Weggegooid geld (2)

Volgens recente data van onderzoeker Dealogic werden er in 2010 tot halverwege maart voor $31,8 mrd aan buybacks aangekondigd door S&P500-bedrijven, een verachtvoudiging ten opzichte van het eerste kwartaal van 2009.  

Of aandeelhouders hier zo blij mee moeten zijn is de grote vraag. Juist vorig jaar was het achteraf een uitstekend moment om op lage koersniveaus eigen aandelen in te kopen.

Toen echter daalde de inkoop van aandelen met liefst 73% ten opzichte van het eerste kwartaal van 2008. De onzekere situatie van een jaar geleden zorgde voor een al dan niet noodgedwongen voorzichtigheid, waarbij veel bedrijven de inkoop van eigen aandelen staakten of flink reduceerden.

In juni 2009 schreven wij al over de flink gedaalde inkoop van aandelen ('Weggegooid geld'). Destijds bleek dat in het eerste kwartaal voor 82% minder aan aandelen werd ingekocht dan in het derde kwartaal van 2007, toen de S&P500 rond het recordniveau van ongeveer 1300 punten noteerde (zie onderstaande grafiek).

Op dat moment spendeerden bedrijven $172 mrd aan buybacks op de top van de markt. Juist toen de S&P500 vorig jaar maart op ongeveer 666 punten het laagste niveau in 10 jaar bereikte, daalde ook de inkoop van aandelen naar een meerjaarsdieptepunt van $30,8 mrd.

Ondertussen zijn de aandelenkoersen flink hersteld, waarmee het inkopen van eigen aandelen door bedrijven momenteel (voor de meeste bedrijven) veel minder lonend is. Het positieve effect op de winst per aandeel is vaak minimaal en in het geval van een koersdaling blijken duur ingekochte aandelen achteraf bezien vaak weggegooid geld. Bovendien worden buybacks in de regel ook gebruikt om verwatering in verband met het aan personeel toegekende (en uitgeoefende) opties tegen te gaan.

Desondanks volgen de buybackaankondigingen elkaar de laatste weken in rap tempo op, terwijl veel bedrijven er gezien de ontwikkeling van hun aandelenkoers en de bijbehorende huidige waardering van de desbetreffende aandelen er verstandiger aan zouden doen een beter moment af te wachten.

Niemand minder dan Warren Buffett is een gekend tegenstander van de inkoop van eigen aandelen door bedrijven, iets wat volgens hem bijna altijd tot waardevernietiging leidt.

Vorig jaar noemde Buffett de meeste buybacks van de afgelopen jaren 'foolish', met name binnen de financiële sector.

Een klinkend voorbeeld hiervan is Lehman Brothers, dat in januari 2008, negen maanden voor het failissement, aankondigde 19% van het aantal uitstaande aandelen te willen inkopen.

Bedrijven betalen vaak te veel voor hun eigen aandelen volgens Buffett, die zelf liet weten de afgelopen tien jaar slechts één keer overwogen te hebben aandelen Berkshire terug te kopen, toen deze ver onder de intrinsieke waarde noteerden.

Gelukkig zijn er ook genoeg bedrijven die verstandiger omspringen met het inkopen van eigen aandelen, waaronder Apple, dat onlangs nog liet weten de $40 mrd in kas niet aan het uitkeren van een dividend of het inkopen van aandelen te besteden, aangezien het geen aandeelhouderswaarde zou creëren.

Met het oog op de koersontwikkeling (en de dus flink opgelopen beurswaarde, inmiddels $208 mrd) van Apple, is dat ook niet meer dan logisch. Wat dat betreft zouden veel bedrijven een voorbeeld kunnen nemen aan Apple, dat, toeval of niet, op het moment van schrijven een nieuwe all time high van $229,49 aantikt.  

Menno van Hoven, 24 maart 2010

GERELATEERD
- Voorzichtig omspringen met cash (1 maart 2010)
-  Weggegooid geld (23 juni 2009)

buybacks