Waarschuwing: meer analisten weten minder!
Twee weten meer dan een, luidt een gezegde. Misschien weten tien
ook wel meer dan vijf, of veertig meer dan twintig. Bij analisten
gaat deze redenering echter niet op.
Hoe meer analisten een bepaalde sector volgen, des te slechter
hun voorspellingen zijn.
Enkele weken geleden publiceerde Nokia opvallend slecht
ontvangen derdekwartaalcijfers; het aandeel van de Finse producent
van mobiele telefoons daalde bijna 10% op een dag. Kennelijk waren
de resultaten van Nokia zo slecht dat zelfs het gros van de 63(!)
analisten die het aandeel volgen, de onheilstijding niet zagen
aankomen. Dat is de conclusie van twee beleggingsexperts van
Société Générale, Charles De Boissezon en Dylan Grice.
De Boissezon onderzocht door hoeveel analisten de Europese
aandelen en sectoren worden gevolgd. Hij deed dit door het aantal
analisten dat een bepaald aandeel volgt, af te zetten tegen de
beurswaarde van het gevolgde aandeel. Het wel en wee Nokia
(beurswaarde ongeveer €33 mrd) wordt dus door 63 analisten
bekeken.
Maar ook het veel kleinere Q-Cells - een Duitse producent van
zonnecellen met een beurswaarde van rond €1 mrd - heeft niet te
klagen over een gebrek aan belangstelling. Maar liefst 44 analisten
houden zich bezig met dit aandeel. Volgens De Boissezon is hier
sprake van serieuze 'overbrokering'; te veel analisten volgen
hetzelfde aandeel.
Zijn collega Grice ging nog een stap
verder en ontwikkelde een 'kuddegedrag-index' - de BAAH (!) index -
voor aandelenanalisten. Hij berekende deze index aan de hand van
het aantal analisten per $1 mrd beurswaarde van een sector. Hieruit
blijkt dat sectoren als Bouw, Transport en Elektronica door
bovengemiddeld veel analisten worden gevolgd. Tabak,
Gezondheidszorg en Mijnbouw staan daarentegen in veel minder grote
belangstelling.
Dit is relevante informatie voor
beleggers, zo blijkt uit het onderzoek van Grice. Voor ieder jaar
vanaf 1987 stelde hij een portefeuille samen - door middel van het
zogeheten 'backtesting' - waarin hij een 'longpositie' in nam in de
sectoren die door relatief weinig analisten wordt gevolgd.
Tegelijkertijd ging hij 'short' in de sectoren waarin duidelijk
kuddegedrag zichtbaar is, sectoren die dus juist door een
bovengemiddeld groot aantal analisten wordt gevolgd.
De door Grice berekende strategie zou sinds 1987 een jaarlijks
rendement van 7% hebben opgeleverd. Zijn conclusie luidt dan ook
dat hoe meer analisten (per $1 mrd beurswaarde) zich met een sector
bezig houden, des te lager het rendement is dat op basis van hun
adviezen kan worden behaald. Het is nog maar eens een bewijs van
iets dat beleggers eigenlijk al moeten weten; het volgen van de
massa is wel makkelijk, maar vaak niet lucratief.
