Te extreem

De afgelopen maanden hebben wij meerdere keren gewaarschuwd voor een omgeving van deflatie. De laatste weken stijgt het aantal marktvolgers dat interesse krijgt in het fenomeen deflatie snel. Dit valt objectief te meten door gebruik te maken van Google Trends.

Door de deflatiedreiging is er een enorme rally ontstaan in de Duitse staatsobligaties. Wij kijken naar Duitse obligaties omdat deze in Europa het meest liquide zijn en er de meeste afgeleide producten op bestaan, zoals turbo's.

Door de rally staat bijvoorbeeld de Duitse tienjaarslening bijna op een zeer laag effectief rendement van 2%, terwijl op het hoogtepunt van de kredietcrisis de Bund net onder de 3% stond (zie de grafiek).

Dit verval ging/gaat zo snel dat wij ervan willen profiteren. Op extreme gebeurtenissen speculeren is zeer riskant, maar op het verdwijnen van extremen is een stuk minder risicovol. Wij verwachten dus een tegenbeweging en kiezen voor een turbo short op de Duitse Bund.  

Een stijging van het effectieve rendement komt namelijk overeen met een daling van de koers van de Bund.

Wij kiezen de turbo met een stoploss op 139. Voor honderd stukken betalen we €795. De onderliggende waarde is overigens niet de Duitse Bund zelf, maar de ervan afgeleide future. Deze beweegt echter altijd precies in dezelfde richting als de Bund.

Scenario's

Wij onderscheiden drie scenario's voor de Duitse obligatiemarkt. Ten eerste kan het zijn dat er helemaal geen deflatie komt. Dat is het gunstigste scenario. De Bund zal in elkaar klappen en het effectieve rendement zal omhoog schieten.

In het tweede geval komt er (gematigde) deflatie. De Bund is hier al op vooruitgelopen. Er zal dan ook weinig of geen verlies zijn. Als het een beetje meezit, loopt de obligatiemarkt weer vooruit en zal het effectieve rendement stijgen (en de koers dus dalen) op grond van betere vooruitzichten voor de Duitse economie. En gebeurt dat niet direct, dan kunnen we er op wachten.

De derde mogelijkheid is dat er extreme deflatie komt. Dan loopt het met onze turbo slecht af. Het effectieve rendement zal nog veel lager komen te liggen. De Japanse tienjaarslening bereikte in 2003 een effectief rendement van 0,5%.  

Er is nog een mogelijkheid om de pijn te beperken, want obligaties bewegen zich evenmin als aandelen in een rechte lijn van A naar B. We kunnen altijd nog proberen om tijdens een koersdaling uit te stappen. De beweging van 3 naar 2% is snel gegaan. Het gevolg was dat de instroom in obligatiebeleggingsfondsen zeer groot was. De kans is groot dat deze instroom een voorlopige top in de obligatiemarkt aangeeft.

Wij willen profiteren van de tegenbeweging en niet voor de lange termijn in de Bund zitten. Wij zullen melden wanneer wij uit deze positie willen stappen, welke van de drie scenario's het ook wordt.

In een extreem positief marktsentiment vinden wij het ingenomen hebben van een shortpositie prettig, want wie is er nog over om positief te worden en de koersen nog hoger te zetten?

Normaal zijn wij voorstander van een stoploss. Dit keer achten wij dat niet nodig. De Bund heeft recordniveaus bereikt en wij weten weliswaar niet hoe lang dit nog precies doorgaat, maar wij zijn er wel van overtuigd dat er een tegenbeweging op komst is.

Volg hier de resultaten van de derivatentips.

Karel Mercx, 30 augustus 2010