Belegger vraagt om klappen

Een historische overwaardering.

Zo omschrijft het onafhankelijke Duitse onderzoeksbureau Fairesearch de huidige staat van de Amerikaanse beurs.

De S&P500-index heeft namelijk een koers-winstverhouding van bijna 140 en dat is in 75 jaar niet meer voorgekomen.

Deze opmerkelijke hoge waardering is berekend op basis van de gerapporteerde winst per aandeel over de afgelopen vier kwartalen. In de berekening zijn dus ook de hoge afschrijvingen van financials over het vierde kwartaal van 2008 meegenomen.

Toch is Fairesearch van mening dat deze berekening van de koers-winstverhouding wel degelijk iets zinnigs zegt over de waardering van de Amerikaanse beurs. Bijvoorbeeld over de verwachte winstgroei die nodig is om de waardering van de S&P500 tot enigszins normale verhoudingen terug te brengen. Die benodigde winstgroei is namelijk buitengewoon hoog. Want zelfs wanneer Amerikaanse bedrijven de komende jaren een groei van de winst per aandeel van jaarlijks 100% behalen, dan duurt het bijna vier jaar voordat de waardering van de S&P500-index tot een 'normaal' niveau van rond de 16 is gedaald.

Een dergelijk extreem hoge winstgroei is volgens Fairesearch nog nooit voorgekomen, zo liet het onderzoeksbureau aan de Duitse krant Handelsblatt weten. Ook na het uiteenspatten van de internetbubble aan het begin van dit decennium was het winstherstel niet zo sterk. Tussen 2003 tot en met 2006 nam de winst per aandeel van de bedrijven uit de S&P500-index met 'slechts' gemiddeld 86% per jaar toe, aldus Fairesearch.

Nu valt er wel wat op deze berekeningsmethode af te dingen. Na een enorme winstimplosie aan het eind van een recessie zijn de koers-winstverhoudingen wel vaker optisch hoog. Dus is het berekenen van een koers-winstverhouding op basis van een dieptepunt in de winstgevendheid van bedrijven niet zo waardevol. Er zijn echter waarderingsmethoden dit probleem ondervangen, dat is het goede nieuws. Het slechte nieuws is dat ook op basis van deze maatstaven de Amerikaanse beurs is overgewaardeerd.

Dat blijkt uit een eind vorige maand verschenen rapport van de Britse beleggingsconsultant Andrew Smithers. Hij gebruikt twee waarderingsmethoden. De eerste is een koers-winstverhouding berekend op basis van de gemiddelde winst per aandeel over de afgelopen tien jaar. De andere methode gaat schuil onder de letter 'q'. De q-ratio geeft de verhouding weer tussen de beurswaarde van niet-financiële bedrijven en hun nettovermogenswaarde (tegen vervangingskosten).

De door Smithers gebruikte koers-winstverhouding wijst op een overwaardering van de S&P500-index van 36%, de q-ratio laat een overwaardering van 41% zien. Smithers maakte deze berekeningen overigens op 21 september toen de S&P500-index op 1064,66 punten stond. Er is de afgelopen dagen al een begin gemaakt met het wegwerken van de overwaardering, maar volgens de berekeningen van Smithers - een buitengewoon scherp beursanalist - is er dus nog een lange, pijnlijke, weg te gaan.

SenP500