Emerging Europe and Mediterranean Equity: Relatief defensief fonds

Activest was een onderdeel van de Duitse Hypovereinsbank die in 2005 werd overgenomen door grootbank Unicredit, dat al in 2000 Pioneer Investments overnam.

Na de overname van Hypovereinsbank heeft Unicredit besloten dat Activest moest worden geïntegreerd in Pioneer.

Unicredit heeft veel gedaan om iets te maken van Pioneer, dat wereldwijd nu ruim €172 mrd beheert.

Het heeft onder andere geïnvesteerd in beloningssystemen waarbij fondsbeheerders en analisten goed werden beloond, tenminste als hun fonds op 1- en 4-jaarsbasis goed presteert.

Om te kijken of de prestaties goed zijn, wordt naar zowel de benchmark als de peers gekeken. Bij het beheer van de fondsen werkt beheerder Marcin Fiejka grotendeels op basis van fundamentele analyse.

Fondsen die ter beurze voldoende liquiditeit hebben, worden bottom-up geanalyseerd.

Het universum bestaat uit zo'n tweehonderd Oost-Europese, maar ook uit mediterrane landen afkomstige, aandelen.

Een goede balans, winstgevendheid en managementkwaliteit staan bij de keuze voorop. Er wordt gewerkt met de bekende GARPstijl: groei tegen een acceptabele prijs. Of de groei niet duur is, wordt bepaald door de theoretische waarde te bepalen door het verdisconteren van de toekomstige cashflow en die te vergelijken met de beurskoers. Er vindt top-down vervolgens nog allocatie plaats.

De allocatie in de fondsen die bottom-up zijn geselecteerd, kan door de gewenste landenalloctie worden aangepast. Turkije heeft de laatste tijd ten opzichte van de benchmark een grotere allocatie gekregen.

Net als bij de andere fondsen uit dit segment heeft Rusland een grote plaats in de portefeuille, waardoor energie vanzelfsprekend bijna altijd een thema is bij dit soort fondsen. Er is een lange beleggingshorizon en er wordt gemiddeld maar zo'n 30% van de portefeuille op jaarbasis gemuteerd.

Het fonds mijdt volgens Morningstar nadrukkelijk 'hot money'- fondsen. In bearmarkten wordt de portefeuille niet beveiligd. De enige 'bescherming' is de maximale kaspositie van 10%. In 2008 heeft het fonds relatief goed gepresteerd, onder andere door meer in de periferie (Israël) te beleggen.

Het wist hierdoor de schade tot -65% te beperken, terwijl de benchmark een veer van 71% moest laten. Al met al is dit fonds een relatief defensieve keuze voor een Oost-Europa- belegger, waarbij we moeten bedenken dat het niettemin een zeer volatiel fonds kan zijn, waarbij een derde van het fonds drijft op de olieprijsontwikkelingen.

Harry Geels, 10 september 2010

Beleggingsfondsen