Omhoog of omlaag?

Na de recordstijging van 75% voor de MSCI Emerging MarketsIndex vorig jaar rekenen de analisten van Credit Suisse dit jaar op een slotstand van 1.200 punten, zo'n 21% boven de slotstand van eind 2009. Dit niveau werd voor het laatst bereikt in juni 2008.

De MSCI Emerging MarketsIndex (zie grafiek) bestaat uit de indices van 22 opkomende landen (Brazilië, Chili, China, Colombia, Tsjechië, Egypte, Hongarije, India, Indonesië, Israël, Zuid-Korea, Maleisië, Mexico, Marokko, Peru, Filippijnen, Polen, Rusland, Zuid-Afrika, Taiwan, Thailand en Turkije), samengesteld op basis van marktkapitalisatie.

Van de in totaal 767 aandelen opgenomen in de index, is de zwaarste weging weggelegd voor bedrijven als Petrobras, Samsung, China Mobile, Gazprom en America Movil.

De analisten van Credit Suisse wijzen op de stijging van 16% voor de MSCI Emerging MarketsIndex sinds de Amerikaanse ISM-index (Institute for Supply Management) in augustus de kritieke grens 50 opwaarts doorbrak (duidend op economische expansie). De laatste drie keer dat de grens van 50 werd doorbroken (en stand hield) volgde een gemiddelde 12-maands rally van 41%, aldus CS.

Economen rekenen voor december op een ISM-index van 54,1, volgend op een niveau van 53,6 in november.

TOP PICKS
De 'top emerging markets picks' van Credit Suisse voor dit jaar zijn Turkije, Brazilië, Indonesië en Zuid-Korea, waarbij opgemerkt wordt dat Turkije en het vorig jaar uitstekend presterende Brazilië en Rusland historisch gezien het best presteren bij een ISM-index die het niveau van 50 kruist (en daar vervolgens boven blijft).

Ook Bank of America kwam deze week overigens met zijn emerging marketstop picks . De favoriete opkomende markten van BofA voor dit jaar zijn China, Brazilië, Rusland en Zuid-Afrika.

ECONOMISCHE GROEI
Credit Suisse is vooral enthousiast over het herstel van de belangrijke Amerikaanse economie en ziet dit (na onder meer de genomen stimuleringsmaatregelen) doorzetten op het gebied van consumptie, de huizenmarkt en in de vorm van kapitaaluitgaven.

Voor het eerste half jaar rekent CS op een economisch herstel tot wel 4% voor de Amerikaanse economie, volgend op een voorziene groei van 4,5% in het vierde kwartaal  van 2009.

Bank of America kwam deze week met een onderzoeksrapport waarin het een aantal economische voorspellingen doet. Voor heel 2010 verwacht Bank of America een BBP-groei van 3% voor de Amerikaanse economie en wordt gerekend op een wereldwijde economische groei van meer dan 4%.

Gemiddeld wordt er volgens Bloomberg voor de VS in 2010 gerekend op een economische groei van 2,6%, tegen respectievelijk 9,4% en 4,75% voor de grootste opkomende marktenChina en Brazilië

MARK MOBIUS
In tegenstelling tot Credit Suisse is emerging markets guru Mark Mobius minder positief. Mobius denkt dat de MSCI Emerging MarketsIndex mogelijk 20% kan terugvallen.

Mobius maakt zich vooral zorgen om het feit dat opkomende markten voor het eerst in de geschiedenis meer geld ophalen middels IPO's (beursintroducties) dan gevestigde markten. Bedrijven uit emerging markets haalden in 2009 voor $77 mrd aan nieuw kapitaal op, liefst 160% meer dan de ontwikkelde economiën.

Volgens Mobius is het aanbod te groot en zal de snelle economische groei voor een nog groter aantal bedrijven zorgen dat aandelen naar de beurs brengt, die mogelijk niet allemaal door de markt geabsorbeerd zullen worden. "At the right price, the IPOs will be absorbed, but you're going to have some hiccups. It's too much supply coming out", aldus Mobius vandaag.

Naar verwachting zal het aantal IPO's dit jaar verdubbelen naar zo'n $200 mrd, waarvan dus een groot deel voor rekening van de opkomende markten komt, die hun koersen het afgelopen jaar dus flink zagen stijgen.

Overigens was het eind augustus nog Mark Mobius die waarschuwde voor een stevige correctie van 20%-30%, die er uiteindelijk nooit is gekomen. Ook toen wees hij op de flinke toename van het aantal beursgangen die er volgens hem voor zouden kunnen zorgen dat beleggers aandelen verkopen om hiervoor geld vrij te maken.

WAARDERINGEN
Toch blijven opkomende markten met het oog op de aanmerkelijk hogere groeicijfers interessant voor beleggers. De huidige gemiddelde k/w van ruim 24 voor de MSCI EM Index oogt weliswaar hoog (wat heet, het is het hoogste niveau sinds april 2000), maar komt aanmerkelijk lager uit als we de voorziene winstgroei doorrekenen.

Op basis van taxaties van Bloomberg zal de gemiddelde winst voor de MSCI EM Index een flinke sprong maken van bijna 80% (van $41,83 per aandeel naar liefst $74,92 per aandeel).

Indien gerealiseerd, zal de gemiddelde k/w uiteraard ook flink teruglopen, en bij de huidige stand van de MSCI Emerging Markets uitkomen op een veel aantrekkelijk niveau van ruim 13. Dat is bijvoorbeeld al lager dan of in ieder geval vergelijkbaar met de voorziene k/w van veel grote Europese beurzen, waaronder ook onze AEX.

Wie rechtstreeks in de MSCI Emerging MarketsIndex wil beleggen kan dit behalve het grote aantal gespecialiseerde beleggingsfondsen (met het oog op de samenstelling van de portefeuille) misschien nog het beste doen via Ishares MSCI Emerging Markets.

Tekst: Menno van Hoven, 5 januari 2010

Emerging Markets