Bedrijfsobligaties met variabele rente

De spaarrente is inmiddels gedaald tot 0%. Niet gek dus dat beleggers zoeken naar alternatieven in de obligatiesfeer. De vergoeding op obligaties van landen zoals Duitsland en Nederland is echter ook zeer laag of zelfs negatief. Bovendien denken we dat deze renteniveaus gaan oplopen, wat betekent dat obligatiekoersen dalen. Geen prettig vooruitzicht voor obligatiebeleggers.

Lage duration
Beleggers die de negatieve impact van een oplopende rente willen beperken, kiezen voor leningen met een lage rentegevoeligheid of duration. Dit kunnen bijvoorbeeld leningen zijn met een variabele couponrente (‘floating rate notes’). De couponrente staat dan niet vast, maar wordt voor iedere korte periode opnieuw aangepast aan de actuele geldmarktrente.

Vergoeding kredietrisico
Vooral financiële instellingen en bedrijven geven floating rates notes (FRN’s) uit. Afhankelijk van de kredietwaardigheid van het bedrijf krijgen beleggers dan nog een opslag boven de geldmarktrente ter compensatie voor het kredietrisico.
Deze opslag wordt bepaald bij uitgifte van de lening en staat meestal vast gedurende de looptijd van de lening. En daarmee komt een ander risico voor beleggers om de hoek kijken.

Spreadduration
Door de vaste opslag voor het kredietrisico tijdens de looptijd van de obligatielening moet een belegger rekening houden met de zogenaamde spreadduration. Deze geeft de koersgevoeligheid aan voor een verandering in de door beleggers geëiste kredietopslag (spread). In de obligatiemarkt beweegt deze spread voortdurend, net als de renteniveaus op staatsobligaties. Obligatiebeleggers kunnen bijvoorbeeld een hogere risico-opslag eisen als de kredietkwaliteit van het bedrijf verslechtert door een grote overname met schuld te financieren. Het risico dat het bedrijf niet aan zijn rente- en aflossingsverplichting kan voldoen, neemt dan namelijk toe.

Voorbeeld
Voor een vastrentende lening is de spreadduration gelijk aan de renteduration. FRN’s hebben door de periodieke renteherziening een lage renteduration maar de spreadduration is wel ongeveer gelijk aan die van een vaste coupon­obligatie van hetzelfde bedrijf met dezelfde einddatum (zie tabel).
Een voorbeeld. Een achtergestelde lening van Citigroup tot 2036 ($) heeft een variabele coupon, die ieder kwartaal wordt aangepast op basis van driemaands libor plus 55 basispunten. Inmiddels eisen beleggers een vergoeding voor het kredietrisico van 170 basispunten. De koers van deze lening noteert daarom nu circa 83%. Als het klimaat voor bedrijfsobligaties verslechtert en beleggers nemen bijvoorbeeld slechts genoegen met een vergoeding van 270 basispunten, dan daalt de koers van deze lening naar circa 70%.
De koers van deze lening is dus zeer gevoelig voor veranderingen in de geëiste risicopremie. Als deze namelijk met 100 basispunten (1,0%-punt) stijgt, daalt de koers met 13% en vice versa. Anders gezegd, de spreadduration is door de lange looptijd van de lening heel hoog.

Beleggingsfondsen
Oplettendheid voor de spreadduration geldt niet alleen voor individuele FRN’s, maar ook voor bedrijfsobligatiefondsen waarbij het renterisico is afgedekt. Beleggers hebben dan weliswaar nauwelijks last van een algemene rentestijging. Maar dit betekent niet dat u ook beschermd bent tegen een oplopende risicopremie of spread voor bedrijfsobligaties.

Conclusie
FRN’s en fondsen met solide bedrijfsobligaties, die het renterisico afdekken, kunnen een geschikt alternatief zijn voor een spaarrekening. Dit is vooral te danken aan het lage renterisico van deze instrumenten. De kredietopslagen of spreads die beleggers nu ontvangen voor een belegging in Europese bedrijfsobligaties zijn echter al aan de magere kant. En hoewel we op korte termijn nog geen sterke stijging verwachten, willen we beleggers op het hart drukken ook te kijken naar de spreadduration van een lening of fonds. Anders kunt u als de spreads oplopen, toch ineens met een onverwachts sterk koersverlies geconfronteerd worden, als sprake is van een hoge spreadduration.

Ellen Engelhart heeft geen belangen in de beschreven obligatie­titels. Kijk voor meer informatie op www.vanlanschot.nl/disclaimer/beleggingsinformatie.