Pfizer verslaafd aan eigen medicijnen

Topman Ian Read vatte de situatie van Pfizer bij de presentatie van de eerstekwartaalcijfers als volgt samen: ‘Ons bedrijf is sterk, de pijplijn van nieuwe medicijnen is solide en onze financiële kracht stelt ons in staat aanhoudende waarde voor onze aandeelhouders te creëren.’ Dat laatste valt echter nog wel wat tegen. Over de afgelopen twaalf maanden bedraagt het totaalrendement – koerswinst plus herbelegd dividend – op het aandeel Pfizer een schamele 0,5%. Dat is beduidend minder dan het totaalrendement van de S&P500 Pharmaceuticals Index, die over dezelfde periode tot een rendement van 7,3% kwam. De magere rendementsontwikkeling van Pfizer komt niet uit de lucht vallen. De Amerikaanse farmaceut kan als gevolg van patentverlies op verschillende medicijnen de omzet maar moeizaam laten groeien. De ontwikkeling in het eerste kwartaal van dit jaar was symptomatisch. Zelfs exclusief de negatieve valuta-effecten daalde de omzet over het eerste kwartaal nog met 1%. Voor het volledige jaar verwacht Pfizer een omzet van $52-54 mrd. Geen, of slechts beperkte, groei ten opzichte van 2016 toen de omzet $52,8 mrd bedroeg. Dat komt omdat Pfizer ook dit jaar weer te maken krijgt met omzetverlies als gevolg van aflopende patenten, van zo’n $2,5 mrd.

Overnames en aandeleninkoop
Om de pijn te verzachten kiest Pfizer al geruime tijd voor twee van zijn favoriete medicijnen: acquisities en inkoop van eigen aandelen. De afgelopen anderhalf jaar nam het concern voor liefst $40 mrd aan concurrenten over. Ook bij de inkoop van eigen aandelen is Pfizer niet zuinig. Dit jaar kocht de farmaceut voor $5 mrd aan eigen aandelen in. Daarmee werd het gemiddeld aantal uitstaande aandelen in het eerste kwartaal met 133 miljoen teruggebracht. De inkoop van eigen aandelen zorgde voor de helft van de stijging van de winst per aandeel in het eerste kwartaal.

Beleggers in Pfizer kunnen meer van hetzelfde verwachten. De farmaceut heeft toestemming om voor nog maar eens $6,4 mrd aan eigen aandelen in te kopen. Ook overnames blijven hoog op de agenda bij Pfizer. Wij kennen geen grote farmaceut waar het acquisitiethema zo vaak door het management wordt besproken. Volgens Bernstein Research is dat een gevolg van de transparantie van het bedrijf. Maar Morningstar stelt terecht dat de boekhoudkundige verwerking van al die overnames minder helder is. Iets waar wij twee maanden geleden ook al op wezen (Beurs en Economie nr. 17).

Consolidatie
Topman Read spreekt vaak van overcapaciteit in de farmasector die om consolidatie vraagt. Read wacht echter met name op meer duidelijkheid over de belastingwetgeving in de VS. De gretigheid waarmee Pfizer verder het overnamepad op wil maakt het aandeel er wat ons betreft bepaald niet aantrekkelijker op. Sommige van die overnames zijn buitengewoon duur. Zo nam Pfizer afgelopen augustus Medivation over voor liefst $14 mrd. Op vragen van analisten tijdens de bespreking van de eerstekwartaalcijfers gaf het management aan dat het rendement op deze overname nog steeds de financieringskosten zal overtreffen. Tegelijkertijd moest Pfizer wel erkennen dat de omzet van Xtandi – een middel tegen prostaatkanker – dat door Medivation geproduceerd wordt, duidelijk lager lag dan was verwacht. Eind vorig jaar noemde Morningstar de overname van Medivation terecht duur en de mislukte overnamepogingen van AstraZeneca en Allergan ’zorgwekkend’.

Pfizer behoort door de geringe autonome omzetgroei en het acquisitierisico niet tot onze favorieten in de farmasector. Hier tegenover staat het grote cash-genererend vermogen en de lage waardering. We gaan ervan uit dat Pfizer dit jaar een winst per aandeel van zo’n $2,55 kan verdienen. Daarmee komt de koers-winstverhouding voor het lopende jaar op 13,0. Voldoende voor een houdadvies maar niet meer dan dat. <

Lees ook: McDonald’s groeit weer

Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor dit aandeel? U kunt u als
abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website