Grootste beursgang ooit

's Werelds grootste beursgang kan sinds deze week op het conto worden geschreven van Agricultural Bank of China (AgBank). Vóór uitoefening van de overtoewijzingsoptie had de bank al $19,2 mrd opgehaald via de beurzen van Shanghai en Hong Kong. Donderdag deden de begeleidende banken daar nog een schepje bovenop door via de overtoewijzingsoptie in Hong Kong het bedrag op te krikken naar $20,8 mrd. Daar kan nog meer bij komen als ook de optie voor de Chinese notering wordt uitgeoefend. In dit geval passeert AgBank de grootste IPO tot nu toe, namelijk die van ICBC in 2006, waar in totaal $21,9 mrd mee gemoeid was.

De top 10 van grootste beursgangen ooit (exclusief overtoewijzingsoptie) kwam er dankzij AgBank als volgt uit te zien:

Met deze getallen en de kennis van nu - een gewaagde uitspraak tegenwoordig - kunnen we ook de visie van beleggingsgoeroe Benjamin Graham tegen het licht houden. In zijn boek 'Intelligent Investor' uit 1949 stelt hij dat de verstandige belegger nieuwe aandelen steevast afwijst wanneer er sprake is van een bullmarkt.

Graham redeneert als volgt: in een periode van economische groei zijn beleggers eerder geneigd om te investeren in een grotere selectie bedrijven dan in een periode van krimp. De koersen van de bedrijven die bij groei wel in ogenschouw worden genomen en bij krimp niet, profiteren in voorspoedige periodes vaak het meest. Wanneer een bedrijf in een bullmarkt naar de beurs gaat, zijn beleggers dus eerder te porren voor het nieuwe aandeel, ook al blijkt de kwaliteit van het bedrijf later minder te zijn. De recente groeicijfers lijken de nieuwkomer een gouden toekomst te voorspellen. Hoe langer de economische groei voortduurt, des te beter lijken de perspectieven voor zelfs de onderliggend zwakke nieuwkomers.  

Hoewel de belegger in de bullmarkt nog sterk kan profiteren van deze beursgangen, blijkt de ware kracht (of zwakte) van zo'n bedrijf in een periode van economische neergang. Vaak vallen de nieuwkomers die het meest geprofiteerd hebben van hun beursgang, in een periode van neergang ook weer het hardst omlaag. Hun aandelen kunnen in deze periode veel goedkoper worden aangekocht.

Onderstaande grafiek geeft weer hoe nieuwe aandelen in de eerste maanden na de beursgang presteren. Hierbij wordt het koersverloop van de negen grootste beursgangen vergeleken met de ontwikkeling van de S&P 500 over diezelfde periode. De rode stippellijn geeft de grens tussen weer tussen koerswinst en -verlies.

Grafiek 1 toont dat aan het eind van de eerste drie jaar voor zes van de negen beursgangen een teleurstellende balans moet worden opgemaakt. Gemeten na twee jaar geldt hetzelfde. Na één jaar zit het enthousiasme nog wel in een kleine meerderheid (vijf van de negen) van de aandelen.  

De succesvolle beursgangen kwamen voornamelijk op naam van de Chinese banken  ICBC en Bank of China. Elke Japanse beursgang kon drie jaar na dato als grote teleurstelling worden beschouwd. De aandelen van de grootste bedrijven in Japan stonden drie jaar later alle op een koersverlies van meer dan 35%.

Terugkomend op de visie van Benjamin Graham kunnen we op basis van deze gegevens niet concluderen dat er een aanzienlijk verschil in koersontwikkeling zit tussen het moment van kopen in een bull- of in een bearmarkt. Dit betekent echter niet dat de stellingname van Graham onzin is. Ten eerste moet rekening gehouden worden met de kleine selectie die voor dit onderzoekje gebruikt is. Daarnaast moet in acht worden genomen dat het hier alleen om de allergrootste bedrijven gaat, terwijl Graham dit over-optimisme vooral ziet voorkomen bij de kleinere firma's. De vraag naar aandelen van de giganten zal volgens hem ook in een bullmarkt redelijk stabiel blijven.

Kijkend naar de hoogste binnenkomer in de lijst, AgBank, zijn de vooruitzichten voorlopig gunstig. Het koersverloop van de afgelopen twee weken is, zowel autonoom als ten opzichte van de S&P 500, positief te noemen. Dit is weergegeven in Grafiek 2. Ook het etiket Chinese bank kan, kijkend naar Bank of China en ICBC, worden gezien als een positief voorteken.

De betekenis van een goede start moet echter niet overschat worden. Op de lange termijn kan het aandeel nog hevig teleur gaan stellen. Kijk nog maar eens hoe de koers van Nippon T&T zich in drie jaar ontwikkelde.

Job Boerma, 29 juli 2010