Beleggen in private debt

Private debt-leningen zijn niet-genoteerde of onderhandse leningen. Ze worden rechtstreeks verstrekt door investeerders in plaats van banken. Het zijn vaak kleinere en middelgrote bedrijven – die geen toegang hebben tot de kapitaalmarkt om obligaties uit te geven – die zichzelf financieren door middel van private debt.

Alternatieve financiering
De omvang van de private debt-markt stijgt snel. De economie groeit en middelgrote bedrijven zoeken naar nieuwe financieringsbronnen. Regelgeving ontmoedigt banken om extra kredieten te verstrekken aan deze bedrijven. Hiervoor moeten ze teveel duur eigen vermogen aanhouden. Tegelijkertijd hebben bedrijven tijdens de kredietcrisis ervaren dat het beter is als ze minder afhankelijk zijn van bankfinanciering. En omdat ze niet kunnen voldoen aan eisen die beleggers stellen aan openbare obligatieleningen, zoals bijvoorbeeld kredietratings en leningen van voldoende omvang, is private debt een oplossing.

Unieke kenmerken
Private debt heeft een aantal specifieke kenmerken. Belangrijk pluspunt is dat het toegang geeft tot andere bedrijven en sectoren, waardoor de spreiding binnen een beleggingsportefeuille verbetert. Daarnaast hebben veel onderhandse leningen een variabele rente, waardoor het rendement mee omhoog gaat als de rente stijgt. Het renterisico is dus beperkt. Bovenop die variabele rente ontvangen beleggers een opslag. De hoogte hiervan is afhankelijk van de kredietkwaliteit van het bedrijf en de beschermende voorwaarden van de lening. Deze voorwaarden zijn bedoeld om het risico voor de belegger te verminderen. Dit zien we ook terug in de cijfers. De restwaarde voor deze schuldeisers is relatief hoog als een bedrijf failliet gaat.
Om de risico-rendementsverhouding van private debt te kunnen beoordelen, hebben we deze vergeleken met die van high yield-bedrijfsobligaties. We hebben hierbij gebruik gemaakt van Amerikaanse cijfers omdat deze markt al langer bestaat. Het komt erop neer dat het gemiddelde rendement voor een mandje Amerikaans high yield-papier in de periode 1999-2015 nagenoeg gelijk was aan dat van leningen aan middelgrote bedrijven. Maar het risico (standaarddeviatie) was in diezelfde periode lager. Hierdoor is het risico-rendementsprofiel (Sharpe ratio) voor private debt gunstiger dan voor high yield. Voor achtergestelde of mezzanine leningen, een kleiner onderdeel van de private debt-markt, zijn de cijfers nog gunstiger (zie tabel).

Beperkte toegang
Beleggen in private debt is (nog) maar beperkt mogelijk voor particulieren. Het rechtstreeks aan- en verkopen, zoals individuele obligaties op de kapitaalmarkt, is bij private debt namelijk niet mogelijk. U bent dus aangewezen op een fonds met gespecialiseerde managers. De minimale inleg voor een fonds is meestal echter hoog (100K). Dit geldt ook voor de beheervergoedingen. Dit komt vooral door het arbeidsintensieve proces voor de manager. Deze selecteert leningen, stelt voorwaarden op en houdt na plaatsing een vinger aan de pols.
Door het onderhandse karakter is het vaak niet of slechts beperkt mogelijk om vervroegd uit een private debt-fonds te stappen. De fondsbeheerder kan de leningen namelijk niet makkelijk verkopen. De fondsen zijn dan ook meestal niet doorlopend verhandelbaar.

Conclusie
Private debt is een groeiende alternatieve beleggingscategorie met enkele aantrekkelijke karakteristieken. Zo is het risico in vergelijking tot een gemiddeld mandje high yield-obligaties historisch gezien lager, terwijl de rendementen in lijn liggen. Ook kan de toevoeging van private debt de beweeglijkheid van de totale beleggingsportefeuille verminderen en heeft u toegang tot anders onbereikbare bedrijven. Daartegenover staat dat u een lange beleggingshorizon nodig heeft, omdat het vaak slechts beperkt mogelijk is om tussentijds uit te stappen. Het relatief gunstige risico-rendementsprofiel van private debt lijkt dus vooral te verklaren doordat beleggers een, in onze ogen noodzakelijke, premie voor illiquiditeit ontvangen.

Lees ook: Bedrijfsobligaties met variabele rente

Wilt u op de hoogte blijven van alle actuele adviezen voor deze aandelen? U kunt zich als abonnee aanmelden voor de alerts. Vink onderaan dit artikel het fonds aan of ga voor het volledige overzicht naar de alertspagina op onze website.