Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen

Updates

Aandelen Nederland

HAL Trust

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Ebusco

Advies
houden
Aandelen Internationaal

Home Depot

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

Corbion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Aalberts

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

L'Oréal

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

LVMH

Advies
houden
Aandelen Internationaal

PayPal

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Pharming

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Basic-Fit

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Heijmans

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Kendrion

Advies
kopen
Aandelen Nederland

CTP

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

Bayer

Advies
verkopen
Aandelen Nederland

CMcom

Advies
kopen
Aandelen Nederland

Universal Music Group

Advies
houden
Aandelen Nederland

Aegon

Advies
houden
Aandelen Nederland

NN Group

Advies
kopen
Aandelen Nederland

ASR

Advies
kopen
Aandelen Internationaal

AB Inbev

Advies
houden
Aandelen Nederland

SBM Offshore

Advies
kopen
Opinie Harry Geels, 16 mrt 2016 14:14

Wachten op de lakmoesproef

0 0 Leestijd ongeveer

‘Unconstrained bond’-beleggen is de laatste jaren gepresenteerd als het wondermiddel tegen lage rendementen. Na vijf jaren van groei stokte ineens de instroom. Hét bewijs voor deze beleggingscategorie, waarbij beheerders een groot speelveld hebben, moet nog steeds geleverd worden.

‘Unconstrained bond’-fondsen, ook weleens ‘go anywhere funds’ genoemd, zijn de laatste jaren erg populair geweest bij beleggers. Volgens Investopedia waren er in 2008 in de VS 27 unconstrained-fondsen met $9,2 mrd aan beheerd vermogen. Eind 2015 waren dat er 131, met $135 mrd onder beheer. Er zijn drie redenen voor de populariteit. Het meest gehoorde argument is dat de beheerders van dergelijke fondsen de mogelijkheid hebben het renterisico te verkleinen of helemaal af te dekken. En dat lijkt aantrekkelijk in een omgeving waarin de rente historisch laag staat en op termijn kans maakt weer te gaan stijgen. Ten tweede hebben deze fondsen het mandaat om in diverse obligatiecategorieën te beleggen. Afhankelijk van de omstandigheden kan bijvoorbeeld meer in high yield, obligaties uit opkomende markten (EMD), of Mortgage- of Asset-Backed Securities (MBS/ABS) worden belegd. Zo kan extra rendement worden toegevoegd aan de portefeuille. Ook valuta’s vormen vaak onderdeel van de strategie. Ten derde kan de fondsbeheerder van een unconstrained-fonds zijn waarde bewijzen door de juiste obligaties per segment te kopen. Van diverse onderdelen van de wereldwijde obligatiemarkten wordt verondersteld dat ze niet efficiënt functioneren, waardoor prijsinefficiënties ontstaan, die de fondsbeheerders kunnen benutten. Soms wordt ook nog een vierde argument gebruikt. De obligatiemarkten zijn door de lage rentes en de teruglopende liquiditeit risicovoller geworden. Een kleine absolute renteverandering kan al direct tot grote procentuele waardeveranderingen leiden. Sommige unconstrained-fondsen proberen die risico’s op te grote schommelingen, die we tegenwoordig zelfs bij staatsleningen zien, te beperken, door bijvoorbeeld actief aan risicomanagement te doen.

Minder enthousiast

Ondanks de mooie argumenten vóór unconstrained bonds onttrokken Amerikaanse beleggers volgens Investopedia vorig jaar ineens $16 mrd uit de 131 fondsen. In dollars behaalden de betreffende fondsen bovendien een gemiddeld rendement van -1,4%. Beleggingsadviseurs zouden minder enthousiast zijn geworden en hun cliënten nu minder snel in unconstrained bonds laten beleggen. In de eerste plaats komt dat doordat obligatiemarkten door de ingrepen van de monetaire autoriteiten overal in de wereld lastiger lijken te voorspellen. Veel unconstrained-fondsen bestaan verder nog niet zo lang en de trackrecords zijn deels gebaseerd op simulaties, die lang niet altijd wat zeggen maar die in eerste instantie wel enthousiast maakten. Daarnaast zijn de kosten van dergelijke fondsen vaak flink hoger, kosten die natuurlijk wel terugverdiend moeten worden door goede beslissingen. Unconstrained bonds werden vorig jaar naar beneden getrokken door de slechte prestaties van (vooral Amerikaans) high yield en EMD in lokale valuta, segmenten waarin vanwege de aantrekkelijke yield vaak extra werd belegd.

Michael Hasenstab − een bekende uit de beleggingswereld, met een uitstekend trackrecord over een periode van meer dan tien jaar (7,2% per jaar!) − werd ‘overvallen’ door de ontwikkelingen op de wereldwijde rentemarkten

Een van de grootste en bekendste unconstrained-fondsen, het Templeton Global Total Return Bonds fund leed in de afgelopen twaalf maanden bijvoorbeeld maar liefst 11,7% verlies. De beheerder van het fonds, Michael Hasenstab − een bekende uit de beleggingswereld, met een uitstekend trackrecord over een periode van meer dan tien jaar (7,2% per jaar!) − werd ‘overvallen’ door de ontwikkelingen op de wereldwijde rentemarkten. Vooral een aantal ‘gokjes’ met beleggingen in opkomende valuta’s deden pijn. Het fonds, eerder in deze rubriek besproken, is door de matige prestaties van de laatste tijd uit het klassement van de betere beleggingsfondsen gezakt en ook niet meer in de tabel met de betere fondsen opgenomen. Aan de andere kant zijn er ook diverse unconstrained-fondsen geweest die wel hebben gepresteerd (zie kader).

Het grote probleem is dat unconstrained fondsen eigenlijk nog steeds niet hun echte lakmoesproef hebben doorstaan, namelijk een klimaat van (flink) stijgende rentes. ‘Gewone’ obligatiebeleggers profiteren al heel lang van het ruime monetaire beleid, dat onder andere bestaat uit het op steeds grotere schaal opkopen van obligaties (aanvankelijk vooral staatsobligaties, maar de ECB gaat nu ook bepaalde bedrijfsobligaties opkopen). De grote vraag is of obligaties door alle acties van de monetaire autoriteiten nog wel reële waarderingen hebben en hoe lang buy-and-hold-obligatiebeleggers het zich kunnen permitteren mee te liften op wat steeds meer experts monetaire dwalingen noemen. Obligaties hebben sinds 1 januari 2000 85 procentpunt meer rendement opgeleverd dan aandelen. En dat ook nog eens met veel minder volatiliteit. Normaal gesproken zouden aandelen, gezien het hogere risico, op lange termijn meer moeten opleveren. De financiële markten zijn uit het lood geslagen.
De crux is hier dat de obligatiebelegger zich comfortabel moet voelen bij de gekozen werkwijze. Gelooft de belegger niet in de capaciteiten van actief beheer, dan kunnen unconstrained-fondsen natuurlijk genegeerd worden. Verwacht de belegger dat de rente en/of de volatiliteit op de rentemarkten een keer flink zal stijgen, dan kunnen dergelijke fondsen een uitkomst zijn. De belegger moet er dan wel rekening mee houden dat de resultaten afhangen van de prestaties van het gekozen fonds. Gezien de grote verschillen in strategieën tussen de unconstrained-fondsen kan dat het ene jaar positief en het andere jaar negatief uitpakken. Het helpt als de belegger weet wat hij koopt en de ingenomen posities in het gekochte fonds en de daarbij behorende resultaten goed kan verklaren.

Succesvol schoolvoorbeeld
H20 Multibonds is een voorbeeld van een obligatiefonds dat alle argementen gebruikt om unconstrained te beleggen: mogelijke rentestijging, breed mandaat, waarde toevoegen door juiste keuzes en risicomanagement. Wat dat laatste betreft streeft het fonds een doelvolatiliteit na van 10% (geen garantie). Het fonds heeft ook een doelrendement, namelijk 2% meer dan de JP Morgan Government Bond Index Bonds. Het universum van het fonds is overigens veel breder dan de benchmark. Naast staatsleningen zijn ook bedrijfsobligaties en valuta’s toegestaan. Binnen de segmenten van staatsobligaties en valuta’s zijn drie soorten beleggingsstrategieën mogelijk: directioneel, relative value en specifiek. Bij relatieve waarde moet gedacht worden aan long in bijvoorbeeld obligaties van het ene land en tegelijkertijd short in obligaties het van het andere. Maar het kan ook long in korte rente zijn en short in lange. Bij bedrijfsobligaties gaat het vooral om assetallocatiebeslissingen. Allereerst wordt op fondsniveau macro-economisch bepaald hoeveel van het totale vermogen van het fonds in bedrijfsobligaties wordt belegd en vervolgens hoe dit dan verdeeld wordt over de verschillende segmenten (investment grade, high yield, ABS/MBS, EMD corporate). Daarna worden sectoren gekozen en tot slot de individuele instrumenten geselecteerd, een pure top-down-benadering dus. Die werkwijze is overigens kenmerkend voor alle fondsen van H20. De posities in de drie segmenten op basis van verschillende strategieën kunnen voor de korte of de lange termijn zijn. Over de hele portefeuille heen worden nog (als een soort ‘overlay’) tradingstrategieën gedaan, vooral met futures, om de volatiliteit van de portefeuille te beheren. Het fonds heeft een uitstekend trackrecord en wordt zoals alle H20-fondsen geleid door Bruno Crastes, ook wel de Europese tegenhanger van Bill Gross genoemd. Crastes heeft bekendheid opgebouwd tijdens zijn periode bij Amundi Investment Management, waar hij onder andere verantwoordelijk was voor het opzetten van een reeks succesvolle op volatiliteit gestuurde beleggingsfondsen. H20 is een Franse beleggingsboetiek gevestigd in Londen en is onderdeel van Natixis Global Asset Management. In zijn korte bestaan heeft H20 een sterke groei van beheerd vermogen doorgemaakt.

Alert

Selecteer de onderwerpen waarover u een Beleggers Belangen alert wilt ontvangen. Uw selectie wordt direct bewaard en kunt u op ieder moment zelf aanpassen.

Verder lezen?

Blijf dagelijks op de hoogte van het laatste beleggingsnieuws. Ontdek Beleggers Belangen nu vanaf €10,75 per maand. Bent u nieuw en wilt u eerst meer informatie? Klik dan hier! 

 Bekijk onze abonnementen hier!
Meer uitleg over inloggen? Lees de FAQ