De verwachtingen zijn te hoog
Het 'cijferseizoen' is in volle gang, met de gebruikelijke mee-
en tegenvallers.
Analisten rekenen op een fraai kwartaal en ook voor de rest van
dit én komend jaar wordt verwacht dat de winsten in bijna een
rechte lijn stijgen. Dat klinkt allemaal mooi, maar niet erg
realistisch.
Er zit nog meer in het vat voor de Amerikaanse bedrijfswinsten'.
Dat is wat beleggers graag willen horen en dat is wat strategen van
Société Générale hun in het vooruitzicht stellen.
Volgens de bank waren kostenbesparingen tot nu toe de drijvende
kracht achter het herstel van de winsten. De
mogelijkheden voor nog meer besparingen raken echter uitgeput, maar
- hoe fortuinlijk - er dient zich een 'reddende engel' aan in de
vorm van hogere omzetgroei.
Dit is natuurlijk wel afhankelijk van het gedrag van de
Amerikaanse consument, maar als de omzetgroei zich inderdaad
manifesteert, resulteert een verbetering van de marge en
winstgroei, zo meent de bank.
Deze optimistische prognose brengt SG tot een koersdoel voor de
S&P500-index van 1360 eind dit jaar (nu: rond de 1200). De
strategen van de bank staan bepaald niet alleen in hun
optimisme.
Op de website van S&P's worden de consensusverwachtingen van
analisten voor de komende kwartalen voor de index als geheel en de
afzonderlijke sectoren en bedrijven bijgehouden.
Voor het eerste kwartaal verwachten de analisten een bijna 70%
(operationele) hogere wpa voor de bedrijven uit de
S&P500-index. Dat is een spectaculaire stijging, maar deze
volgt op het magere jaar 2009.
Het is dan ook zinvoller om naar de verwachtingen voor de
volledige jaren 2010 en 2011 te kijken en opnieuw valt dan het
enorme optimisme van de analisten op.
Winst per aandeel
Voor 2010 gaan zij namelijk uit van een (gemiddeld, gewogen)
operationele wpa voor de S&P500 bedrijven van $78,12. Dat is
maar liefst 37,4% meer dan over 2009.
Het herstel van de winsten houdt ook het jaar daarop aan als we de
analisten mogen geloven. In 2011 zou de wpa van de bedrijven uit de
S&P500 met nog maar weer eens een kleine 20% moeten stijgen,
tot $93,55.
De grootste verbetering wordt in de sector Financials verwacht.
Dat is nu al deels terug te zien in de fraaie resultaten van
JPMorgan Chase en in mindere mate bij Bank of America.
Volgens de analisten kan de sector dit jaar een stijging van de
operationele wpa van 194,4% tegemoet zien, waarna in 2011 een
stijging van nog eens bijna 41% zou moeten volgen.
In beide gevallen is de verwachte winststijging vele malen groter
dan die voor andere sectoren in het vooruitzicht wordt
gesteld.
Scepsis
Voor David Rosenberg, de doorgaans sceptische strateeg van de
Canadese vermogensbeheerder Gluskin Sheff, is het winstoptimisme
van de analisten veel te groot.
Het herstel van de Amerikaanse bedrijfswinsten is volgens hem voor
85% aan het winstherstel van de financiële sector te danken.
Eind 2008 bedroeg het aandeel van de winsten van de financiële
sector in de totale bedrijfswinsten als gevolg van de kredietcrisis
nog een bescheiden 10,8%, maar inmiddels is dat aandeel tot een
volgens de strateeg onhoudbare 28% opgelopen.
Dit is deels het gevolg van het expansieve monetaire beleid van de
Fed, maar wat volgens Rosenberg ook heeft geholpen, is het
opschorten van de boekhoudregel die de banken verplicht stelde
activa tegen marktwaarde te waarderen wanneer de markt niet goed
functioneert, bijvoorbeeld als gevolg van paniek.
Beleggers trekken zich weinig aan van deze kanttekeningen, want
vorige week brak de S&P500-index door de grens van 1200
punten.
Ook medio 2005 werd deze grens - weer eens - geslecht, aldus
Rosenberg, maar toen lag de wpa over de vier kwartalen die daaraan
voorafgingen op ongeveer $74, tegen $65 nu.
Belangrijker nog dan dat was dat de Amerikaanse economie er
destijds aanmerkelijk beter voor stond dan nu. De werkloosheid was
lager, de bezettingsgraad hoger en de banken verleenden nog volop
krediet, concludeert Rosenberg terecht.
Enige nuance te midden van al het optimisme over de
winstontwikkeling is wat ons betreft dan ook volledig op zijn
plaats.
