Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen
Opinie Jaap Barendregt, 16 aug 2017 13:05

Rendementen logenstraffen doemdenken over China

0 0 Leestijd ongeveer

China is geregeld het onderwerp van economische doemscenario’s. Hoewel het land inderdaad met de nodige problemen kampt, zijn er wel degelijk aantrekkelijke beleggingen voor de lange termijn te vinden.

Sommige commentaren weten het zeker: binnenkort gaat het helemaal mis met China. De staatsbedrijven zijn veel te groot, banken hebben steeds meer dubieuze debiteuren en lokale overheden verdrinken in de schuld. Voorts is er sprake van overcapaciteit in de vastgoedmarkt en worden investeringen verkeerd aangewend. En dan zijn er nog de meer structurele problemen, zoals een ouder wordende bevolking, de ongelijk verdeelde welvaart, gebrek aan innovatiekracht, slecht gefinancierde gezondheids- en pensioenstelsels, milieuvervuiling, watertekorten, corruptie en niet-objectieve rechtspraak. Vooral de Angelsaksische commentaren zijn soms hard en negatief, wellicht mede omdat ze China als de grote (toekomstige) concurrent van de VS en andere westerse landen zien. Zij hebben volgens ons te weinig inlevingsvermogen. China is immers een ontwikkelingsland dat in het verhogen van de welvaart van zijn bevolking grote successen heeft geboekt met een politiek en economisch regime dat zich onderscheidt van de westerse systemen.

Zelf produceren
Bij dat laatste kunnen overigens wel de nodige kritische kanttekeningen worden gezet. China heeft zich bijvoorbeeld met gemanipuleerde wisselkoersen en kapitaalcontroles afgescheiden van de wereldeconomie. Dat was in het verleden ook een manier waarop westerse landen en opkomende landen zich probeerden te ontwikkelen: zoveel mogelijk zelf produceren in plaats van importeren, om zo binnenlandse industrieën op te zetten en werkgelegenheid te creëren. Het adagio ‘America first’ van de huidige VS-president Donald Trump, dat uitgaat van hogere importtarieven, is nauw aan deze politiek verwant. Ook in het schenden van het octrooirecht, iets waarvoor China vaak onder vuur is komen te liggen, is het land bepaald niet de eerste of enige. Zo erkende ook Nederland in de negentiende eeuw dit recht niet, waardoor bedrijven als Unilever en Philips zich met hun goedkoop nagemaakte margarine en gloeilampen een marktpositie konden verwerven.

Natuurlijk moeten we niet doen alsof deze problemen niet bestaan of niks voorstellen. Waar het echter om gaat, is het gewicht dat eraan wordt toegekend. Er zitten namelijk ook positieve kanten aan het beleid van de Chinese regering, en er zijn mogelijkheden om de grootste problemen te verlichten of deze zelfs geheel te laten verdwijnen. Zo beschikt China bij een relatief gesloten economie over grote valutareserves en een positieve handelsbalans, wat het land relatief ongevoelig maakt voor internationale ontwikkelingen. Bovendien is de staatsschuld beperkt, zodat verhoging ervan als buffer kan dienen om de economie te stimuleren indien dat nodig wordt geacht. Die stimulans kan door de staatsinvloed ook nog eens gericht gebeuren in plaats van generiek. Maar – en dat zal doorslaggevend zijn bij de beleidsbeslissingen – de dominantie van de communistische partij mag daarbij niet in het gedrang komen. Zo heeft de partij op haar congres van enkele jaren geleden besloten de markt meer haar werk te laten doen. Deze beleidswijziging gaat gepaard met experimenten waarbij oude controleregels opzij worden gezet. Daar staat wel tegenover dat de maatregelen, en de uitkomsten daarvan, nooit in strijd mogen zijn met het partijbelang. Dit laatste bepaalt dus het kader waarbinnen het afwijkende beleid is toegestaan.

Economische groei blijft op peil
China weet de economische groei er goed in te houden. In het tweede kwartaal van 2017 kwam de groei op jaarbasis uit op 6,9%, hetzelfde niveau als in het eerste kwartaal. De Chinese overheid streeft voor 2017 naar een groei van 6,5%. De bijdrage van de investeringen kwam op jaarbasis uit op 8,6%. Dat was binnen de bandbreedte van de schattingen van economen (8,0-8,8%). De detailhandelsverkopen stegen met 11,0%, waar de economen een bandbreedte hadden geschat op 9,6-0,9%. Het kenmerk van een ontwikkelende economie is dat zij meer wordt gedreven door consumptie dan door investeringen.

Innovatiekracht
Door haar dominante positie kan de communistische partij via de president veel macht uitoefenen. De (staats)banken kunnen gesommeerd worden slechte leningen af te schrijven of juist meer leningen te verstrekken als bijvoorbeeld de economische groei tegenvalt. Leningen kunnen worden verstrekt buiten de staatssectoren, op plaatsen waar de innovatiekracht groter is. Nieuwe innovatieve sectoren (drones of halfgeleiders) kunnen met staatssteun worden opgezet. Staatsbedrijven kunnen worden gesloten of samengevoegd, zoals wel wordt gedaan in de grondstoffenindustrie om milieuvervuiling tegen te gaan. Vastgoed- en infrastructuurprojecten kunnen grootscheeps worden geëntameerd om de economische groei op peil te houden. Dit leidt echter soms tot spoorlijnen die nergens eindigen en tot steden waar haast niemand woont. Na verloop van tijd trekken zulke spooksteden meestal toch bewoners aan, maar het blijft een weinig doordachte aanpak.

Hollen of stilstaan
Kort geleden riep de Chinese overheid zijn bedrijven op tot het doen van buitenlandse aankopen. Dit leidde tot grote conglomeraten als Wanda, Anbang en HNA. Toen zij in de ogen van de overheid echter onnutte zaken gingen kopen, zoals hotels, werd hun expansiedrift gezien als een gevaar voor de Chinese financiële stabiliteit, temeer daar de acquisities gepaard gingen met grote leningen. Nu lijkt het erop dat zij (een deel van) hun buitenlandse aankopen weer van de hand moeten doen.

Productiviteitsprobleem
De grote vraag waar China voor staat is welvaartsverhoging van de bevolking. De productie en export – en daarmee de economie – kunnen groeien door bevolkingsaanwas en productiviteitsstijging. Het eerste is lange tijd gerealiseerd door de interne migratie: het platteland fungeerde als arbeidsreservoir voor de bedrijven in de steden. Toen die stroom afnam, kon dat worden opgevangen door meer machines in te zetten (productiviteitsstijging). De productiekosten konden daarmee beperkt blijven, ondanks hoge loonstijgingen. Fabrieksarbeiders verdienen gemiddeld vele malen meer dan tien jaar geleden en naderen inmiddels de niveaus van de armste EU-landen. Bovendien trokken bedrijven die de loonstijging wilden beperken naar het binnenland, naar de arbeidspool toe. Daardoor werd een goede infrastructuur natuurlijk des te belangrijker. Ook die oplossing is echter eindig, temeer daar de Chinese bevolking vergrijst. Het recent opgeheven eenkindbeleid zal echter op termijn weer voor bevolkingsaanwas zorgen.

De Chinese overheid zoekt naar oplossingen op zowel de korte als de lange termijn. En net als in andere landen, zal dit van tijd tot tijd gepaard gaan met kleine en grote dips. Dit artikel begon met de sombere vooruitzichten van vooral Angelsaksische commentatoren. Zij zullen ongetwijfeld een keer gelijk krijgen, maar wij denken niet dat China het komende jaar al een forse crisis zal meemaken.

Beleggingsklimaat
Het economisch klimaat vormt een stevige ondergrond voor het beleggingsklimaat. De Chinese economie groeide vroeger met dubbele cijfers, maar sinds 2011 is dit voorbij. Hoe groter een economie, hoe moeilijker het wordt om hoge groeicijfers vast te houden. Vanaf 2015 is de economische groei toch nog steeds gemiddeld 6,8%.

Het economisch klimaat is echter niet allesbepalend voor het beleggingsklimaat. Dat blijkt als de economische groei wordt afgezet tegen de Shanghai aandelenindex (zie grafiek). De aandelenindices zijn veel volatieler dan de AEX-index, met name die van Shanghai en Shenzen. Dat heeft te maken met het speculatieve karakter van de Chinese beleggers, en de zoektocht van de Chinese overheid (en monetaire autoriteiten) naar geschikte instrumenten om de markten minder volatiel te maken (zie kader). Doordat de overheid er echter tegelijkertijd naar streeft om internationale beleggers meer toegang te geven tot China, verloopt de zoektocht naar deze instrrumenten soms moeizaam. Buitenlandse beleggingen geven prestige en maken de financiële markten meer liquide zodat het speculatieve, volatiele karakter ervan afneemt. In dit verband is bijvoorbeeld de verbinding tussen Chinese en Hongkongse aandelen- en obligatiemarkten van belang, zodat Hongkong als handelsvloer kan dienen voor meerdere Chinese markten.

Het Wilde Oosten
Veel Chinese beleggers zijn gokkers die van beleggingskennis zijn gespeend en die binnen korte tijd een flinke winst willen maken. Daar wordt misbruik van gemaakt door bedrijven en particuliere handelsplatforms. Grote winsten gaan gepaard met grote verliezen. De Chinese toezichtsautoriteiten proberen met preventieve toegangsregels de belegger te beschermen tegen de fraude en het misbruik van vertrouwen, maar oefenen zo sterke invloed uit de koersvorming.

Ook beleggingsfondsbeheerders en obligatiebeleggers krijgen geleidelijk meer toegang tot China. Hierdoor is besloten om China in 2018 een zwaarder gewicht te geven in de MSCI-indices die een benchmark vormen voor beleggers die hun beleggingen over de wereld spreiden. Chinese aandelen een obligaties gaan in de toekomst dus een groter onderdeel van internationale beleggingsportefeuilles vormen.

Zijn die aandelen en obligaties daarmee per se aantrekkelijker geworden? Nee. Het sterk volatiele karakter blijft aanwezig (zie grafiek). Ook zullen de beleggingsmogelijkheden van individuele beleggers nog lang achterblijven bij die van fondsbeheerders. Daarom hebben wij als advies om in China met actieve beleggingsfondsen te beleggen. Die hebben hun analisten in China zitten, zodat de goede bedrijven in portefeuille kunnen worden genomen. Dat is een hele kunst, want er bestaan veel risicovolle bedrijven, en staatsbedrijven hebben soms andere doelstellingen dan winstmaximalisatie, zoals maximale werkgelegenheid of levering van strategische goederen tegen elke kostprijs. Daar is in wezen weinig mis mee, maar voor een belegger levert het op z’n zachtst gezegd suboptimale resultaten op.

Selectie door deskundige analisten is van cruciaal belang, willen beleggingen in China winstgevend zijn. Vermogensbeheerder Blauwtulp (het vroegere T&E Inmaxxa) en onze medewerker Harry Geels hebben voor Beleggers Belangen weer een lijst van de fondsen met de beste resultaten opgesteld (zie bovenstaande tabel). Een belangrijk deel van de tips van de vorige keer presteerde goed en kon dus worden gehandhaafd, ondanks de daling van de Shenzen-index. Het gaat bij de tips om beleggingen in Groot China (inclusief Taiwan en Hongkong). Zij worden afgezet tegen de resultaten van een benchmark.

Lees ook: Nederlandse TA-tips: 5 aandelen scoren boven 10%


Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor dit aandeel? U kunt u als abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,75 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ