Inefficiënties uitbuiten

De koersen zijn immers harder gestegen dan de winsten. Het gevolg hiervan is dat de prijs die de belegger moet betalen voor een bedrijf gestegen is en de toekomstige rendementen lager geworden zijn voor wie nu instapt.

In zo'n scenario is het Royce Special Equity Fund van fondsbeheerder Charlie Dreifus interessant

Hij richt zich op ondergewaardeerde aandelen met een beurswaarde van minder dan $2,5 mrd en vist hiermee uit een vijver met meer dan 4800 Amerikaanse bedrijven. Hierbij zitten nieuwe bedrijven, spin-offs en IPO's.

Groei of waarde

Een aantal jaren geleden heeft Dresdner Kleinwort onderzocht wat de rendementen waren van groeibeleggingen ten opzichte van waardebeleggingen.

De simulatie ging over de periode van 1975 tot 2004 en de keuze betrof de 20% duurste ('groei') en de 20% goedkoopste ('waarde') aandelen van de MSCI World Index.

De goedkope aandelen presteerden per jaar gemiddeld 9,7% beter dan de MSCI World Index zelf en de duurste aandelen presteerden 7,8% slechter.  

Dreifus richt zich in het waardebeleggingsspectrum dan ook nog eens speciaal op de kleine fondsen.

De reden is dat de grootste waarde volgens Dreifus zit in het nog niet ontdekte en dat zijn vaak kleine bedrijven omdat de grote boven aan het lijstje van de analisten staan en daardoor grondig onderzocht zijn.

Inefficiënties zijn daardoor bij grote bedrijven snel de markt uit. Andere criteria voor opname in het Royce Special Equity Fund zijn de grootte van de free cashflow, de hoeveelheid geld die een bedrijf binnen krijgt waarvoor het nog geen bestemming heeft.

Een andere belangrijke maatstaf is de 'enterprise value', die aangeeft hoeveel een bedrijf waard zou moeten zijn bij een overname. Hoe groter het verschil tussen die waarde en de beurswaarde, hoe interessanter voor het fund.

Dreifus is aanhanger van het waardebeleggen geworden door het lezen van Security Analysis van Ben Graham en zijn fonds staat in het teken van de inzichten van deze grondlegger van het waardebeleggen.  

Dreifus zit al 41 jaar in het vak en dacht altijd dat er een einde zou komen aan grote inefficiënties in de markt. Tegenwoordig kan iedere particuliere belegger immers zijn eigen analyses op zijn computer uitvoeren.

Balanslezen

Vooral sinds het omvallen van Enron verbaast hij zich erover dat beleggers niet minder naar het verhaal van een bedrijf luisteren en meer de balans voor zich laten spreken.

Een belegger in het Royce Special Equity Fund krijgt het grootste gedeelte van de tijd een belegging die slechter presteert dan de markt, maar in tijden van dalingen presteert dit fonds beter en maakt het die achterstand meer dan goed.

Dit komt door de discrepantie tussen de belofte en de realisatie daarvan bij de andere bedrijven die in een bearmarkt blootgelegd wordt.

Karel Mercx, 8 maart 2010