Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen
Opinie Michiel Pekelharing, 10 nov 2016 16:01

Rustig wachten tot de rook is opgetrokken

0 0 Leestijd ongeveer

Financiële markten gaan een paar onzekere maanden tegemoet, zodat het geen kwaad kan waar mogelijk de zijlijn op te zoeken. Op de langere termijn zijn de vooruitzichten voor Amerikaanse staalfabrikanten, grote technologieconcerns, bouwgerelateerde ondernemingen en exploitanten van detentiecentra relatief goed na de zege van Trump.

De verkiezingszege van Trump was een fl inke schok voor financiële markten. Na de eerste klap volgen enkele onzekere maanden. Ondertussen zijn er al enkele bedrijven aan te wijzen waarvan het beleggingsperspectief voor de langere termijn na de zege van Trump is verbeterd.

De overwinning van Trump in de strijd om het presidentsschap van de Verenigde Staten is een klap voor financiële markten. De future van de Dow Jones Industrial Index wees er woensdagochtend op dat de de index 833 punten lager van start zou gaan. Dat is een grotere koersval dan na het plotselinge faillissement van zakenbank Lehman Brothers in 2008 (778 punten lagere opening) en na de terroristische aanslagen in 2001 (684 punten lagere opening). In Azië en later Europa deden de beurskoersen aanvankelijk een flinke stap terug, alhoewel vaak al snel een klein herstel volgde. De Amerikaanse dollar daalde ten opzichte van andere harde valuta’s, terwijl de goudprijs juist behoorlijk opveerde. De marktreactie wordt voor een flink deel verklaard door de flinke toename van de onzekerheid. Trump onderscheidde zich tijdens zijn campagne meer met harde oneliners dan met een gedegen economische strategie voor de komende jaren. Wilde plannen om een muur te laten bouwen aan de grens met Mexico, de importheffingen fors te verhogen en de belastingen te verlagen temperen de verwachtingen voor de groei van de wereldhandel. Tijdens zijn campagne toonde Trump zich onvoorspelbaar en ongeduldig, zodat het voor beleggers lastig in te schatten is hoe zijn economische, fiscale en handelsbeleid er precies uit gaat zien.

Trump heeft geen invloed op de koers van Fed, maar kan wel een opvolger van Yellen aanwijzen

Ondanks het voorzichtige herstel na de eerste beursklap moeten beleggers er dan ook rekening mee houden dat er de komende maanden een deken van onzekerheid blijft liggen over de financiële markten totdat Trump eenmaal beëdigd is en de contouren van zijn beleid zich aftekenen. Die onzekerheid komt tot uitdrukking in toenemende volatiliteit op aandelenmarkten en een beweging richting veilige havens zoals goud, Duitse staatsobligaties en de Zwitserse frank. Zodra de rook optrekt van de initiële marktreactie op de verkiezingsuitslag, komt al snel de vraag centraal te staan welke impact de zege van Trump op de langere termijn heeft. Elke vier jaar duiken er in de aanloop naar de Amerikaanse presidentsverkiezingen mooie overzichten op waarin het gemiddelde rendement onder een Republikeinse en onder een Democratische president tegen elkaar wordt afgezet. In dat opzicht zijn de statistieken ongunstig, aangezien de belangrijkste conclusie van die overzichten is dat beleggers het beste af zijn met een Democraat in het Witte Huis. Het zakenblad Forbes becijferde bijvoorbeeld eind juli nog dat een belegging in Amerikaanse aandelen sinds 1929 gemiddeld 1,7% per jaar had opgeleverd onder een Republikeinse president, tegenover 10,8% onder een Democraat. De relatief kleine steekproef van 14 presidenten geeft dit onderzoek (en soortgelijke studies) echter een wankele wetenschappelijke basis.

Republikeinse meerderheid

In de studie ‘What to Expect When You’re Electing’ zetten enkele onderzoekers onder leiding van Robert Johnson (Creighton University) de beursimpact van de politieke kleur van de president af tegen monetaire factoren, zoals het rentebeleid van de Federal Reserve. De belangrijkste uitkomst is dat de 10-11-2016-15-56-32link tussen een dalende rente met oplopende aandelenkoersen en een stijgende rente met dalende koersen veel groter was dan die tussen aandelenkoersen en de politieke kleur van de Amerikaanse president. Dat heeft er voor een groot deel mee te maken dat de taak om de economie in de Verenigde Staten zo goed mogelijk op de rails te houden (of te brengen) in de handen ligt van de Federal Reserve. De president kan het beleid van die centrale bank niet rechtstreeks beïnvloeden. Wel heeft hij de mogelijkheid om de voorzitter te benoemen en om een gouverneur aan te stellen voor een termijn van 14 jaar, zodra een van de zeven gouverneursplekken vrijkomt.

Brexit-les voor de nasleep van Trump-zege
De wijze waarop financiële markten reageerden op de verkiezingszege van Trump roept herinneringen op aan de schok na de onverwachte uitkomst van het Brexit-referendum eind juni. De beurskoersen gingen woensdagochtend wereldwijd onderuit en dat gold ook voor de valuta van het land waar de schok heeft plaatsgevonden. De dollar daalde met iets minder dan 3% ten opzichte van de euro en met ruim 1% ten opzichte van het Britse pond toen in de loop van de nacht duidelijk werd dat Trump afstevende op het presidentschap. Na het Brexit-nieuws veerden de beurskoersen na twee dagen met flinke verliezen weer snel op. De Britse FTSE100 Index bereikte binnen anderhalve week zelfs het hoogste niveau in een jaar. Een groot verschil is dat een Brexit een lang proces is waarbij sommige economen eraan twijfelen of Groot-Brittannië wel daadwerkelijk uit de EU stapt, terwijl het onvermijdelijk is dat Trump over twee maanden het Witte Huis betreedt. Een herstelbeweging zal dan ook minder krachtig zijn. Beleggers moeten er bovendien rekening mee houden dat de zwakte van de dollar – net als die van het pond – nog enige tijd kan aanhouden. Het is dan ook verstandig om het valutarisico af te dekken van aandelen- of obligatieposities die in dollars noteren.

Ondanks de felle kritiek van Trump op de Fed heeft hij dus weinig ruimte om een concrete koerswijziging af te dwingen. Dat neemt niet weg dat hij gebruik kan maken van de Republikeinse meerderheid in het Congres en de Senaat bij het implementeren van maatregelen om de macht van de Fed wat in te dammen en bij het aanwijzen van gelijkgestemde gouverneurs. Daarvoor heeft hij dankzij de meerderheid van zijn partij in de Senaat en het Huis van Afgevaardigden meteen al de ruimte, want door een machtstrijd tussen de Democratische president Barack Obama en het door de Republikeinen gedomineerde Congres zijn twee vrijgekomen gouverneurszetels niet opgevuld. In 2018 heeft Trump bovendien de mogelijkheid om een opvolger aan te wijzen van voorzitster Janet Yellen. Sommige economen speculeren er al op dat Yellen eerder op zal stappen. De Republikeinse meerderheid in de Amerikaanse equivalent van de Tweede Kamer maakt het eveneens mogelijk voor Trump om op fiscaal gebied meer een eigen koers te varen dan zijn voorganger. Maar door het grote belang dat veel Republikeinen hechten aan een meer evenwichtig begrotingsbeleid is zijn beweegruimte in dit opzicht toch wat minder groot dan hij graag zou zien. Alleen onder buitengewone omstandigheden – zoals tijdens de kredietcrisis in 2008 – krijgt de president ruimte om flink (fiscaal) in te grijpen in de economie. En hoewel de invloed op de brede economische ontwikkelingen in normale tijden beperkt is, kan de president op verschillende manieren spelregels veranderen binnen bepaalde bedrijfstakken. Een goed voorbeeld zijn de wijzigingen die Obama aanbracht in het Amerikaanse ziektekostenstelsel. Die brachten een flinke fusie- en overnamegolf van ziektekostenverzekeraars op gang. Trump heeft al aangekondigd dat hij de maatregelen van Obama wil terugdraaien, dus deze sector gaat een onzekere periode tegemoet. Dat geldt bijvoorbeeld ook voor producenten van duurzame energie, die flink geprofiteerd zouden hebben van de energieplannen van Hillary Clinton.

Bedrijven die onder grote concurrentie uit het buitenland of daar veel vermogen hebben staan, hebben het meest te winnen bij Trump’s snoeiharde handelsopstelling

Winnaars onder Trump

Ondanks de hoge onzekerheid op de korte termijn, kan het geen kwaad om aan de hand van enkele stokpaardjes van Trump in kaart te brengen welke ondernemingen op de lange termijn de vruchten kunnen plukken van zijn beleid.

Een van de sleutelpunten in zijn campagne was het beschermen van Amerikaanse bedrijven via importheffingen op goederen uit andere landen. Hij zei onder meer van plan te zijn om een heffing in te voeren van 45% op Chinese artikelen en van 35% over auto’s uit Mexico. De impact op de Amerikaanse maakindustrie is echter niet alleen maar positief. Ford heeft bijvoorbeeld slechts enkele weken geleden verklaard dat het de productie van kleine personenauto’s volledig naar zuiderbuur Mexico verplaatst. Alleen al in de eerste acht maanden van het jaar voerde het concern 265.000 auto’s in vanuit dat land. Ondernemingen die het meest te winnen hebben bij de harde handelsopstelling van Trump zijn bedrijven die het meeste last hebben van internationale prijsconcurrentie en met het overgrote gedeelte van de activiteiten in de Verenigde Staten, zoals staalbedrijven Steel Dynamics (STDL) en US Steel (X). De Chinese staalmarkt kenmerkt zich door een enorme overcapaciteit die tegen dumpprijzen op de wereldmarkt terechtkomt. Een betere bescherming tegen Chinese concurrentie zou de Amerikaanse staalbedrijven in staat stellen om weer structureel winstgevend te worden.

Een tweede speerpunt van Trump zijn de economische plannen voor een enorme belastingverlaging en een verhoging van de infrastructuurinvesteringen. Bedrijven zouden volgens hem niet meer dan 15% 10-11-2016-15-56-45winstbelasting hoeven te betalen (gemiddeld 35% onder huidige regelgeving). Bovendien wil hij ondernemingen de mogelijkheid geven om het geld dat ze in het buitenland aanhouden tegen een heffing van 10% over te hevelen naar de Verenigde Staten, terwijl dat tarief inclusief lokale belastingen nu ongeveer 40% is. Dat speelt winstgevende concerns die al tientallen, tot meer dan honderd miljard dollar op buitenlandse rekeningen hebben staan in de kaart, zoals Apple (AAPL), Microsoft (MSFT) en Alphabet (GOOGL). Hogere investeringen in infrastructuur vormen daarnaast een stimulans voor een ingenieursbureau zoals Aecom (ACM) en een leverancier van bouwmaterialen zoals Vulcan Materials (VMC).

Het derde stokpaardje van Trump waar beleggers op in kunnen spelen zijn de plannen voor het immigratiebeleid. Hij is van plan om 11 miljoen immigranten zonder verblijfsvergunning het land uit te zetten. Tijdens het uitzettingsproces worden de immigranten gewoonlijk vastgezet en dat gebeurt onder meer in de instellingen van Geo Group (GEO), dat ruim 100 detentiecentra exploiteert. De US Immigrations and Customs Enforcement was vorig jaar al goed voor bijna 20% van de bedrijfsomzet. Met het oog op de toenemende onzekerheid in de nasleep van de verkiezingszege van Trump is het verstandig om de weging in veilige havens zoals (Noord-)Europese staatsobligaties of goud te verhogen, waarbij meer speculatief ingestelde beleggers er ook voor kunnen kiezen om positie te kiezen in goudmijnaandelen die gewoonlijk scherp meebewegen met de goudprijs, bijvoorbeeld via het kopen van de Market Vectors Gold Miners ETF.

 

Inflatierisico neemt flink toe
De rode draad in veel plannen van de komende president is dat ze in potentie leiden tot een oplopende inflatie. In zijn campagne heeft Trump gezegd dat hij uit vrijhandelsorganisatie Nafta (met Mexico en Canada) wil stappen en het via importtarieven lastiger wil maken voor bedrijven uit onder meer Mexico en China om hun producten op de Amerikaanse markt te verkopen. Hoofdeconoom Keith Wade van het Britse fondsenhuis Schroders houdt rekening met tarieven van 15% of mogelijk zelfs 30%. Dat zal leiden tot hogere prijzen voor Amerikaanse consumenten. Op binnenlands terrein is Trump van plan om de belastingen fors te verlagen en flink te investeren in infrastructuur. De hogere uitgaven en extra consumptieruimte zullen eveneens de prijzen opdrijven. Ten slotte wil Trump een groot aantal immigranten uitzetten. Volgens schattingen kan dat aantal variëren van 500.000 tot meer dan 1 miljoen per jaar. De Amerikaanse werkloosheid is de afgelopen jaren fors gedaald tot minder dan 5% en een tekort aan geschikte werknemers kan leiden tot looninflatie. De kans bestaat dat de Fed op basis van de stijgende inflatieverwachtingen de rente sneller moet verhogen dan waar beleggers nu op rekenen. Een stijgende rente zet de prijzen onder druk van (staats)obligaties en vormt een bedreiging voor de hoge waardering van aandelen. Treasury inflation-protected securities (TIPS; obligaties met inflatiebescherming) en grondstoffen zijn vaak een goede keuze in periodes waarin de inflatie oploopt.

Lees ook: Beleggers leren al leven met Trump


Wie mag dit artikel niet missen? U kunt als abonnee dit artikel cadeau geven aan uw vrienden of familie. Klik bovenaan het artikel op de link en het artikel wordt per e-mail doorgestuurd.


Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,75 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ