Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen
Opinie Michiel Pekelharing, 17 jan 2017 11:38

Hoe handel ik op financiële cijfers?

0 0 Leestijd ongeveer

Het is zo goed als onmogelijk om succesvol te anticiperen op kwartaalresultaten, maar beleggers doen er toch goed aan om scherp te kijken hoe de markt reageert op bedrijfscijfers. Een positieve reactie is vaak een aanwijzing voor een verdere koersstijging.

De publicatie van de jaarcijfers door ASML op woensdag 18 januari was deze week het startschot van het cijferseizoen in Nederland. Een cijferpublicatie lokt soms een flinke koersreactie uit. En hoewel er een glazen bol nodig is om van tevoren goed positie te kiezen voor cijferpublicaties, zijn er wel degelijk manieren voor beleggers om voordeel te halen in het cijferseizoen.

STAP 1
Breng de verwachtingen in kaart
Voordat de cijfers naar buiten komen, is het vaak al mogelijk om aan de hand van prognoses van een bedrijf zelf en schattingen van analisten een beeld te vormen van hoe de resultaten eruit gaan zien. Voor grote buitenlandse bedrijven verschijnt er op websites van financiële nieuwsdiensten zoals Bloomberg en Reuters vaak een of enkele dagen voor de publicatie al een korte analyse van de verwachtingen. In Nederland blikt ANP Financial Nieuws (AFN) geregeld vooruit op cijferpresentaties. Kwartaalcijfers van branchegenoten, toeleveranciers of afnemers vormen soms ook een aanwijzing of de onderneming een goede periode of juist een lastige doormaakt. Een ander punt van aandacht is het trackrecord van een bedrijf wat betreft de publicatie van kwartaalcijfers. Met name bij cyclische ondernemingen kan de winst van kwartaal tot kwartaal flink afwijken van de gemiddelde verwachting. De beurskoers zal dan minder scherp reageren op een verrassing dan wanneer een relatief stabiel en voorspelbaar bedrijf zoals Unilever cijfers publiceert die duidelijk boven of onder de marktprognose liggen. Een belegger die vooraf in kaart heeft gebracht wat hij realistischerwijze mag verwachten van een onderneming, kan al snel na de cijferpresentatie beoordelen of hij kan overgaan tot de orde van de dag of dat het nodig is om de resultaten beter te analyseren.

STAP 2
Handel in lijn met de marktreactie
Het is extreem lastig om te voorspellen hoe de markt zal reageren op een cijferpublicatie, maar gelukkig is het veel makkelijker om te weten wat er verwacht mag worden van de koersbewegingen in de periode na de eerste marktreactie. Als de cijfers de verwachtingen overtreffen en de koers omhoog schiet, is dat een signaal dat het aandeel ook in de toekomst het beursgemiddelde voorblijft. Aan de andere kant leiden teleurstellende resultaten tot een koersverloop dat juist achterblijft bij de rest van de aandelenmarkt. In de wetenschappelijke wereld wordt dit fenomeen aangeduid als de ‘Post Earnings Announcement Drift’, kortweg PEAD. Het effect is het sterkst in de 60 handelsdagen na de cijferpublicatie. Uit verschillende onderzoeken komt naar voren dat de PEAD na een half jaar is uitgewerkt bij grote bedrijven, terwijl dat bij kleine en middelgrote ondernemingen negen maanden is. Het effect wordt veroorzaakt doordat analisten wat tijd nodig hebben om de nieuwe informatie in hun modellen en prognoses te verwerken. Hierdoor zullen in de weken na een sterke cijferpresentatie de winstverwachtingen en adviezen worden verhoogd; of verlaagd als de resultaten juist teleurstelden. Bij een positieve verrassing speelt bovendien de psychologische voorkeur van beleggers een rol om winsten zoveel mogelijk veilig te stellen. Omdat sommige investeerders hun stukken om deze reden verkopen, is de prijsstijging minder groot dan op basis van de sterke cijferpresentatie verwacht mag worden. Onderzoek van de Cleveland State University naar de reactie op resultaatpublicaties in de periode 1971-2009 wijst uit dat aandelen waarvan de koers scherp steeg na het cijfernieuws, het in de zestig handelsdagen daarna gemiddeld 5,7 procentpunt beter doen dan het marktgemiddelde.

STAP 3
Kijk verder dan de winstcijfers
Bij cijferpresentaties gaat de meeste aandacht gewoonlijk uit naar de hoogte van de winst. Dat komt doordat de koers-winstverhouding een belangrijke waarderingsmaatstaf vormt en de hoogte van het dividend in veel gevallen gekoppeld is aan de hoogte van de winst. Het is echter minstens zo belangrijk om te kijken hoe die winst tot stand komt. Daarbij verdienen met name de omzet- en marge-ontwikkeling de aandacht. Als een winstmeevaller gepaard gaat met een omzettoename, is de kans groot dat de verrassing toe te schrijven is aan hoger dan verwachte verkopen. Dat is een veel beter signaal dan wanneer een bedrijf er via kostenbesparingen in slaagt om de marge wat op te schroeven en hierdoor een winst te boeken die hoger ligt dan verwacht. Uit de studie Revenu Surprises and Stock Returns komt naar voren dat het rendement van de 20% bedrijven met de grootste winstmeevaller in het daaropvolgende halfjaar gemiddeld 3,0 procentpunt boven het marktgemiddelde ligt. Voor de 20% ondernemingen met de grootste omzetverrassing is dat positieve verschil 2,6 procentpunt. Maar voor de 20% concerns met een combinatie van zowel grote winst- als omzetmeevallers ligt het verwachte rendement maar liefst 5,3 procentpunt hoger dan de rest van de beurs. Het beste wat beleggers kunnen doen is dan ook aandelen vasthouden of kopen van bedrijven die meevallende winst- en omzetcijfers publiceren en waarvan de koers omhoog schiet. Aan de andere kant vormen teleurstellende resultaten en een dalende koers een argument om juist afscheid te nemen van een aandeel.

Winstwaarschuwing

Het aantal positieve verrassingen bij cijferpublicaties is meestal een stuk groter dan het aantal negatieve. Dat komt doordat bedrijven verplicht zijn om aandeelhouders meteen te informeren als de resultaten serieus afwijken van eerdere prognoses. Zodra een bedrijf merkt dat de resultaten tegenvallen, zal het een winstwaarschuwing naar buiten brengen. In de laatste maanden van 2016 gingen onder meer Gemalto en Accell onderuit na een winstwaarschuwing, terwijl het huidige waarschuwingsseizoen rustig verloopt.

72,2%

In het derde kwartaal van 2016 lag de winst van maar liefst 72,2% van alle S&P500-bedrijven boven de analistenverwachting.

Omzetcijfers

Het aantal omzet-meevallers kwam in het derde kwartaal uit op 54,2%. Bij 45,8% van de S&P500-bedrijven bleef de omzet juist achter bij de verwachting van de analisten.

IT-industrie

Met name in de IT-sector pakte het resultaatnieuws vorig jaar gunstig uit. 86,9% van de winstcijfers was positief en slechts 4,9% viel tegen.

Buitenbeentje

De telecomsector was een buitenbeentje. Slechts 40% van de winstcijfers viel mee.

 

Verrassing!

Bij kwartaalcijfers gaat altijd veel aandacht uit naar de hoogte van de winst. Wanneer de winst hoger ligt dan de gemiddelde analistenprognose geldt dat als een positieve verrassing en een tegenvallend nettoresultaat is een negatieve verrassing. Door de jaren heen lukt het bedrijven steeds beter om analistenverwachtingen in de gewenste richting te sturen. Het aantal positieve verrassingen is gegroeid van 49% eind jaren ’80 tot circa 70% in de afgelopen jaren.

Onder de motorkap van het kwartaalverslag

Bedrijven doen steeds beter hun best om winstcijfers te publiceren die (net) iets boven de verwachting liggen, maar beleggers letten er daarbij wel degelijk op hoe die resultaten tot stand komen. Uit onderzoeksresultaten die in 2009 verschenen in de Journal of Finance kwam naar voren dat de beurskoers van bedrijven achterblijft als meevallende winstcijfers worden veroorzaakt door lagere investeringen in onderzoek en marketing.

De gevaarlijke vier

Het lijkt wat vergezocht, maar uit een studie uit 2010 van de Amerikaanse universiteit Stanford blijkt dat het een duidelijk waarschuwingssignaal is als het getal 4 weinig voorkomt in de kwartaalcijfers. Een bedrag wordt naar beneden afgerond als er een vier achter de komma staat. Een bedrijf zal er soms veel aan gelegen zijn om toch net op een 5 uit te komen. Bedrijven met relatief weinig 4-en in het kwartaalverslag, lopen volgens het onderzoek een verhoogd risico dat de resultaten later herzien moeten worden.

Zes maanden is beter

Nederlandse bedrijven zijn in lijn met Europese regels sinds 29 januari 2016 niet meer verplicht om elk kwartaal een bericht over de bedrijfsvoering te publiceren. Het ministerie van Financiën riep ondernemingen al op om alleen nog jaar- en halfjaarcijfers naar buiten te brengen zodat beleggers zich niet te veel richten op de ontwikkelingen op korte termijn. Van de AEX- en AMX-fondsen besloot nadien alleen Aalberts om te stoppen met kwartaalrapportages.

Gebroken boekjaar

In Nederland loopt het rapportagejaar van grote bedrijven vrijwel altijd gelijk met het kalenderjaar. Air France-KLM was enkele jaren geleden het laatste (toenmalige) AEX-fonds dat overstapte van een gebroken naar een regulier boekjaar. Volgens accountantsbureau Deloitte was dat onderdeel van een bredere trend, waardoor nog minder dan 10% van alle bedrijven geen regulier boekjaar heeft.

Lees ook: Hoe bouw ik een defensieve portefeuille?


Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.


Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,75 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ