Commentaar: onzinnig doemdenken
Toch is dat nu het geval. De door econoom Robert Shiller ontwikkelde koers-winstverhouding heeft namelijk slechts twee keer in de historie een hogere piek bereikt dan het huidige niveau. Deze Shiller k/w, die wordt berekend door de koers van de S&P500 Index te delen door de gemiddelde winst per aandeel over perioden van tien jaar, staat nu boven de 30. In september 1929 bedroeg de Shiller k/w voor de Amerikaanse markt 32,6 en in december 1999 zelfs 44,2.
Voor sommige marktcommentatoren is de historisch hoge Shiller k/w aanleiding om angstaanjagende crash-prognoses van stal te halen. Er zijn echter aanmerkelijk verstandiger methoden om iets over toekomstige rendementen op aandelen te zeggen. Dat laten James Montier en Matt Kadnar zien. De twee strategen van vermogensbeheerder GMO ontleedden het rendement – na inflatie – op Amerikaanse aandelen sinds 1970. Vier factoren waren van belang: dividendrendement en groei van dividend/winst enerzijds, stijging van winstmarge en koers-winstverhouding anderzijds.
Over de periode 1970-2017 werd 90% van het rendement op Amerikaanse aandelen bepaald door dividendrendement en -groei. De bijdrage van een stijgende marge en k/w waren verwaarloosbaar. Hoe anders waren de afgelopen zeven jaar. In deze periode lag het rendement op Amerikaanse aandelen twee keer zo hoog als over de gehele periode 1970-2017. Opmerkelijk genoeg was de bijdrage van het dividendrendement en de dividendgroei aan het rendement onveranderd. De stijging in rendement was het gevolg van de stijgende waardering en winstmarge. Deze droegen de afgelopen zeven jaar liefst 50% bij aan het gemiddeld jaarlijks rendement op Amerikaanse aandelen na inflatie.
Doemdenken
Beleggers die voor de komende zeven jaar verwachten dat de winstmarges en waardering op het huidige niveau blijven, wat leidt tot een redelijk maar niet spectaculair rendement, zijn rijkelijk optimistisch. Wie soortgelijke rendementen verwacht als de afgelopen zeven jaar, moet er zelfs van uitgaan dat de stijging van winstmarges en waardering vrolijk verder gaat vanaf het huidige hoge niveau. Je hoeft geen doorgedraaide doemdenker te zijn om dat scenario heel onwaarschijnlijk te vinden.
Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.
Verder lezen?
Stephen Hendriks
Stephen Hendriks (1970) werkt sinds 1998 voor Beleggers Belangen. Na een studie Economie met specialisaties Macro-Economie en Financiering wilde hij de beleggerswereld in. Zijn keuze viel op Beleggers Belangen, een platform waar hij in volledige onafhankelijkheid zijn analyses zou kunnen schrijven. Stephen begon als redacteur, en is sinds 2001 adjunct-hoofdredacteur. Hij richt zich bij Beleggers Belangen vooral op assetallocatie en beleggingsstrategie. Zijn kennis op deze terreinen zet hij niet alleen in bij het beheer van verschillende portefeuilles, maar ook bij de door hem opgezette rubriek Beurs & Economie. Stephen is beheerder van de Pensioenportefeuille en beheert samen met Karel Mercx de Defensieve portefeuille. Ook maakt hij deel uit van het team dat de ETF-portefeuille beheert. Daarnaast schrijft hij sinds eind jaren ’90 over de sectoren Farmacie en Nutsbedrijven en is hij specialist op het terrein van bedrijfsobligaties. Zijn boekenkast is gevuld met alles wat maar met beleggen te maken heeft, van de klassiekers tot financieel-historische en kwantitatieve werken.