Lucht klaart op voor BASF

BASF weet al geruime tijd de winst per aandeel niet meer te laten groeien. Het grootste chemieconcern in de wereld zal over 2016 − gecorrigeerd voor bijzondere lasten − naar verwachting circa €4,78 per aandeel verdienen, een daling van ruim 4% vergeleken met het jaar daarvoor. Ten opzichte van 2012 komt de winst per aandeel 15% lager uit. Dit terwijl het bedrijf de laatste jaren juist veel meer heeft geïnvesteerd in extra capaciteit.
Door de zwakke wereldeconomie draaiden de fabrieken in de basischemietak van BASF echter tegen een lage bezetting, wat de winstgevendheid onder druk heeft gezet. Daarnaast deed de lagere olieprijs het concern pijn. Op de beurs doet BASF het echter goed: de koers is sinds 2012 met circa 50% gestegen. Met als gevolg dat de koers-winstverhouding op basis van de verwachte winst is opgelopen van 10,5 naar 16,9. Beleggers lopen daarmee duidelijk vooruit op een hervatting van de winstgroei per aandeel. Als er geen gekke dingen in de wereldeconomie gebeuren, moet dit ook lukken. Want volgens BASF heeft de chemie het dieptepunt wel bereikt en bovendien is de olieprijs de laatste maanden fors opgelopen. Via dochter Wintershall is het concern wereldwijd actief met olie- en gaswinning.

Winstverwachting
Vooral in de eerste helft van 2017 is de vergelijkingsbasis zeer gunstig en kan de winst een flinke sprong maken. In de tweede helft van vorig jaar ging BASF al een stuk beter draaien. Met een krimp van 20% naar €14,0 mrd is de omzet in het derde kwartaal weliswaar fors teruggelopen, maar dat kwam grotendeels op het conto van de desinvestering van de handels- en opslagactiviteiten in aardgas aan Gazprom. Op autonome basis daalde de omzet nog slechts met 1%, een duidelijke verbetering vergeleken met het tweede kwartaal (-5%). Het negatieve effect van prijsdalingen vlakte af naar 5%, terwijl de volumegroei aantrok naar 4%. Het bedrijfsresultaat daalde in het derde kwartaal met 5% naar €1,5 mrd, waarmee BASF het een stuk beter deed dan verwacht. Niettemin hield het bedrijf vast aan de verwachting dat het aangepaste bedrijfsresultaat over geheel 2016 licht zal dalen.

Een explosie bij de BASF-fabriek in Ludwigshaven in oktober heeft een negatief effect op het resultaat. De opgaande lijn zal echter worden doorgezet, hetgeen in het vierde kwartaal mogelijk al resulteert in (een lichte) operationele winststijging. Het opwaartse potentieel zit vooral bij de olie- en gasdivisie, nu de prijs voor een vat Brent olie is opgelopen naar circa $56. Dat is 30% hoger dan de gemiddelde prijs in 2016. De fijnchemie-onderdelen Performance Products en Functional Materials & Solutions draaien al goed en kunnen dit jaar profiteren van de aantrekkende industriële productie en bouwmarkten in grote delen van de wereld. Ook Agricultural Solutions boert goed, ondanks de wat zwakkere marktomstandigheden voor gewasbeschermingsmiddelen.

Overcapaciteit
Voor de bulkchemiedivisie, die nog steeds circa eenvijfde van de concernomzet uitmaakt, zijn de vooruitzichten echter minder gunstig. De vraag kan dit jaar wel hoger uitkomen dankzij de betere wereldeconomie, maar de sector blijft voorlopig kampen met overcapaciteit. Daardoor hebben de fabrieken van BASF een lage bezetting en dit weegt op de winstmarges. Over de eerste negen maanden van 2016 daalde het bedrijfsresultaat bij de bulkchemie met 25%.
Reden van de overcapaciteit voor diverse basischemicaliën is de terugval van de economische groei in China en de bouw van nieuwe fabrieken in dat land. Daardoor is China inmiddels een netto-exporteur van veel chemicaliën, terwijl het land voor 2015 nog grotendeels afhankelijk was van de import. Ook BASF heeft nieuwe fabrieken in China gebouwd en die kunnen de volumes dit jaar wel gaan aanjagen. De prijsdruk zal echter nog wel even aanhouden.

Solide
Positief is dat het bedrijf de kapitaalinvesteringen terugbrengt, met €1 mrd (-17%) in 2016. Dit komt de reeds sterke kapitaalpositie ten goede. De doelstelling om het dividend te laten groeien dan wel minstens te handhaven loopt hierdoor ook minder gevaar, ondanks het feit dat de pay-outratio is toegenomen van 40% in 2011 naar 58% in 2015. Over 2016 gaan wij uit van een licht hoger dividend van €2,95 per aandeel. Dit levert bij de huidige koers nog een aardig dividendrendement op van 3,3%. Gezien de gestegen pay-outratio gaan we ervan uit dat het dividend voorlopig wel achter zal blijven bij de winstgroei.
Op basis van de consensus winsttaxatie voor dit jaar van €5,26 per aandeel (+10%) is het aandeel met een koers-winstverhouding van 16,9 stevig aan de prijs. De vooruitzichten voor de lange termijn ogen echter goed. BASF is een financieel solide bedrijf met een zeer brede risicospreiding over producten en afzetmarkten en ziet zichzelf in staat om de omzet en winst harder te laten stijgen dan de wereldwijde chemieproductie. In reactie op de lastige marktomstandigheden zijn de kosten reeds met ruim €2 mrd verlaagd en vanaf 2018 zullen daar nog eens €1 mrd aan besparingen bijkomen. Dat zal de winst ondersteunen.

Lees ook: De voorspellingen voor 2017 van Pippa Malmgren

Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.