Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen
Advies Hildo Laman, 21 feb 2017 10:43

Front end ASMI is een succes

0 0 Leestijd ongeveer

Dankzij verbetering bij de front end tak en een hogere koers voor ASM Pacific noteert ASMI op recordhoogte. Ondanks deze hoge koers blijven we potentie zien in het aandeel.

Het aandeel ASMI heeft dit jaar een nieuwe recordkoers bereikt. Sinds de afgelopen zomer is de koers bijna in een rechte lijn opgelopen van ongeveer €33 naar €47 op het moment van schrijven. Een belangrijke reden daarvoor is te vinden op de beurs van Hong Kong; daar is het aandeel ASM Pacific sinds de zomer met meer dan 75% gestegen. ASMI is grootaandeelhouder in ASM Pacific.

ASMI is in 1968 opgericht door de vorig jaar overleden Arthur del Prado. Zijn zoon, Chuck del Prado, heeft zijn vader in 2008 opgevolgd als ceo van het bedrijf. ASMI maakt machines die gebruikt worden in de zogenaamde ‘front end’ van het halfgeleiderproductieproces. Het is gespecialiseerd in machines die bepaalde laagjes aanbrengen op schijven, ‘wafers’ genoemd. Deze wafers worden vervolgens verder bewerkt zodat er chips op de schijf ontstaan. Als laatste wordt de schijf opgeknipt in afzonderlijke chips en worden deze klaar gemaakt voor gebruik in eindproducten, zoals telefoons, auto’s, laptops en ga zo maar door.

Aziatische tak
ASMI heeft lange tijd meer dan 50% van de aandelen ASM Pacific in bezit gehad, waardoor ASMI in de boekhouding de resultaten van ASM Pacific meenam. ASM Pacific is actief in de ‘back end’ van het chipproductieproces. Omdat de waarde van ASM Pacific eenvoudig af te lezen was aan de koers op de beurs in Hong Kong, is het altijd eenvoudig geweest om de waarde van het belang dat ASMI heeft uit te rekenen. ASMI bestond uit het belang in ASM Pacific plus de front end activiteiten.

Een tijd lang was de beurswaarde van ASMI zelf lager dan de waarde van het belang in ASM Pacific. Dat kwam omdat de front end activiteit een negatieve waarde kreeg toebedeeld van beleggers. Om deze onderwaardering weg te werken hebben actieve beleggers geprobeerd het bestuur te dwingen om het bedrijf op te splitsen. Arthur del Prado was hier tegen en omdat hij een flink aandelenbelang in ASMI had, is de splitsing er nooit gekomen. Maar in 2013 heeft ASMI 11,9% van de aandelen ASM Pacific verkocht waardoor het belang is teruggelopen naar op dit moment 39,2%. De resultaten van ASM Pacific worden nu ook niet meer geconsolideerd in de boekhouding van ASMI.

De front end, het huidige ASMI, presteerde lang niet erg goed. Niet zelden werd er in deze tak geld verloren. Maar de laatste jaren is daar verandering in gekomen; 2015 was waarschijnlijk het beste jaar ooit voor de front end, en afgelopen jaar zal naar verwachting minder goed zijn, maar de resultaten zijn nog altijd prima. We verwachten een omzet van €591 mln. Dat zou een gemiddelde jaarlijkse groei van 12,4% sinds 2012 betekenen. Ook de winstgevendheid is sterk verbeterd. Sinds 2013 heeft ASMI (front end) elk jaar een positief nettoresultaat gerealiseerd. Voor 2013 was de situatie bijna tegenovergesteld: van de negen jaren daarvoor waren er acht waarin een verlies geboekt werd.

Let bij cijferpresentatie op orders en verwachtingen
Op donderdag 2 maart (nabeurs) presenteert ASMI de cijfers over 2016. Die resultaten zijn interessant, maar het is voor beleggers belangrijker om vooruit te kijken. Let op de verwachting (‘outlook’) die ASMI geeft en hoeveel orders er zijn binnengekomen in het laatste kwartaal. Ook de ‘backlog’, de waarde van de orders in het orderboek, geeft een indicatie voor de toekomstige resultaten.

 

Atomic Layer Deposition

ASMI heeft de afgelopen jaren veel succes gehad met de ‘Atomic Layer Deposition’ (ALD) technologie. Met behulp van de ALD-technologie kan een flinterdun laagje van maar één atoom dik worden aangebracht op de juiste plaatsen op de wafer. Voor chips is het van groot belang dat er zoveel mogelijk op een zo klein mogelijke ruimte kan worden verwerkt. Ook energiezuinigheid speelt een grote rol, omdat veel apparaten tegenwoordig op batterijen werken. Volgens ASMI maken alle grote chipmakers gebruik van ALD-machines. Dit succes stelt ASMI ook in staat om verder te investeren in nog betere machines, wat het ook doet: aan onderzoek en ontwikkeling wordt dit jaar twee keer zo veel uitgegeven als in 2012. Het is voor bedrijven als ASMI van levensbelang om te blijven ontwikkelen.

We hanteren voor ASMI al langere tijd een koopadvies. Is dat na de koersstijging de afgelopen maanden nog steeds een goede aanbeveling? Over de verwachtingen zijn we positief: na de afgelopen goede jaren rekenen we ook dit jaar op groei. ASMI zal tijdens de presentatie van de jaarcijfers op 2 maart waarschijnlijk wel iets laten weten over de verwachtingen. Onderzoeksbureau Gartner verwacht dat de sector waar ASMI actief is dit jaar 6,0% zal groeien. We gaan er daarom vanuit dat ASMI dit jaar een hogere omzet en winst kan gaan boeken. Daarnaast is de financiële positie uitstekend; ASMI heeft meer cash op de bank dan schulden. Problemen op dit gebied zijn dan ook niet te verwachten. Maar als het aandeel te hoog gewaardeerd is, doet dit er allemaal niet toe.

Waardering
Voor de waardering van het aandeel ASMI moet de deelneming in ASM Pacific meegenomen worden. Dit belang van 39,2% is circa €1,9 mrd waard, ongeveer twee derde van de totale waarde van ASMI. Per aandeel ASMI komt dit neer op €31,30. Je kan dus zeggen dat de eigen operaties van ASMI (de front end) gewaardeerd worden op €16 per aandeel (koers van €47,30 min €31,30). Met een schatting voor de wpa van de front end kan er dan een k/w voor dit gedeelte berekend worden. We schatten dat dit over 2016 €1,15 zal worden, en voor het lopende jaar €1,35. Op basis van dit laatste cijfers is de koers-winstverhouding voor front end 11,8. Dat is zeker niet hoog. Voor dit deel van ASMI is er wat ons betreft dus nog ruimte voor koersstijging. Wat betreft ASM Pacific (koers HKD98,50) is de k/w hoger: 21,8 op basis van de taxatie voor 2017 (HKD4,51 per aandeel). Dat vinden we een redelijke waardering. Van deze kant verwachten we dan ook geen grote waardestijging. Naar onze mening is een verdere stijging voor ASMI wel mogelijk vanwege de nog altijd relatief lage (impliciete) waardering van de front end.  Het advies blijft ‘kopen‘.

Stichting financiert kankeronderzoek
De vorig jaar overleden oprichter en grootaandeelhouder van ASMI, Arthur del Prado, heeft een groot deel van zijn belang in ASMI nagelaten aan een stichting. Deze stichting ADP wil onderzoeken financieren naar verschillende vormen van kanker. ADP bezit volgens de AFM 13,7% van de aandelen. Er is regelmatig over ASMI gesproken als overnamedoelwit, iets waar Del Prado nooit van wilde weten. We vermoeden dat ADP met deze nalatenschap ook geen groot voorstander van een verkoop van het bedrijf zal zijn. We adviseren beleggers dan ook niet om ASMI te kopen in de hoop op een overname op korte termijn.

Lees ook: Enorme afschrijving voor Boskalis


Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.


Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,75 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ