatie tussen beide niet volledig is. Dit neemt niet weg dat we in 2018 meer koersturbulentie verwachten voor EMD-obligaties. En daarvoor kijken we vooral naar de VS.

 

Ellen Engelhart heeft geen belangen in de beschreven obligatie­titels.
Kijk voor meer informatie op www.vanlanschot.nl/disclaimer/beleggingsinformatie.

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,75 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ