Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen
Advies Hildo Laman, 10 jun 2016 15:16

De oceaanstomer onder de investeerders

0 0 Leestijd ongeveer

Participatiemaatschappij HAL investeert in diverse bedrijven voor de lange termijn. Dit heeft een mooi rendement opgeleverd. De huidige waarde van het aandeel is wat ons betreft een goed reflectie van de waarde van de portefeuille. Dat maakt 'houden' het passende advies.

Investeringsmaatschappij HAL Trust heeft twee speerpunten: de belangen in bedrijven worden lange tijd aangehouden en het streven is om maximale invloed uit te oefenen. Die strategie heeft zijn succes bewezen. De waardering die beleggers erop plakken is intussen redelijk te noemen.

HAL Trust is een investeringsmaatschappij met een naam die teruggaat naar de Holland-Amerika Lijn uit de negentiende eeuw. In 1873 werd de Nederlandsch-Amerikaanse Stoomvaart-Maatschappij (NASM) opgericht in Rotterdam, die trans-Atlantische vaarten maakte met passagiers- en vrachtschepen. De naam werd later veranderd in Holland-Amerika Lijn, waaruit de afkorting HAL ontstond. In 1989 werden de scheepvaartactiviteiten verkocht aan een cruisemaatschappij, Carnival. De opbrengst van deze transactie werd gebruikt om een investeringsmaatschappij te beginnen, die de naam HAL Holding kreeg. HAL Trust is de volledige eigenaar van dit bedrijf; de aandelen op de beurs zijn aandelen HAL Trust.

De familie van der Vorm, nazaten van een van de oprichters van NASM, heeft een meerderheidsbelang in HAL. Op de site van de AFM is terug te vinden dat twee vehikels, De Zwarte Bergen en Blanca Flor Corporation, eigenaar zijn van respectievelijk 41,27% en 26,94% van de aandelen HAL Trust. Samen hebben deze twee partijen dus ruim 68% van de aandelen in handen en ze zijn allebei van de familie Van der Vorm. Martijn van der Vorm heeft een tijd het bedrijf geleid, en zit nu in de raad van commissarissen. Een andere grootaandeelhouder is Hans Melchers, die 17,4% van HAL bezit. Meer dan 85% van de aandelen is daarmee in handen van Melchers of de familie van der Vorm, waarmee minder dan 15% vrij verhandelbare aandelen overblijft. De invloed van kleinere aandeelhouders is dan ook verwaarloosbaar; op de aandeelhoudersvergadering zullen hun stemmen nooit opwegen tegen die van de grootaandeelhouders, tenzij die laatste niet de moeite nemen om te stemmen natuurlijk.

Boten en brillen

De historische connectie met de Rotterdamse haven is nog terug te zien in een aantal van de bedrijven waar HAL in geïnvesteerd heeft, zoals Boskalis, SBM Offshore, Vopak en de minder bekende Anthony Veder Group, die gas verscheept. Verder heeft HAL deelnemingen in diverse andere sectoren. Een bekende is GrandVision, de opticiensketen. In 2015 kreeg dit bedrijf een eigen beursnotering in Amsterdam, waarbij ongeveer een vijfde van de aandelen werd verkocht door HAL. Nu heeft HAL nog 76,7% van de aandelen GrandVision in bezit, die een waarde van bijna €5 mrd vertegenwoordigen. Meer dan een derde van de waarde van HAL (€13,6 mrd) zit dus in de opticien. Naast GrandVision heeft HAL ook nog een belang van 41,6% in de Italiaanse fabrikant en verkoper van brillen Safilo.

HAL is verder eigenaar van de FD Mediagroep, bekend van het Financieele Dagblad en BNR, en grootaandeelhouder van onder andere Ahrend (kantoorinrichting) en Timer and Building Supplies Holland, handelaar in bouwmaterialen, bekend van Pontmeyer. In dezelfde hoek zit Broadview Holding, ook een deelneming. Broadview maakt onder andere Trespa (plaatmateriaal) en gehoorbescherming voor in de bouw. Dit jaar is er een nieuwe naam bijgekomen: internetretailer Coolblue. HAL heeft in maart 20% van de aandelen gekocht, waarbij de prijs niet bekend is gemaakt. Vervolgens kondigde de investeringsmaatschappij in mei aan dat het belang in de gehoorapparatenketen AudioNova wordt verkocht voor voor €830 mln. Als de deal rond is kan HAL een boekwinst op AudioNova boeken van €470 mln. Ook InVesting en National Borg zijn verkocht, de boekwinsten hierop zijn een stuk lager dan bij AudioNova.

Een van de speerpunten van HAL is dat voor vele jaren wordt geïnvesteerd in de bedrijven die in de portfolio zitten. AudioNova bijvoorbeeld zat sinds 2001 in de portefeuille, en is dus pas na vijftien jaar verkocht. Vele andere namen zitten al sinds de jaren negentig bij HAL. Een ander uitgangspunt is dat HAL in principe streeft naar een significant belang in de bedrijven. Boskalis en SBM zijn de enige bedrijven waarin HAL minder dan 40% van de aandelen bezit. In veel gevallen is het meer dan 90%. Een groot belang dat voor een lange termijn wordt aangehouden geeft HAL de mogelijkheid om invloed uit te oefenen bij het betreffende bedrijf.

Hoog of laag

De beursnoteringen van de deelnemingen maken het niet al te lastig het aandeel HAL te waarderen. Ruim tweederde van de marktwaarde van HAL kan direct worden toegeschreven aan de waarde van de genoteerde belangen. Boskalis, SBM en Vopak zijn tegen de huidige koers van die aandelen respectievelijk €1,4 mrd, €0,3 mrd en €2,9 mrd waard. Het belang in Safilo, op de beurs van Milaan genoteerd, is €0,2 mrd. De ‘juiste’ waarde van de deelnemingen in bedrijven die geen notering hebben is minder duidelijk. AudioNova werd voor een behoorlijk bedrag verkocht, met een flinke boekwinst tot gevolg. Hoewel deze transactie natuurlijk op zich niets zegt over de waarde van de andere niet beursgenoteerde deelnemingen is het wel een indicatie dat er een flinke waarde zit in dit gedeelte van de portefeuille.

Voor de waardering van de niet-genoteerde bedrijven hebben we de omzet in 2015 vermenigvuldigd met het belang van HAL in de betreffende bedrijven, en deze getallen opgeteld. Dit is het deel van de omzet dat aan HAL toekomt. Het verkochte AudioNova hebben we buiten beschouwing gelaten. Totaal gaat het om €1,6 mrd. De cijfers van InVesting zijn bij ons niet bekend, en zitten er dus niet bij. De beurswaarde van HAL minus de waarde van de beursgenoteerde ondernemingen en met aftrek van AudioNova is €2,0 mrd. Je zou dus kunnen zeggen dat er 1,25 maal de omzet wordt betaald door beleggers. Het is moeilijk te zeggen of dit hoog of laag is, vanwege de diversiteit van de betreffende bedrijven. Maar het klinkt in ieder geval niet absurd in de oren. Vopak en GrandVision bijvoorbeeld zitten een stuk hoger, terwijl Boskalis ongeveer eenzelfde ratio heeft. SBM Offshore zit lager. Al met al is het aandeel naar onze mening dan ook redelijk gewaardeerd. Een koerssprong voorzien we ook weer niet, maar voor de lange termijn (meerdere jaren) is dit een prima aandeel.

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,75 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ