Obligaties opkomende landen in de lift
Eén van de belangrijkste factoren die de prestaties van obligaties van opkomende landen bepaalt is de economische groei in die landen. Die groei heeft namelijk sterke invloed op het monetaire beleid en de wisselkoersen en daardoor op het totaalrendement van obligaties in lokale valuta’s. Als de groei afneemt en de munt deprecieert, stijgt het risico op wanbetaling wat daardoor van invloed is op de koersontwikkeling van leningen in harde valuta’s zoals de Amerikaanse dollar.
Groei bodemt uit
De gemiddelde groei voor opkomende landen is sinds 2010 ieder jaar afgenomen. Het groeiverschil met de Verenigde Staten bevond zich vorig jaar zelfs op het laagste niveau van het afgelopen decennium. De perspectieven lijken echter langzaam te verbeteren. Door de gedaalde valuta’s is de concurrentiepositie verbeterd. De inflatie is afgenomen waardoor centrale banken in veel landen de economie kunnen stimuleren. Hierbij helpt het nog eens extra dat de kans op snelle verhogingen van de Amerikaanse 
beleidsrente door de Fed is afgenomen. Verder ondersteunt de gestegen olieprijs de olieproducerende landen en zijn de saldi op de lopende rekeningen verbeterd. Met uitzondering van Turkije, Zuid-Afrika en Colombia zijn er geen grote opkomende landen meer met een tekort boven de 3%.
China
De Chinese economie bevindt zich op een groeipad van ongeveer 6,5% per jaar. Als de groei lijkt af te zwakken, grijpen beleidsmakers in door de rente te verlagen of budgettair te stimuleren. Keerzijde van dit beleid is dat de Chinese schulden dan toenemen. Voor de middellange termijn is dit zeker iets om in de gaten te houden. Deze ontwikkeling beperkt bijvoorbeeld de mogelijkheid tot overheidsstimulering en daarmee de groeiperspectieven. Chinese staatsobligaties zijn weliswaar niet in belangrijke indices opgenomen vanwege kapitaalrestricties, maar door de omvang en de verwevenheid met andere opkomende economieën zijn de ontwikkelingen in China wel van invloed op een mandje obligaties van opkomende landen. Sommige landen zullen ruimte hebben om hun economie door monetaire maatregelen aan te jagen als de Chinese groei afneemt, maar andere landen niet. Ook bestaat het risico dat door onrust over China het sentiment voor beleggingen in opkomende landen afneemt.
Waardering verbeterd
Obligaties van opkomende landen hebben het sinds 2014 slecht gedaan, maar vanaf 2016 is sprake van herstel. De risicopremie op dit soort leningen in ‘hard currency’, volgens de JPM EMBI GD-index, is over deze periode gemiddeld genomen met 125 basispunten (1,25%-punt) gestegen (zie grafiek). De vergoeding op leningen in lokale valuta is minder hard opgelopen, maar de valuta’s zijn gemiddeld genomen met 30% gedaald ten opzichte van de Amerikaanse dollar (bron: Lazard, mei 2016). Ondanks 
het gunstigere instapniveau is een verdere verzwakking van lokale valuta’s niet volledig uit te sluiten. Dit geldt vooral als de Amerikaanse centrale bank (Fed) toch sneller dan nu wordt verwacht de rente verhoogt en kapitaal weer vanuit opkomende landen naar de VS stroomt.
Wij vinden obligaties van opkomende landen neutraal gewaardeerd. Wij verwachten op lange termijn een gemiddeld jaarrendement van 5,0%. Dit verhoudt zich positief ten opzichte van onze rendementsverwachting van 0% voor obligaties van de kernlanden in de eurozone op lange termijn.
Samengevat
De economische cyclus in opkomende landen lijkt te stabiliseren. Obligaties van deze landen bieden een gunstiger rendementsperspectief dan obligaties van de kernlanden in de eurozone. Uiteraard staan hier ook grotere risico’s tegenover, waaronder het valuta-, rente- en kredietrisico. Ook een verandering in het sentiment of risicobereidheid van beleggers kan deze obligatiecategorie harder raken. Maar het perspectief van een stijgende rente en dalende koersen voor obligaties van de kernlanden op termijn is ook niet erg rooskleurig. Een belegging in een gespreid beleggingsfonds met staatsobligaties van opkomende landen, in zowel harde als lokale valuta’s, is dus een overweging waard.
Ellen Engelhart heeft geen belangen in de beschreven obligatietitels. Kijk voor meer informatie op vanlanschot.nl/disclaimer/beleggingsinformatie.