Updates

Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen
Opinie Harry Geels, 5 mei 2016 11:30

Eerste grote test voor Abenomics

0 0 Leestijd ongeveer

Japanse aandelen zijn sinds de zomer van vorig jaar zo'n 10% gedaald, tweemaal zoveel als de andere ontwikkelde markten. Het enthousiasme voor Abenomics maakt weer plaats voor de twee grote zorgen over Japan: de vergrijzing en de overheidsschuld. Niettemin blijft Japan een interessante markt.

Beleggers werden begin 2014 zo enthousiast vanwege drie factoren. Ten eerste ging het Japanse bedrijfsleven een pro-aandeelhoudersbeleid voeren. Tot dan toe was het bedrijfsleven vooral intern gericht, onder andere op het in stand houden van ‘life time employment’, en omzet was belangrijker dan winst en dividend. Dat is veranderd. De aandeelhouder is centraler komen te staan. Er wordt meer naar fundamentele ratio’s als dividend en Return on Equity (RoE) gekeken.

De tweede ontwikkeling is betere governance, meer transparantie, het toelaten van meer externe mensen in directies en raden van commissarissen en het verminderen van anti-overnameregelingen.

Sinds begin februari is er herstel, maar er staat sinds de zomer van vorig jaar nog altijd zo’n -16% op de teller

De derde factor is Abenomics, een beleid van de overheid en de Bank of Japan (BoJ) om economische groei te stimuleren en eindelijk eens de inflatiedoelstelling van 2% te realiseren. Abenomics bestaat onder andere uit fiscale maatregelen (zoals verlaging van de winstbelasting van bedrijven), hervormingen (vooral in de starre agrarische sector) en zeer ruime monetaire stimulering (waaronder het opkopen van effecten en het laag houden van de rente). Het thema Japan werd nog verder kracht bijgezet doordat Japanse aandelen door een meer dan twintig jaar durende bearmarkt relatief goedkoop waren geworden en door het feit dat Japanse pensioenfondsen door de lage rente op staatsleningen langzaam hun allocatie naar aandelen aan het vergroten waren.

Fondsnaam score 1 jaar 3 jaar 5 jaar MaxDD ISIN
Comgest Growth Japan 7,99 2,1% 16,9% 17,1% -11,2% IE0004767087
AXA Framlington Japan 7,64 5,2% 16,5% 16,0% -11,1% GB0003500179
ValueInvest LUX Japan 7,52 0,9% 11,7% 14,0% -9,0% LU0135991148
T. Rowe Price Japanese Equity 7,40 -2,4% 10,6% 13,6% -11,4% LU0230817925
db x-trackers Nikkei 225 (DR) 6,34 -9,3% 9,4% -13,7% LU0839027447
iShares Nikkei 225® (DE) 6,33 -10,7% 8,6% 11,9% -13,8% DE000A0H08D2
Man GLG Japan CoreAlpha 6,26 -16,8% 10,3% 12,3% -21,1% GB00B0119C67
Small/midcaps  
Legg Mason IF Japan Equity 7,68 49,9% 25,0% 35,2% -22,2% GB0033507467
Henderson Horizon Japanese SmlrCos 7,36 4,2% 17,3% 19,4% -9,6% LU0011890265
Baillie Gifford Japan Small Companies 6,68 12,3% 18,9% 22,9% -12,4% GB0006014475

Bron: Morningstar Direct, T&E inmaxxa-multimanagerplatform
T&E inmaxxa-score: objectieve score (0-10) berekend op basis van 26 prestatiefactoren
Max. Drawdown: maximale procentuele teruggang in de afgelopen drie jaar.
Peildatum: 27 april 2016

Wat ging er ineens mis sinds de zomer van vorig jaar? Een daling van 10% lijkt niet veel, maar in yens is het verlies flink groter geweest. De breed gespreide Topix daalde tussen juli en begin februari 25% in lokale valuta. Sinds begin februari is er herstel, maar er staat sinds de zomer van vorig jaar nog altijd zo’n -16% op de teller. Dat het verlies in euro’s beperkter is geweest heeft te maken met de gestegen yen. Volgens onafhankelijk onderzoeksbedrijf Source is de yen tijdens de recente onrust op de financiële markten als een veilige haven gebruikt, ook omdat de valuta zo enorm was gedaald (en daardoor ondergewaardeerd was geraakt) in de periode tussen de herfst van 2011 tot en met de zomer van vorig jaar.

Lees ook: Wachten op de lakmoesproef

De sterkte van de yen is waarschijnlijk een van de oorzaken van de bovengemiddelde zwakte van Japanse aandelen. De groei van de winstgevendheid van het bedrijfsleven is mede hierdoor weer teruggezakt en zou volgens Source weer negatief kunnen worden. Daarnaast hebben de zorgen over China Japan meer parten gespeeld dan andere regio’s in de wereld. China is, mede door de nabijheid, een belangrijke handelspartner geworden voor Japan.

Is het mooie verhaal dat talloze vermogensbeheerders over Japan vertelden dan ineens van tafel? Source denkt dat de positieve ontwikkelingen in het huidige sentiment gemakkelijk ondersneeuwen. Het negativisme dat nu rond China heerst zou ook weer over kunnen waaien. China wordt nu geholpen door ruimer monetair beleid, lagere energieprijzen en een zwakke yuan. De industriële groeicijfers, de Chinese PMI-cijfers, over maart waren wat dit betreft hoopvol. Een andere positieve factor is dat mede door de nog altijd relatief lage payout-ratio en ondanks de nu dalende winstgroei van het bedrijfsleven, het totale bedrag dat het Japanse bedrijfsleven uitbetaalt nog altijd meer dan 10% per jaar groeit. Source noemt daarnaast dat de overheid nog altijd verder fiscaal kan verruimen en hervormen. Het monetaire beleid is wel zo langzamerhand klaar, met het negatief maken van de rente. Source blijft al met al geloven in Japanse aandelen, maar raadt beleggers nu wel aan het valutarisico af te dekken.

Iets minder positief is Barclays. Ze hebben recent de overweging van Japanse aandelen teruggebracht naar een neutrale weging. De voor aandeelhouders gunstige veranderingen die het Japanse bedrijfsleven doorvoert zijn er wel, maar het gaat langzaam. Er is een veel duidelijkere herstructurering van het bedrijfsleven en de economie nodig. De eerder genoemde RoE-stijging is er, maar moet veel stabieler worden. Barclays blijft vasthouden aan de visie dat Japanse aandelen uit het oogpunt van diversificatie thuishoren in een aandelenportefeuille. De waarderingsmodellen van de Britse zakenbank geven aan dat Japanse aandelen nog wat stijgingsruimte hebben.

BNY Mellon beschrijft in een uitgebreide researchpaper ‘Debating the State of Japan’ dat beleggers na hun aanvankelijke optimisme hun blik weer kritischer richten op het werkelijke succes van Abenomics en dan tot de conclusie komen dat de resultaten gemengd zijn. Verder wordt het optimisme wat getemperd door de blik te richten op de twee grote langertermijnuitdagingen van Japan, de afnemende bevolking en de grote overheidsschuld. Het researchrapport geeft voer aan zowel optimisten als pessimisten.

De algemene conclusie is daarmee dat de aanvankelijke verliefdheid van beleggers voor Japan heeft plaatsgemaakt voor een neutralere blik.

Henderson Japanese Smaller Companies
Beleggen in Japanse smallcaps is vanaf de top van de aandelenmarkt in 2000, ondanks twee grote bearmarkten, een profijtelijke strategie gebleken. Op jaarbasis is het (geometrische) rendement over deze periode uitgekomen op 5,8% per jaar. De betere prestaties van smallcaps versus bigcaps zien we overal ter wereld en dit wordt ook wel het smallcapeffect genoemd. Wetenschappers debatteren regelmatig over hoe dit effect kan ontstaan. Een van de verklaringen is dat smallcaps simpelweg door minder analisten worden gevolgd. Ergo, er is minder over deze bedrijven bekend, wat kan worden uitgelegd als meer risico en rendement. Zeker voor Japan geldt dat kleinere aandelen ‘under-researched’ zijn. Terwijl iedere Japanse big- of megacap wordt gevolgd door ten minste drie analisten, wordt maar 14% van de smallcaps gevolgd door minimaal drie analisten. Ruim 63% van de smallcaps wordt helemaal niet gevolgd (bron: Goldman Sachs). Hoe minder bedrijven gevolgd worden, hoe groter de kans op koersafwijkingen. Beheerders kunnen dan waarde toevoegen door zelf goede research te doen. En dat blijkt: de meeste actieve beheerders laten in het segment Japanse smallcaps een ‘outperformance’ zien.Dat geldt ook voor Henderson Japanese Smaller Companies, dat behoort tot de beste spelers. De fondsbeheerder focust vooral op smallcaps die niet door analisten worden gevolgd. Hij bouwt vervolgens een geconcentreerde (‘high conviction’) portefeuille op van aandelen die volgens hem het meest zijn ondergewaardeerd.Het beleggingsproces begint met een initiële screening waarbij de grotere aandelen en de kleinste aandelen (met een dagelijkse beursomzet kleiner dan ¥50 miljoen) worden weggefilterd.De tweede fase bestaat uit fundamenteel onderzoek (waardering bepalen en bedrijfsbezoeken om alle informatie boven water te krijgen). In deze fase bespreekt het beleggingsteam de beste ideeën, waarna een shortlist wordt gemaakt van tweehonderd aandelen.In de derde fase wordt op deze lijst gezocht naar aandelen waarbij sprake is van grote onderwaardering, structurele groei en een mogelijke katalysator voor een koerssprong.De vierde fase bestaat uit bepalen van de juiste positiegrootte (hoe groter de convictie, hoe groter de positie) en een continue monitoring.
Naam Sector %
Sapporo Holdings Ltd Consumer Defensive 6,16
Sega Sammy Holdings Inc Technology 5,89
Kadokawa Dwango Corp Consumer Cyclical 5,84
Leo Palace21 Corp Real Estate 5,17
Round One Corp Consumer Cyclical 4,51
INES Corp Technology 4,17
Toshiba Tec Corp Technology 3,73
Kandenko Co Ltd Industrials 3,54
FANCL Corp Consumer Defensive 3,45
Pioneer Corp Technology 3,28

Lees ook: Grootste daling achter de rug?

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,75 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ