Diane Jaffee: ‘Gelukkig leert Trump van zijn fouten’

De economische plannen van de Amerikaanse president Donald Trump trokken in de eerste maanden na de verkiezingen veel aandacht, maar de toon in de berichtgeving verandert. De laatste tijd haalt Trump echter vooral het nieuws met schandalen en ruzies. Wij spraken met Diane Jaffee van de Amerikaanse fondsbeheerder TCW. In de 35 jaar dat ze meeloopt op Amerikaanse aandelenmarkten heeft ze veel geleerd over de wijze waarop veranderingen in het Witte Huis doorwerken op de beurs.

Hoe kijkt u als belegger tegen de nieuwsstroom rondom het Trump-bewind aan?
‘Het overgrote gedeelte van de berichten is ruis die weinig invloed heeft op de aandelenmarkten. Trump heeft verschillende zaken verkeerd aangepakt. De missers illustreren dat hij weinig ervaring heeft met de werking van het Amerikaanse politieke systeem. Gelukkig leert hij van zijn fouten. Hij had zich in de tegenvallers kunnen vastbijten, maar in plaats daarvan kiest hij ervoor om zich samen met zijn financiële team te richten op het aanpakken van het belastingstelsel. De kans dat het hem lukt om de belastingen te verlagen is circa 50%. Om zijn plannen door het parlement te loodsen heeft Trump de steun nodig van de Democraten. De grote vraag is of hij bereid is om hen via bepaalde concessies op andere vlakken voldoende tegemoet te komen. Een ander plan van Trump is het invoeren van een Tax Repatriation Act. Amerikaanse bedrijven moeten een hoog belastingtarief betalen als ze buitenlandse winsten overhevelen naar de VS. Veel ondernemingen kiezen er daarom voor om de winsten in het buitenland te houden. Trump wil bedrijven tijdelijk de mogelijkheid geven om deze gelden tegen een heffing van 10% naar de thuismarkt te sluizen. Dat is veel minder dan het normale belastingtarief en ook minder dan de 15% waar Trump aanvankelijk op in leek te zetten. Het is voor hem van groot belang om een nieuwe inkomstenbron aan te boren, aangezien de overheidsinkomsten onder druk komen te staan als hij de belastingen verlaagt. Ik schat de kans dat de Tax Repatriation Act er komt op 70%.’

In hoeverre is de aandelenmarkt al vooruitgelopen op de plannen van Trump?
‘Vlak na de verkiezingen leken beleggers met een flinke koersstijging een flink voorschot te nemen op zijn plannen. Een groot deel van de terreinwinst werd echter al snel prijsgegeven. Als je op sectorniveau kijkt, zie je zelfs dat de bedrijfstakken die het meest te winnen hebben bij de realisatie van de plannen de laatste tijd achterblijven bij het marktgemiddelde. Dat geldt onder meer voor grote technologiebedrijven met enorme reserves over de grens, die ze straks mogelijk tegen een lage belastingdruk kunnen aanspreken. Een ander segment dat eruit springt zijn banken en verzekeraars. Trump maakt zich sterk om de regeldruk binnen de financiële sector wat minder streng te maken. Daar komt bij dat deze branche volop profiteert van een belastingverlaging. Desondanks zijn de koersen van veel bankaandelen sinds eind 2016 veel minder snel gestegen dan de S&P500.’

De werkloosheid in de Verenigde Staten ligt erg laag, terwijl de huizenprijzen duidelijk in de lift zitten en de economische groei wat is opgeveerd. Zetten die gunstige ontwikkelingen door of zijn er zaken waar beleggers zich zorgen over moeten maken?
‘Acht van de negen economische indicatoren waar wij op letten staan op groen. De enige die oranje knippert is de ontwikkeling van de rente. Het meest waarschijnlijke scenario is dat de Federal Reserve de rente heel geleidelijk gaat opschroeven van het huidige niveau van 0,75 à 1% tot het nieuwe evenwichtsniveau van 2,5 à 3%. Dat is niet iets om ongerust over te worden. Dat geldt ook voor de werkloosheid. Het huidige niveau van 4,7% oogt weliswaar heel laag, maar je moet niet vergeten dat de arbeidsparticipatie de afgelopen jaren behoorlijk is afgenomen. Naarmate meer mensen terugkeren op de arbeidsmarkt zal de vrees voor looninflatie wegebben. Voor het Amerikaanse bedrijfsleven komt de groei overigens pas net op gang. In het derde kwartaal van vorig jaar was er na een lange daling weer sprake van een toename van de bedrijfswinsten. Die stijging komt nu in een stroomversnelling. Ondernemingen profiteren van de lage energieprijs en de balans verschuift van kostenbesparingen naar kapitaalinvesteringen. Bij de stijging van de investeringen speelt overigens mee dat ondernemingen er vertrouwen in hebben dat Trump een koers kiest die gunstig is voor het bedrijfsleven.’

Welke aandelen bieden in dit klimaat de beste kansen?
‘Als Trump erin slaagt om de belastingen te verlagen, speelt dat voornamelijk banken, retail- en healthcarebedrijven in de kaart. De eerstgenoemde sector profiteert daarnaast ook van een afnemende regeldruk. JPMorgan Chase is een mooi voorbeeld van een bank met goede vooruitzichten. De onderneming wint marktaandeel en boekt een gezonde kredietgroei. Het dividendrendement van 2,3% kan bovendien verder oplopen. JPMorgan keert momenteel 30% van de winst uit, terwijl dat in het verleden gemiddeld 40 tot 50% was. De Amerikaanse industriesector profiteert van de aantrekkende economische groei. Binnen dit segment is General Electric een aansprekend aandeel. Het concern heeft de overname van het Franse Alstom goed verteerd. Beleggers waren niet onder de indruk van de cijfers over het eerste kwartaal, maar de onderliggende groei is wel degelijk indrukwekkend. De vergelijkbare omzet groeide met 7% en de orderinname lag zelfs 10% hoger dan een jaar eerder. Het dividendrendement van 3,3% ligt hoger dan bij heel veel andere largecap-aandelen en mogelijk kan het concern de energie aanwakkeren door net als branchegenoot Siemens de healthcare-activiteiten voor een deel apart naar de beurs te brengen.’

Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor deze aandelen? U kunt zich als abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website.